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不容上市公司借再融資之名打擦邊球

2016年05月27日 07:15   來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)   曹中銘

  近期A股市場“風(fēng)聲”日緊,其中最突出的表現(xiàn)即為監(jiān)管趨嚴(yán)。證監(jiān)會(huì)頻頻對上市公司非公開發(fā)行進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”、多家審計(jì)評估機(jī)構(gòu)遭到立案調(diào)查,每周五例行新聞發(fā)布會(huì)上“例行”通報(bào)違規(guī)案件或其處罰結(jié)果等便是最好的證明。顯然,監(jiān)管趨嚴(yán)有利于市場的健康發(fā)展。但對于資本市場而言,讓其三大基本功能得到正常發(fā)揮才是最為重要的。

  資本市場的三大基本功能為融資功能、優(yōu)化資源配置功能以及定價(jià)功能。但在A股市場中,融資功能往往被強(qiáng)化,被“超水平”發(fā)揮;而優(yōu)化資源配置功能則常常遭遇“劣幣驅(qū)逐良幣”的尷尬。在此背景下,再加上A股市場本身的投機(jī)文化,定價(jià)功能被扭曲的現(xiàn)象就變得不可避免。

  近段時(shí)間監(jiān)管部門對上市公司再融資監(jiān)管趨嚴(yán),可看成是一種自發(fā)的糾偏行為。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),今年5月以來,滬深兩市共有61份再融資項(xiàng)目對證監(jiān)會(huì)的反饋意見進(jìn)行回復(fù),其中有24家被要求詳細(xì)說明補(bǔ)充流動(dòng)資金以及償還銀行貸款的合理性。在數(shù)據(jù)的背后,實(shí)際上發(fā)出監(jiān)管部門收緊通過再融資補(bǔ)充流動(dòng)資金與償還銀行貸款的信號。

  此前,證監(jiān)會(huì)曾多次強(qiáng)調(diào),原則上不鼓勵(lì)上市公司把再融資募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。而且,對于禁止募資補(bǔ)充流動(dòng)資金,證監(jiān)會(huì)還規(guī)定了四種情形,包括上市公司資產(chǎn)負(fù)債率明顯低于同行業(yè)上市公司平均水平;前次募集資金使用效果明顯未達(dá)到已公開披露的計(jì)劃進(jìn)度或預(yù)期收益;并購重組方案僅限于收購上市公司已控股子公司的少數(shù)股東權(quán)益;并購重組方案構(gòu)成借殼上市等。

  然而,如果在政策收緊前,上市公司與保薦機(jī)構(gòu)能夠出具“合理性”解釋的話,往往能夠以打“擦邊球”的方式過關(guān)。

  資本市場發(fā)揮融資功能,最重要的目的在于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),而融資資金也應(yīng)該投入到實(shí)體項(xiàng)目中。無論是補(bǔ)充流動(dòng)資金還是歸還銀行貸款,顯然都稱不上真正意義上的實(shí)體募投項(xiàng)目。而且,如今上市公司的再融資,往往都是“獅子大開口”。市場寶貴的資金沒有用在“刀刃”上,而是被用于還貸或補(bǔ)充流動(dòng)資金,既扭曲了資本市場的融資功能,也導(dǎo)致其優(yōu)化資源配置功能被嚴(yán)重打折。

  毫無疑問,A股市場三大基本功能不能得到有效發(fā)揮,首先表現(xiàn)在完善融資功能上。我們應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)舉措控制融資資金的使用,比如,對新股IPO募集的資金,監(jiān)管部門可規(guī)定,禁止用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或歸還銀行貸款。如果上市公司募集的資金不投入到新的實(shí)體項(xiàng)目中,應(yīng)按發(fā)行價(jià)格回購相應(yīng)數(shù)量的股份,由此造成不符合上市條件時(shí),由上市公司自己負(fù)責(zé)。對于再融資募集的資金,如果此前的募集資金沒有達(dá)到預(yù)期收益,則今后再融資時(shí)從嚴(yán)審核,并且可規(guī)定三年內(nèi)禁止實(shí)現(xiàn)再融資,包括并購重組募集配套資金。此外,還應(yīng)進(jìn)一步收緊募資還貸與補(bǔ)充流動(dòng)資金的口子。有了這些規(guī)定,上市公司對于資金的使用必然更加謹(jǐn)慎,募集資金也能發(fā)揮出更大效用來。

(責(zé)任編輯:鄧浩)

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