近期我國債券市場違約風(fēng)險進(jìn)入階段性高點(diǎn)，近40家發(fā)債主體超過50只債券約600億元的風(fēng)險規(guī)模，暴露出債券組合銀行理財、信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃等影子銀行領(lǐng)域的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險，撕開了影子銀行風(fēng)險的一角，值得高度關(guān)注。

　　債市違約是銀行體系信用風(fēng)險外溢的必然結(jié)果。我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長中樞下移和產(chǎn)能過剩引發(fā)的雙重沖擊，使得銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)承受著巨大的劣變壓力。截至2015年末，我國商業(yè)銀行不良貸款率為1.67%，已經(jīng)連續(xù)十個季度上升；關(guān)注類貸款余額增長37.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過各項(xiàng)貸款增速，信用風(fēng)險暴露繼續(xù)加快。銀行體系信用風(fēng)險的外溢，顯著增加了強(qiáng)周期和產(chǎn)能過剩行業(yè)發(fā)債主體的融資壓力，并導(dǎo)致債券信用風(fēng)險不斷累積直至觸發(fā)違約臨界點(diǎn)。今年4月份以來，東北特鋼、中鐵物資等產(chǎn)能過剩行業(yè)大型企業(yè)相繼爆出債券違約風(fēng)險事件。近日，中城建公告控股股東變更也讓金融市場高度敏感其發(fā)行的170億元債券可能存在的風(fēng)險。

　　而債市違約撕開了影子銀行資產(chǎn)風(fēng)險的一角。債券資產(chǎn)是當(dāng)前銀行理財、信托計(jì)劃和券商資管計(jì)劃等影子銀行體系內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)配置的主要內(nèi)容。據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2015年）》，截至2015年末，我國銀行理財資產(chǎn)的25.42%投向于信用債，規(guī)模約為6萬億元。據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年末，全國信托資產(chǎn)投向債券的規(guī)模大約為1.55萬億元。特別是在債券資產(chǎn)配置過程中，部分影子銀行體系資金還認(rèn)購優(yōu)先級資金，通過結(jié)構(gòu)化配資工具，為劣后級機(jī)構(gòu)投資者參與債券市場投資炒作提供配資服務(wù)。雖然當(dāng)前債市600億元的風(fēng)險規(guī)模還難以實(shí)質(zhì)性影響銀行理財資產(chǎn)的質(zhì)量，但隨著債市違約風(fēng)險不斷暴露，導(dǎo)致債券贖回壓力累積，可能會觸發(fā)銀行理財資金主動去杠桿機(jī)制，加劇債券市場波動，不可避免沖擊到銀行理財?shù)扔白鱼y行體系的資產(chǎn)質(zhì)量。

　　進(jìn)一步說，隨著銀行體系信用風(fēng)險加快暴露，以及債市違約風(fēng)險的上升，影子銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量也將承受更大壓力。以銀行理財、信托計(jì)劃、券商資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃為代表的影子銀行體系，除少部分權(quán)益類資產(chǎn)配置外，絕大部分資金以信托貸款、委托貸款的形式投向于實(shí)體企業(yè)和項(xiàng)目，同樣承受著社會信用風(fēng)險累積擴(kuò)散的巨大沖擊。但與銀行表內(nèi)信貸資產(chǎn)面臨較嚴(yán)格監(jiān)管和嚴(yán)密貸后監(jiān)測不同，影子銀行體系的類信貸資產(chǎn)較少受到監(jiān)管約束，加上復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)和交易鏈條設(shè)計(jì)，導(dǎo)致底層真實(shí)資產(chǎn)難以被監(jiān)管當(dāng)局及時掌握，實(shí)際處于接近監(jiān)管真空的狀態(tài)。而因投資者風(fēng)險自負(fù)的法律條文，若非聲譽(yù)風(fēng)險顧慮，影子銀行機(jī)構(gòu)無須承擔(dān)融資風(fēng)險，也一定程度減弱了其加強(qiáng)融資項(xiàng)目風(fēng)險管理的自覺性。即使出現(xiàn)信用風(fēng)險損失，也可以通過滾動發(fā)行、資產(chǎn)池組合來掩蓋，延后風(fēng)險暴露。

　　應(yīng)該看到，當(dāng)前債市違約風(fēng)險只是貸款信用風(fēng)險上升的延續(xù)和演化，整體風(fēng)險依然清晰可控。但影子銀行體系數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)缺失，資產(chǎn)風(fēng)險不透明，監(jiān)管不到位，實(shí)際上比銀行表內(nèi)資產(chǎn)蘊(yùn)含著更大的風(fēng)險隱患，值得高度關(guān)注。