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央行不可為債務(wù)置換注入流動(dòng)性

2016年02月03日 08:23   來源:紅網(wǎng)   喬瑞慶

  如果說2015年的債務(wù)置換是地方政府和銀行的第一次交手,那么隨著債務(wù)置換規(guī)模的攀升,銀行和地方政府之間的博弈將進(jìn)一步升級。2015年由于是國家首次開始大規(guī)模地方債務(wù)置換的工作,有的銀行懷著觀望的心情置換了所有相關(guān)債務(wù),而看著競爭對手們采取延債務(wù)、保利潤的方式增加了收入,他們也開始要模仿這個(gè)做法兒。(2月2日《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》)

  債務(wù)置換是在經(jīng)濟(jì)下行和政府財(cái)政收入不容樂觀條件下,化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的務(wù)實(shí)之舉和有效舉措。地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在過去十多年的高速發(fā)展中快速累積,已經(jīng)對中國經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行和金融穩(wěn)定構(gòu)成潛在威脅。地方政府債務(wù)問題不解決,不僅宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)乏力,而且金融系統(tǒng)也會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

  化解地方債務(wù)刻不容緩。可是如何化解?一種方式是央行出錢購買地方政府的債務(wù),印鈔票給銀行。毫無疑問,這樣做的結(jié)果就是貨幣貶值,通貨膨脹。另一方式是地方政府和銀行商量,債務(wù)延期。延期的具體條件可以由雙方自由議定。如果由雙方自由議定,考慮到政府官員任期制以及官員的機(jī)會(huì)主義行為,延期的條件會(huì)不利于債務(wù)總量的控制,也許債務(wù)會(huì)越滾越大。這個(gè)肯定也不行。最后一種就是發(fā)新債,償還舊債。考慮到地方政府目前手頭緊張,新債必須是長期的低息債,否則,依然無助于問題的解決。債務(wù)置換類似于第三種方式。不過具體執(zhí)行起來必須滿足一個(gè)條件,那就是銀行愿意購買新債。

  商業(yè)銀行作為追求利潤的金融實(shí)體,對于債務(wù)置換也會(huì)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益分析。如果購買新債,無助于利潤提升,購債動(dòng)力就不大。政策設(shè)計(jì)的初衷是化解地方政府債務(wù),降低銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn),而非幫助銀行逐利,所以,銀行很難從債務(wù)置換中嘗到甜頭。經(jīng)過了2015年的債務(wù)置換,商業(yè)銀行真真切切地認(rèn)識到這一點(diǎn),并開始思考應(yīng)對方式。銀行已經(jīng)嘗試著把地方政府債務(wù)往自由商定延期條件這種方式上拉,通過條款設(shè)計(jì),恩威并用,讓地方政府選擇延期而非置換。

  2016年的債務(wù)置換要順利完成,就必須解決銀行購買新債的動(dòng)力問題。這不得不在債務(wù)置換的具體操作上考慮到銀行的利潤訴求。提高新債利率似乎不可行。那就要設(shè)法提高新債的流動(dòng)性。用高流動(dòng)性補(bǔ)充低收益率的不足。當(dāng)然,這需要納入更多的購債主體,建立并不斷完善新債流動(dòng)的二級市場。債務(wù)置換計(jì)劃的順利完成需要以促進(jìn)新債流動(dòng)性的配套政策建立為條件。

  不過,債務(wù)置換切忌央行注入購債資金。有人說央行直接購債不可行,但是可以為商業(yè)銀行注入資金,幫助商業(yè)銀行購買新債。這不過是自欺欺人之言。無論央行通過何種方式為商業(yè)銀行注入購債資金都和央行自身購債無實(shí)質(zhì)差異,都會(huì)制造通貨膨脹。最好的方式還是通過提高新債的流動(dòng)性解決購債資金,而非求助于央行。作為貨幣政策的制定者,央行只能為債務(wù)置換制造貨幣流動(dòng)環(huán)境,而不能直接或間接參與購債本身。

  債務(wù)置換不是中國版的QE,而是一種以時(shí)間換空間來化解債務(wù)的方式,其目的在于讓地方政府在不斷提高其償債能力的同時(shí),逐漸償還債務(wù),把債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。這個(gè)過程最好不要由央行的流動(dòng)性注入,否則,會(huì)讓問題更復(fù)雜。

(責(zé)任編輯:年。

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