日本央行近日宣布，將從2月16日起引入正、零和負(fù)三級(jí)利率體系。其所實(shí)施的負(fù)利率主要針對(duì)躺在日本央行賬上的過剩資金，意在實(shí)現(xiàn)日元貶值，推動(dòng)定性和定量寬松（QQE）帶來(lái)的增量資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　這一消息令金融市場(chǎng)感到措手不及。除日元兌美元匯率應(yīng)聲下跌外，分析認(rèn)為，該措施恐怕不僅無(wú)法拯救持續(xù)萎靡的日本經(jīng)濟(jì)，還可能在更大范圍內(nèi)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　政策手段枯竭是日本導(dǎo)入負(fù)利率的主要因素。日本版QQE的核心是以購(gòu)買國(guó)債來(lái)增加基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量。目前，日本央行持有的國(guó)債余額已接近300萬(wàn)億日元（1美元約合120日元），其中八成以上是長(zhǎng)期國(guó)債。目前，日本國(guó)債保有額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比已超過60%，遠(yuǎn)高于歐美央行20%的普遍水平。而且每年80萬(wàn)億日元的增持額度，幾乎與政府新發(fā)行的額度持平，這說(shuō)明日本央行的政策空間基本觸頂。

　　負(fù)利率政策其實(shí)并非日本央行的獨(dú)門“秘籍”，繼丹麥、瑞典等國(guó)家之后，歐洲央行也在2014年正式導(dǎo)入。日本央行此番力排眾議，急于導(dǎo)入這種對(duì)銀行惜貸的“罰金”機(jī)制，原因還在于，之前“大水漫灌”式的寬松效率正在下降，250萬(wàn)億日元躺在央行賬戶上；其次，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)低迷，日本企業(yè)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)謹(jǐn)慎，包括工資和設(shè)備在內(nèi)的投資出現(xiàn)萎縮；三是以避險(xiǎn)為目標(biāo)的國(guó)際資本盯緊日元，日元升值將壓縮企業(yè)盈利。

　　“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”實(shí)施3年多以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與基本面發(fā)生了新的變化，主要體現(xiàn)在就業(yè)環(huán)境改善明顯，綜合失業(yè)率降至3%左右，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況大幅改善，倒閉率大幅下降，政府稅收顯著提高，2015年突破56萬(wàn)億日元，恢復(fù)到泡沫經(jīng)濟(jì)以前水平……但是，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)非常脆弱，占GDP六成以上的個(gè)人消費(fèi)始終疲弱。安倍內(nèi)閣曾宣稱改革無(wú)禁區(qū)，誓言“要做強(qiáng)大鉆頭，沖破既得利益的堅(jiān)硬磐石”，并宣稱未來(lái)10年實(shí)現(xiàn)3%的增長(zhǎng)率，但是現(xiàn)狀卻乏善可陳，潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅提高不足0.5%。

　　在全球貿(mào)易放緩、大宗商品價(jià)格持續(xù)下行的環(huán)境下，日本央行導(dǎo)入負(fù)利率政策，顯而易見的好處是可以實(shí)現(xiàn)日元貶值、限制輸入型通縮，但隱患也很明顯。由于日本家庭60%的金融資產(chǎn)是存款，一旦銀行將日本央行的懲罰性利率轉(zhuǎn)嫁給儲(chǔ)戶，財(cái)富縮水的現(xiàn)象將不可避免，這將進(jìn)一步影響日本的國(guó)內(nèi)需求和購(gòu)買力。

　　從推動(dòng)QQE增量資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度看，由于受損最大的銀行業(yè)對(duì)出售國(guó)債可能持消極態(tài)度，日本央行干預(yù)市場(chǎng)的行為無(wú)疑受其阻礙。另外，由于銀行不愿承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)可能出現(xiàn)的后果是，銀行更加惜貸、企業(yè)融資成本上升。因此，從這個(gè)意義說(shuō)，日本實(shí)施的負(fù)利率政策恐怕很難見到實(shí)效。