去年12月下旬以來，黑龍江惠佳貝、常州高力彩鋼等兩只中小企業(yè)集合債相繼出現(xiàn)“代償事件”。此前，11超日債則剛剛由于發(fā)行人資金鏈瀕臨斷裂而被停牌。一時之間，有關信用債違約風險再次被市場關注。

　　分析人士表示，近兩年我國債券市場剛剛經歷一輪高速擴容，各類中低等級信用債發(fā)行爆發(fā)式增長尤為令人矚目。然而，隨著宏觀經濟增速逐步進入一輪放緩周期，部分信用債在還本付息方面出現(xiàn)違約的“黑天鵝”事件，2013年可能將頻繁出現(xiàn)。

　　隨著近兩年直接融資大發(fā)展與債券市場大擴容，從發(fā)行方看，當前各類信用債發(fā)行門檻較以往已大大降低。例如，從城投債看，當前城投債發(fā)行主體已全面擴大至一般地級市乃至區(qū)縣級城投企業(yè)。諸如中小企業(yè)集合債、交易所非上市公司私募債等新型信用債創(chuàng)新推出，使更多資產規(guī)模較小、經營風險較大的低等級發(fā)行主體，能以發(fā)行債券方式從債券市場上進行直接融資。在此背景下，當前信用債市場整體兌付風險顯然已升高。

　　從投資者角度而言，在2012年末信用債違約事件再次頻繁出現(xiàn)背后，卻是大量新成立的債券基金、各類理財產品對中低評級信用債“趨之若鶩”。例如，在片面追求高收益的利益驅動下，去年四季度以來，大量新發(fā)行的中低評級城投債普遍在一二級市場遭遇“哄搶”。在2011年中時，云南城投違約風波，還一度令城投債遭遇恐慌性拋售。分析人士指出，時隔一年多之后，諸如城投債等高風險債券在市場上天壤之別的表現(xiàn)，事實上已反映出信用債市場泡沫化風險。（下轉A02版）

　�。ㄉ辖覣01版）在當前信用債市場整體兌付風險顯著升高與投資者過度追逐高收益相互交織背景下，相關監(jiān)管部門近期已開始對此提出警示。2013年伊始，中央國債登記結算有限責任公司2012年度債市年報指出：“隨著信用債市場的超速發(fā)展，特別是城投類債券的迅猛擴張，2013年信用債爆發(fā)倒債危機的可能性將會加大�！贝饲�，銀行間市場交易商協(xié)會稱，未來要加快市場各類規(guī)則、各種處置機制建設，為“違約事件的常態(tài)化”做好準備。

　　隨著金融脫媒化、利率市場化及社會融資結構變化進一步加劇，社會融資結構大變遷、直接融資大發(fā)展等金融生態(tài)變革，正在債券市場上充分展現(xiàn)。盡管信用債市場未來整體違約風險可能進一步凸顯，但從債券市場自身發(fā)展、繼續(xù)大力推動直接融資的角度來看，仍然不能因噎廢食。

　　當前，我國信用債存量已突破6萬億元，成為世界第三大信用債券市場。結合西方發(fā)達國家信用債市場發(fā)展經驗看，債券投資無風險顯然難以形成真正的市場，允許部分信用債發(fā)生違約、暴露風險，利用市場化手段解決兌付危機，顯然有利于信用債市場長遠健康發(fā)展。

　　從信用債違約風險防范角度看，分析人士稱，從平衡發(fā)行方、投資人兩方面利益和風險看，未來須從信用債發(fā)行定價、兌付擔保等方面進行更為充分的風險補償。當前，許多低等級信用債在發(fā)行利率定價彈性上仍不足，債券收益率、兌付擔保對違約風險補償仍需提升。從提升市場透明度與監(jiān)管力度角度看，現(xiàn)有的信息披露、信用評級需進一步完善和提高，以令投資者更為及時充分地了解企業(yè)經營及資金狀況。諸如更為嚴格的發(fā)行人監(jiān)督管理機制等制度建設須進一步加強，以積極防范信用債市場可能出現(xiàn)的信用風險。

（責任編輯：李志強）