6月下旬以來，評級公司大公國際先后下調09長城開、10襄投債和09九江債三只城投債的債項及主體信用等級。評級下調潮波及城投債，再度引發(fā)市場對地方政府債務問題擔憂。分析人士認為，我國政府仍具有加杠桿空間，且最近兩年政府債務增長已放緩，爆發(fā)系統(tǒng)性債務危機風險非常有限，再考慮到今明兩年城投債到期規(guī)模較低、發(fā)行主體資質相對較好，短期內(nèi)城投債爆發(fā)實質違約風險可能性更小。

    城投債是地方政府融資平臺發(fā)行的債券。雖然發(fā)行主體是平臺公司，但其信用從根本上說是地方政府信用。市場關注城投債違約風險，實際上反映了對地方政府債務償付風險的擔憂。

    2009年以來，地方政府債務規(guī)模快速增長。以城投債為例，其存量規(guī)模呈爆發(fā)式增長。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2008年底，城投債余額約2300億元，到2012年時已膨脹至2.2萬億元；僅2012年一年，城投債發(fā)行規(guī)模就接近9000億元。在此過程中，各類平臺大量涌現(xiàn)，所屬行政層級下移，所屬區(qū)域向中西部省份轉移，使得融資平臺總體資質有所下降。此外，從債務形式上看，除傳統(tǒng)的銀行貸款和債券外，信托、委托貸款和銀行理財產(chǎn)品等正成為融資平臺新的籌資渠道。這不僅增加地方政府債務規(guī)模，也加大債務統(tǒng)計與風險評估難度，擴大債務風險釋放途徑和鏈條。與此同時，地方政府受制于事權和財權錯配，凈償債能力較弱，而平臺公司盈利能力較差，光靠自身也很難保證城投債償付，一些地方政府為應對到期債務償付不得不借新還舊或進行債務展期，但2010年以來監(jiān)管部門出于控制風險考慮，出臺系列政策限制地方政府債務融資，加大融資平臺再融資難度。

    隨著地方政府債務擴張與凈償還能力偏弱的矛盾日漸突出，未來個別融資平臺出現(xiàn)債務償付困難，甚至出現(xiàn)違約個案的可能性不能排除。但從全局考慮，我國爆發(fā)系統(tǒng)性債務危機的風險非常有限。

    一方面，我國政府還有很大的加杠桿的能力。從債務水平和赤字規(guī)�？�，我國政府財政處于比較安全的水平。加總中央和地方政府債務（含融資平臺債務）及政策性債券，2012年末我國廣義的公共部門總債務余額約為27萬億元，占當年GDP的53%；2012年政府財政赤字只有8000億元，占當年GDP的1.5%。與OECD國家比較，我國無論是政府債務水平，還是財政赤字規(guī)模都處于安全水平。此外，我國政府持有大量的土地、國企股份、其他金融資產(chǎn)和不動產(chǎn)等，持有資產(chǎn)規(guī)模對現(xiàn)有債務的償付保障很高。

    另一方面，地方政府債務規(guī)模過快增長勢頭已初步得到控制。據(jù)審計部門披露，截至2012年底審計的36個地方政府本級政府性債務余額較2010年增長12.94%，低于2010年18.86%的全國整體水平。伴隨著監(jiān)管機構“壓貸”與“壓債”并舉，未來地方政府債務擴張速度可能繼續(xù)放緩。

    具體到城投債，由于今明兩年到期量很小，在地方政府債務系統(tǒng)性風險有限的情況下，爆發(fā)實質違約事件的可能性就更小。2009年及之前，城投債發(fā)行規(guī)模有限，供給快速增加始于2010年。城投債主要品種包括企業(yè)債和銀行間中票，其中絕大部分期限在5-7年，也即到期償付高峰將開始于2015年。即便考慮回售或提前償付因素，今明兩年的到期規(guī)模也十分有限。此外，城投債發(fā)行主體在所有融資平臺中資質相對較好。應該說，即使出現(xiàn)違約個案，也更有可能發(fā)生在銀行貸款等領域，短期內(nèi)城投債出現(xiàn)實質性違約風險的可能性很小。

    

    

（責任編輯：年�。�