如果說2015年的債務(wù)置換是地方政府和銀行的第一次交手，那么隨著債務(wù)置換規(guī)模的攀升，銀行和地方政府之間的博弈將進(jìn)一步升級。2015年由于是國家首次開始大規(guī)模地方債務(wù)置換的工作，有的銀行懷著觀望的心情置換了所有相關(guān)債務(wù)，而看著競爭對手們采取延債務(wù)、保利潤的方式增加了收入，他們也開始要模仿這個(gè)做法兒。（2月2日《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》）

　　債務(wù)置換是在經(jīng)濟(jì)下行和政府財(cái)政收入不容樂觀條件下，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的務(wù)實(shí)之舉和有效舉措。地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在過去十多年的高速發(fā)展中快速累積，已經(jīng)對中國經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行和金融穩(wěn)定構(gòu)成潛在威脅。地方政府債務(wù)問題不解決，不僅宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)乏力，而且金融系統(tǒng)也會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

　　化解地方債務(wù)刻不容緩。可是如何化解？一種方式是央行出錢購買地方政府的債務(wù)，印鈔票給銀行。毫無疑問，這樣做的結(jié)果就是貨幣貶值，通貨膨脹。另一方式是地方政府和銀行商量，債務(wù)延期。延期的具體條件可以由雙方自由議定。如果由雙方自由議定，考慮到政府官員任期制以及官員的機(jī)會(huì)主義行為，延期的條件會(huì)不利于債務(wù)總量的控制，也許債務(wù)會(huì)越滾越大。這個(gè)肯定也不行。最后一種就是發(fā)新債，償還舊債。考慮到地方政府目前手頭緊張，新債必須是長期的低息債，否則，依然無助于問題的解決。債務(wù)置換類似于第三種方式。不過具體執(zhí)行起來必須滿足一個(gè)條件，那就是銀行愿意購買新債。

　　商業(yè)銀行作為追求利潤的金融實(shí)體，對于債務(wù)置換也會(huì)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益分析。如果購買新債，無助于利潤提升，購債動(dòng)力就不大。政策設(shè)計(jì)的初衷是化解地方政府債務(wù)，降低銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)，而非幫助銀行逐利，所以，銀行很難從債務(wù)置換中嘗到甜頭。經(jīng)過了2015年的債務(wù)置換，商業(yè)銀行真真切切地認(rèn)識到這一點(diǎn)，并開始思考應(yīng)對方式。銀行已經(jīng)嘗試著把地方政府債務(wù)往自由商定延期條件這種方式上拉，通過條款設(shè)計(jì)，恩威并用，讓地方政府選擇延期而非置換。

　　2016年的債務(wù)置換要順利完成，就必須解決銀行購買新債的動(dòng)力問題。這不得不在債務(wù)置換的具體操作上考慮到銀行的利潤訴求。提高新債利率似乎不可行。那就要設(shè)法提高新債的流動(dòng)性。用高流動(dòng)性補(bǔ)充低收益率的不足。當(dāng)然，這需要納入更多的購債主體，建立并不斷完善新債流動(dòng)的二級市場。債務(wù)置換計(jì)劃的順利完成需要以促進(jìn)新債流動(dòng)性的配套政策建立為條件。

　　不過，債務(wù)置換切忌央行注入購債資金。有人說央行直接購債不可行，但是可以為商業(yè)銀行注入資金，幫助商業(yè)銀行購買新債。這不過是自欺欺人之言。無論央行通過何種方式為商業(yè)銀行注入購債資金都和央行自身購債無實(shí)質(zhì)差異，都會(huì)制造通貨膨脹。最好的方式還是通過提高新債的流動(dòng)性解決購債資金，而非求助于央行。作為貨幣政策的制定者，央行只能為債務(wù)置換制造貨幣流動(dòng)環(huán)境，而不能直接或間接參與購債本身。

　　債務(wù)置換不是中國版的QE，而是一種以時(shí)間換空間來化解債務(wù)的方式，其目的在于讓地方政府在不斷提高其償債能力的同時(shí)，逐漸償還債務(wù)，把債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。這個(gè)過程最好不要由央行的流動(dòng)性注入，否則，會(huì)讓問題更復(fù)雜。