針對當(dāng)前國內(nèi)外疫情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，3月27日召開的中央政治局會議指出，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度。積極的財政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。財政政策要適當(dāng)提高財政赤字率，發(fā)行特別國債，增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模。貨幣政策要引導(dǎo)貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕。

　　隨著1-2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布以及疫情在全球加速蔓延的趨勢不斷加劇，疫情對我國經(jīng)濟(jì)造成的沖擊大大超過了最初的預(yù)期。從支出方面看，1-2月份固定資產(chǎn)投資下降24.5%，全社會消費(fèi)品零售總額下降20.5%。根據(jù)近兩年數(shù)據(jù)來看，1-2月份社會消費(fèi)品零售總額約占一季度總需求的30%左右。1-2月份固定資產(chǎn)投資在一季度總需求中的比重約為21%。兩者合計大約占一季度總需求的50%左右。今年1-2月份累計貨物貿(mào)易逆差426億元，去年同期順差為2935億元。兩相對比發(fā)現(xiàn)貿(mào)易順差凈減少3361億元，占2019年一季度名義GDP總額的1.5%。雖然我國疫情防控已經(jīng)取得了階段性成果，但我國之外全球疫情仍在不斷惡化，對經(jīng)濟(jì)沖擊的高峰也尚未到來。結(jié)合3月份我國各地復(fù)工的情況以及境外疫情不斷加劇的現(xiàn)實(shí)，3月份的經(jīng)濟(jì)反彈可能只是環(huán)比意義上的，而不是同比意義上的。單純根據(jù)需求面的數(shù)據(jù)估計，一季度可能出現(xiàn)相當(dāng)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)負(fù)增長。

　　與2008年金融危機(jī)不同，此次疫情造成的全球經(jīng)濟(jì)衰退不是發(fā)生在金融市場而是發(fā)生在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面。盡管全球發(fā)達(dá)國家股票市場下跌已經(jīng)超過30%，但全球主要的金融市場和金融機(jī)構(gòu)依然整體保持穩(wěn)健。金融市場通常采用3個月美元Libor與3個月美國國債利率差來衡量市場風(fēng)險，利差越高表明風(fēng)險越高。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后的20個交易日，TED利差上升2.8個百分點(diǎn)。而從2月10日全球疫情大爆發(fā)至3月25日TED利差僅上升了約1.1個百分點(diǎn)。在美國及G20國家政府聯(lián)合干預(yù)下，股市一度出現(xiàn)較大反彈。

　　和歐美發(fā)達(dá)國家股市相比，我國股市在此次疫情中表現(xiàn)的相對比較穩(wěn)健。由于我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)在春節(jié)后股市恢復(fù)交易初期就果斷地暫停了融券交易，中央銀行也適時地向市場注入流動性，再加上我國疫情得到較快的控制等因素，我國國內(nèi)的金融市場情況基本穩(wěn)定。雖然人民幣匯率在美元升值的大背景下出現(xiàn)了小幅貶值，基本屬于市場的正常反應(yīng)。

　　然而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的衰退才剛剛開始顯露。稍早前渣打銀行預(yù)計美國GDP在二季度會衰退5.1%，更新的高盛和摩根大通的預(yù)測則是美國第二季度GDP下降幅度分別達(dá)到24%和14%。最新官方公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月21日，美國初次申請失業(yè)金的人數(shù)達(dá)到328.3萬，足見美國經(jīng)濟(jì)停擺的嚴(yán)重程度。全球經(jīng)濟(jì)休克停擺帶來的沖擊使我們當(dāng)前制定的“穩(wěn)外貿(mào)”“穩(wěn)外資”以及“穩(wěn)定外貿(mào)基本盤”政策面臨重大挑戰(zhàn)。

　　本輪疫情期間我國經(jīng)濟(jì)下滑的主要原因是總需求不足，既包括國內(nèi)需求不足，也包括外需的急劇下降。隨著國外疫情的不斷加劇，我國面臨的外需壓力在未來幾個月內(nèi)會進(jìn)一步加劇。有必要通過更加積極靈活的宏觀經(jīng)濟(jì)政策彌補(bǔ)疫情造成的需求缺口。應(yīng)對總需求不足，以內(nèi)需擴(kuò)張對沖外部沖擊必須充足到位，穩(wěn)健性貨幣政策必須及時調(diào)整。人民銀行一季度例會指出貨幣政策要創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置。貨幣政策要下大力氣疏通傳導(dǎo)渠道，繼續(xù)釋放改革促進(jìn)降低貸款實(shí)際利率的潛力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微、民營企業(yè)的支持力度，努力做到金融對民營企業(yè)的支持與民營企業(yè)對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的貢獻(xiàn)相適應(yīng)。

　　在全球集體面臨有效需求不足的情況下，貨幣政策應(yīng)該打破連續(xù)多年來經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑的慣性預(yù)期，在關(guān)鍵時刻起到穩(wěn)需求的作用。近年來我國貨幣政策基本持續(xù)“底線管理”和“被動式應(yīng)對”的二元貨幣政策模式。“底線管理”主要是體現(xiàn)在守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)；“被動式應(yīng)對”主要體現(xiàn)在通貨膨脹目標(biāo)在貨幣政策目標(biāo)中的權(quán)重過大。由于此前宏觀審慎政策和貨幣政策分工不明確，傳統(tǒng)貨幣政策總需求管理職能一定程度上被分散和削弱。

　　近年來，基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣供給速度呈現(xiàn)下滑趨勢。雖然貨幣供給是多方面因素共同作用的結(jié)果，但貨幣增速下降反映出總需求增速的變化情況。2019年全年有10個月出現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣負(fù)增長，全年累積基礎(chǔ)貨幣供給減少2%。2017年和2018年廣義貨幣余額增長率分別為9.0%和8.1%，均低于當(dāng)年總需求增長率11.5%和10.5%的水平。2019年廣義貨幣余額增長8.7%，比當(dāng)年總需求高0.9個百分點(diǎn)。整體來看，貨幣增速下滑對總需求起著“剎車”作用。

　　全球有效需求不足情況下，貨幣政策應(yīng)主動放棄“被動應(yīng)對式”的政策模式，摒棄只要通貨膨脹在目標(biāo)范圍內(nèi)，一切皆不需要調(diào)整的新共識貨幣政策教條。貨幣政策應(yīng)明確以核心通貨膨脹及其預(yù)期值作為貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。近期我國消費(fèi)者價格指數(shù)上升主要是由于豬肉等食品價格上漲造成的，其中來自需求面的影響較小。短期供給性沖擊所造成的價格波動不應(yīng)成為對貨幣政策的束縛。穩(wěn)定總需求和就業(yè)應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)前貨幣政策的首要目標(biāo)。（范志勇，中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）