中間價下調(diào)92點，再破6.78大關(guān)。美國大選，人民幣匯率震蕩，這一點不奇怪。

　　只是更大的壞消息是，我國央行數(shù)據(jù)顯示，我國外匯儲備為3.121萬億美元，降至五年多來最低水平。這個10月，我國外匯儲備下降了457億美元，高于預(yù)測，為1月以來最大月度下降。

　　此外，去年10月以來，人民幣累計凈流出2萬億元，同期離岸人民幣存款并未相應(yīng)增加，反而減少3000多億元。流出的人民幣去了哪兒？

　　這兩個消息聽起來真是壞極了。

　　過去，人民幣流出額度和離岸人民幣存款基本同步，但這一變化不再存在，反倒是離岸人民幣資產(chǎn)規(guī)模收縮。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家梁紅女認為，人民幣流出可能已成為資本外流的重要通道。

　　如果按此邏輯，人民幣流出國外并換匯，離岸人民幣供給增加，匯率自然承壓。如果央行試圖干預(yù)，就必須離岸賣出美元以回籠人民幣，壞處是消耗更多外匯儲備。因此，人民幣的大量外流導(dǎo)致的后果，和外儲直接減少是一樣的。

　　當然，人民幣外流和外匯儲備減少，其實是人民幣國際化和我國經(jīng)濟腹背受敵的一體兩面。一個更加積極、健康的經(jīng)濟的局面是匯率穩(wěn)定、人民幣大步國際化的根本。

　　有觀點認為，最近人民幣的貶值，已經(jīng)是在相關(guān)部門有節(jié)奏控制之下實現(xiàn)的。隨著美國選情的明朗，美元還要強勢，人民幣壓力更大。問題的關(guān)鍵在于，波動何時結(jié)束？

　　因為長期的資本管制，我國個體及私人機構(gòu)手握的外匯資產(chǎn)不多，反倒是私人部門和企業(yè)端有大量的外債。因此，一旦出現(xiàn)匯率持續(xù)波動，債務(wù)壓力更大，為了彌補匯率損失，提前還債成為選擇，造成外匯儲備減少。

　　而如果資本持續(xù)外流，貿(mào)易順差不夠，資產(chǎn)價格第一受到?jīng)_擊的肯定是房地產(chǎn)、股市。從目前的跡象看，沒有誰能確�？窟@一輪人民幣貶值就能換回更大的外貿(mào)優(yōu)勢。首先，人民幣確實貶值，但相較于很多貨幣其實反倒貶得不多；而國際社會不可能給人民幣為了貿(mào)易順差無限制的空間，何況這也是我們自己不可能干、不可控的事情；再次，國際貿(mào)易需求未有根本改觀，靠外貿(mào)賺取大量外匯的好日子不再。

　　因此，本輪貨幣貶值不太可能換回外匯儲備的過多增加。

　　我國的情況和日本房價低迷多年，匯率卻堅挺截然不同。其中一個重要原因就是日本民間手握大量的外匯資產(chǎn)。事實上，在匯率下跌周期，從資產(chǎn)配置角度而言，個體也更愿意購買更多外幣資產(chǎn)。如果這一趨勢不可逆，那么外匯儲備流失這一壓力就容易長期化。

　　無論我國個體、私人部門還是國有部門，配置更多海外資產(chǎn)的過程都才剛剛開始。因此，這個過程對我國房價的影響也就是長期性的。

　　未來，漲得太多的房價適當回調(diào)，這是非常正常的。好在，國內(nèi)大部分地方還是去庫存為主，這或許恰恰成為房價不系統(tǒng)性崩盤的基石。至于股市，牛市就暫時別指望。