一直以來(lái),我國(guó)金融體系的設(shè)計(jì),是以商業(yè)銀行為中心的。雖然金融業(yè)改革舉措不斷,但始終沒(méi)能改變銀行業(yè)在整個(gè)融資體系中的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。到了地市一級(jí),融資渠道更是十分單一,企業(yè)融資基本上局限于銀行信貸和各類民間借貸。因此,從一定意義上說(shuō),高杠桿率是現(xiàn)有金融制度供給的結(jié)果。
作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要目標(biāo)之一,“去杠桿”就是要降低經(jīng)濟(jì)對(duì)杠桿的依賴性,降低全社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中對(duì)債務(wù)融資的依賴程度。
然而,根據(jù)我們對(duì)各省份出臺(tái)的“去杠桿”措施的分析,對(duì)一些地方“去杠桿”實(shí)際情況的調(diào)查,發(fā)現(xiàn)許多地方政府,都把“去杠桿”認(rèn)知為化解金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與降低政府債務(wù)利息成本。由此采取的措施,大多集中在對(duì)轄區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的處置,政府債務(wù)的置換。這樣做的結(jié)果,不僅沒(méi)有解決地方經(jīng)濟(jì)杠桿率居高不下的問(wèn)題,反而反映出地方政府在“去杠桿”上束手無(wú)策的境況。
對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō),“去杠桿”確實(shí)存在許多現(xiàn)實(shí)困難。其一,地方融資渠道過(guò)于集中于債務(wù)融資,缺乏其他融資交易平臺(tái)的支撐和補(bǔ)充,相關(guān)政策法規(guī)也沒(méi)有跟進(jìn),使得利用金融政策“去杠桿”成為空談。其二,地方經(jīng)濟(jì)主體主要由民營(yíng)企業(yè)組成,很多民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期處于高負(fù)債,短期債務(wù)用于長(zhǎng)期資本運(yùn)營(yíng),一旦經(jīng)濟(jì)景氣度下降,其債務(wù)鏈有如繃緊的發(fā)條,稍擰即斷。在現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)下,金融機(jī)構(gòu)一旦收縮信貸,企業(yè)就面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。因而單純的“去杠桿”,不僅未能解決地方經(jīng)濟(jì)債務(wù)負(fù)擔(dān),反而直接惡化企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。其三,在現(xiàn)行融資體制下,地方政府很難在“去杠桿”上有更大作為,由于缺乏平臺(tái),許多政策也難以實(shí)施。結(jié)果只能在解決地方性商業(yè)銀行不良資產(chǎn)和政府債務(wù)問(wèn)題上做做文章。
綜上分析,要實(shí)現(xiàn)“去杠桿”的目標(biāo),關(guān)鍵是要從源頭解決問(wèn)題,從改革金融供給方式著手。具體建議:
第一,加快多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。不僅要建立全國(guó)性多層次資本市場(chǎng),更要大力推進(jìn)建立地方性多層次資本市場(chǎng),為企業(yè)開(kāi)辟資本通道。
目前,對(duì)發(fā)展資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)存在一定偏差,認(rèn)為只有交易所才是資本市場(chǎng),只有IPO才是資本融資,導(dǎo)致股權(quán)投資扎堆IPO、定增和新三板,而企業(yè)急需的PE前的資本融資供給和融資服務(wù)嚴(yán)重不足。
完善的資本市場(chǎng),應(yīng)能為企業(yè)提供與不同發(fā)展階段、不同融資需求相匹配的資本供給,從天使、種子、VC到PE,為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、轉(zhuǎn)型升級(jí)提供不同層次的權(quán)益資本。資本市場(chǎng)的形成,取決于信息的聚合對(duì)資本的引導(dǎo),以及信息與資本聚合的市場(chǎng)規(guī)則。目前社會(huì)上已經(jīng)自發(fā)地形成了一些信息與資本的聚合,如各種創(chuàng)客空間、基金小鎮(zhèn)等,但規(guī)模小,公信力不夠,發(fā)展存在一定困難。因此,建議出臺(tái)有關(guān)建立地方性資本市場(chǎng)的指導(dǎo)性文件,明確地方性資本市場(chǎng)的構(gòu)建規(guī)則與監(jiān)管體系。
第二,制定國(guó)家新金融發(fā)展戰(zhàn)略,從根本上改革目前以銀行為中心、以債務(wù)融資為主的金融結(jié)構(gòu)。要改革銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式,允許金融企業(yè)之間并購(gòu)重組,提高金融市場(chǎng)效率。
現(xiàn)代金融業(yè)在傳統(tǒng)的銀行、證券、保險(xiǎn)三個(gè)業(yè)種基礎(chǔ)上,已經(jīng)發(fā)展為涵蓋資產(chǎn)管理、財(cái)富管理與風(fēng)險(xiǎn)管理的六個(gè)業(yè)種,金融體系由以銀行為中心向以市場(chǎng)為中心轉(zhuǎn)變。因此,我們的金融改革,一方面,要推動(dòng)銀行業(yè)深化改革,激發(fā)銀行業(yè)發(fā)展財(cái)富管理與風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的內(nèi)生動(dòng)力;另一方面,要從監(jiān)管體系改革入手,理順金融政策體系,制定出系統(tǒng)、科學(xué)、有效的金融市場(chǎng)規(guī)則。
。ㄗ髡邽槿珖(guó)政協(xié)委員、湖南大學(xué)資本市場(chǎng)研究中心主任)
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