2016年年初日本央行推出的“負(fù)利率政策”已于16日正式生效。作為日本央行多輪量化寬松貨幣政策的延續(xù)，“負(fù)利率”這一極度寬松貨幣刺激措施的出臺(tái)，被市場(chǎng)普遍認(rèn)為是“失敗之舉”，恐怕也會(huì)與此前多輪貨幣刺激措施一樣難以達(dá)到預(yù)期目的，無法推動(dòng)形成內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力。

　　為應(yīng)對(duì)日本房地產(chǎn)泡沫破滅后的經(jīng)濟(jì)蕭條，2001年3月19日，日本央行在全球率先推出量化寬松貨幣政策。此后，日本央行又多次實(shí)施不同規(guī)模的量化寬松貨幣政策措施。但從2001年至今，日本經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)可以說是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如人意。雖然量化寬松貨幣政策幫助日本基本解決了資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅后的巨額不良債權(quán)問題、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)低速增長，但無法真正促進(jìn)內(nèi)生增長動(dòng)力形成。經(jīng)過2003至2007年期間大約2%的恢復(fù)性增長后，日本經(jīng)濟(jì)再度陷入危機(jī)。2008年日本經(jīng)濟(jì)萎縮1%，2009年則萎縮5.5%。即使此后日本加碼量化寬松貨幣政策刺激，六年內(nèi)日本經(jīng)濟(jì)仍連續(xù)經(jīng)歷六次衰退，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”基本難以為繼。2015年第四季度，日本國內(nèi)生產(chǎn)總值折合年率下降1.4%，而民間消費(fèi)下滑是造成GDP跌幅甚于預(yù)期的主因。雖然今年1月日本意外宣布推出“負(fù)利率”政策，但“負(fù)利率”勢(shì)必影響到居民利息收入及收入預(yù)期，很可能會(huì)降低邊際消費(fèi)傾向，進(jìn)而影響到消費(fèi)需求，故而這一極度寬松貨幣政策恐怕依舊無助于日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　從其他國家實(shí)踐看，量化寬松貨幣政策使得大量資金追捧高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并未達(dá)到預(yù)期。2015年7月，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)較2009年3月大約上漲了180%，德國DAX指數(shù)大約上漲了200%，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然表現(xiàn)不佳，特別是低利率、零利率環(huán)境損害到銀行經(jīng)營穩(wěn)健性。近期國際金融市場(chǎng)對(duì)德意志銀行可能成為下一個(gè)雷曼時(shí)刻的關(guān)注，充分反映出金融市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)績和經(jīng)營穩(wěn)健性的擔(dān)憂。2015年1月22日，歐洲央行實(shí)施量化寬松貨幣政策后，全年歐元區(qū)國家消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)惡化，企業(yè)家信心不強(qiáng)。經(jīng)歷四輪量化寬松政策后，美國雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并率先回歸貨幣政策正�；�的軌道，但主要?dú)w功于美國科技創(chuàng)新實(shí)力、美元世界貨幣地位以及制造業(yè)振興。

　　綜合來看，2008年國際金融危機(jī)以來，各國以量化寬松貨幣政策為顯著特征的貨幣刺激政策，顯著推升了高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)價(jià)格，明顯延緩了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)程，大大增加了內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力形成難度。2016年年初，全球金融大動(dòng)蕩，全球主要股指高位回落，反映出金融市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長前景黯淡的擔(dān)憂�？梢�，貨幣刺激不能替代結(jié)構(gòu)性改革措施。如果各國政府不致力于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而過度依賴貨幣刺激路徑，那么恐怕也會(huì)陷入日本“經(jīng)濟(jì)刺激短暫復(fù)蘇—再度衰退—加碼貨幣刺激”的死循環(huán)。

　　經(jīng)濟(jì)增長歸根結(jié)底依靠科技、資本和勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素推動(dòng)。長期連續(xù)依靠貨幣刺激經(jīng)濟(jì)，并不能真正讓經(jīng)濟(jì)走出泥潭。參考借鑒日本經(jīng)濟(jì)治理政策得失，中國唯有加快結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)供給側(cè)要素優(yōu)化組合，大力推動(dòng)社會(huì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，才能真正實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長。