熔斷機(jī)制只是一種屬于救急性的技術(shù)手段，當(dāng)以平常心對(duì)待才是，其作用的發(fā)揮不可避免地要受制于中國(guó)股市的基本面。

　　最近，“熔斷”一詞成了網(wǎng)絡(luò)熱詞，有關(guān)“熔斷”的段子不絕于耳。那么，熔斷機(jī)制到底是怎么一回事？

　　熔斷機(jī)制從去年9月開始醞釀，到今年1月1日起正式實(shí)施，在經(jīng)歷了1月4日和7日的4次熔斷后，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布通知，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意，自1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。熔斷機(jī)制在短短的幾天運(yùn)行中，并沒有遏制股市的跌勢(shì)；熔斷機(jī)制暫停后，滬深兩市依然不見明顯起色。

　　熔斷機(jī)制是咋回事

　　熔斷機(jī)制是指當(dāng)股指波幅達(dá)到規(guī)定的熔斷點(diǎn)時(shí)，交易所為控制風(fēng)險(xiǎn)采取的暫停交易措施。去年年底“三所”聯(lián)合發(fā)布的指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定有以下幾個(gè)要點(diǎn)：一是以滬深300指數(shù)為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)；二是熔斷對(duì)象不僅包括了A股和B股，也包括了基金、可轉(zhuǎn)換公司債券和可交換公司債券以及股指期貨；三是設(shè)置了5%與7%兩檔熔斷閾值，漲跌達(dá)到設(shè)定的閾值后都會(huì)熔斷；四是觸發(fā)5%熔斷時(shí)，暫停交易15分鐘，14:45及之后觸發(fā)5%熔斷或7%熔斷，則暫停交易至收市。概括起來(lái)，就是“三市聯(lián)合熔斷、雙向熔斷、分檔熔斷以及熔而斷”的模式。

　　熔斷機(jī)制最早起源于美國(guó)。1987年10月19日美國(guó)股市遭遇“黑色星期一”，道瓊斯指數(shù)暴跌22.6%，市值蒸發(fā)了5000億美元。為了防止類似股災(zāi)重演，美國(guó)證券與期貨監(jiān)管部門引入了熔斷機(jī)制，設(shè)定了可以觸發(fā)股市熔斷機(jī)制的不同閾值。后修訂完善，目前以7%、13%和20%為三檔熔斷閾值，以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上一個(gè)交易日收盤數(shù)為基數(shù)。自實(shí)施熔斷機(jī)制以來(lái)，截至目前，美國(guó)股市再?zèng)]發(fā)生像“黑色星期一”那樣的股災(zāi)�？梢姡�美國(guó)實(shí)施的熔斷機(jī)制在保證股市整體相對(duì)穩(wěn)定，防止出現(xiàn)非理性股票價(jià)格波動(dòng)以及系統(tǒng)性的恐慌和暴跌方面，確實(shí)起到了預(yù)想的作用。目前，除美國(guó)，日本、法國(guó)、韓國(guó)、新加坡等國(guó)也都引入了熔斷機(jī)制，也取得了相應(yīng)的效果。

　　為啥引進(jìn)熔斷機(jī)制

　　去年年初之后，我國(guó)股市一路上揚(yáng)。去年6月，上證綜指在時(shí)隔8年之后，占至5000多點(diǎn)的高點(diǎn)。正當(dāng)股市充滿了樂觀氣氛之時(shí)，此后短短兩個(gè)多月里，上證綜指一下子暴跌至3000點(diǎn)以下。從“牛氣沖天”到“熊路漫漫”的急轉(zhuǎn)直下，不僅套牢了許多股民，讓他們損失慘重，也讓管理層備受壓力。雖然出臺(tái)了一系列救市措施，但收效不大，依然不改股市低迷的局面。在這種情形下，既然在美國(guó)等國(guó)實(shí)施的熔斷機(jī)制發(fā)揮了積極的效果，將它移植過(guò)來(lái)，自然也希望能起到類似的效果，借此阻止股價(jià)短期內(nèi)的劇烈波動(dòng)，尤其是避免發(fā)生股票大面積跌停的現(xiàn)象。

　　從有利的方面來(lái)看，熔斷機(jī)制的存在，可對(duì)股市起到風(fēng)險(xiǎn)警示、控制風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。當(dāng)熔斷機(jī)制實(shí)施時(shí)，股市的上下波動(dòng)如果達(dá)到了事先規(guī)定的閾值，股市因此就會(huì)中斷交易甚至收市，這就警示投資者要注意及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以避免波動(dòng)持續(xù)擴(kuò)大下去。同時(shí)，在停止交易時(shí)，可以讓投資者有一定的思考時(shí)間，使之一度陷入盲目追漲殺跌的非理智情緒回過(guò)神來(lái)，從而能夠清醒地作出正確的決定，將股市大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍內(nèi)。

　　由于熔斷機(jī)制能夠防止突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)和將風(fēng)險(xiǎn)減少到可控制的程度，對(duì)股價(jià)的漲跌幅度進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，有望控制住股市的暴漲暴跌現(xiàn)象，因此有助于對(duì)股市起到穩(wěn)定作用。熔斷機(jī)制的作用對(duì)象是整個(gè)股市，我們已有的漲跌停板機(jī)制是針對(duì)單個(gè)股票的，兩種機(jī)制結(jié)合在一起，使包括管理層在內(nèi)的不少人士都希望，這種近乎雙重的保險(xiǎn)，將能夠有效地穩(wěn)定住大起大落的股市，尤其是能夠遏制住當(dāng)前股市漲少跌多的熊市走勢(shì)。

　　熔斷機(jī)制緣何水土不服

　　然而，現(xiàn)實(shí)有點(diǎn)殘酷，被多方期待的熔斷機(jī)制遇到了水土不服問題。在繼1月4日兩度觸發(fā)熔斷機(jī)制并在下午提前收市后，8日更是上午開盤僅半小時(shí)就出現(xiàn)第二次熔斷，造成早早收市，熔斷機(jī)制也由此僅僅實(shí)施了4天就被叫暫停，以緩和股市上的恐慌情緒。兩個(gè)交易日觸發(fā)熔斷，造成A股市值縮水嚴(yán)重。據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股市值兩日累計(jì)蒸發(fā)達(dá)8萬(wàn)億元以上，造成A股投資者人均損失近16萬(wàn)元，熔斷機(jī)制沒有達(dá)到預(yù)期效果。

　　就熔斷機(jī)制本身而言，它是旨在人為地促成市場(chǎng)的穩(wěn)定，使得股價(jià)不能及時(shí)反映投資者的交易意愿，導(dǎo)致股價(jià)一定程度上被扭曲。另一方面，它具有一定的“磁吸效應(yīng)”。也就是說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)而接近觸發(fā)熔斷時(shí)，投資者可能會(huì)進(jìn)行大量的股票交易以逃避股市被熔斷而出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。如此一來(lái)，熔斷機(jī)制非但不能使投資人冷靜下來(lái)，減輕股市波動(dòng)，反而可能促使投資人對(duì)股市波動(dòng)做出過(guò)度反應(yīng)，使股價(jià)更容易朝著觸發(fā)熔斷的閾值方向變化，反而又加劇了股市的波動(dòng)。此外，我們所推出的熔斷機(jī)制，5%與7%這兩個(gè)閾值之間的間隔偏小，在遇到5%熔斷后，極易在“磁吸效應(yīng)”的作用下，造成市場(chǎng)恐慌，加速股市滑向7%的熔斷閾值，直至股市收市。除熔斷機(jī)制具有上述本身的天然不足，它的近期遭遇，是與中國(guó)股市的大環(huán)境密不可分的。

　　首先，股市大小非減持禁令在1月8日到期，但管理層在股市首次觸發(fā)熔斷后并沒有就此出臺(tái)任何實(shí)質(zhì)性的政策。由于大小非持有的股份幾乎為零成本，它們一旦被釋放出來(lái)，盡管可給持有者帶來(lái)可觀的收益，但對(duì)股市往往造成股價(jià)下跌的后果。因此，這給股市帶來(lái)不安定因素，使股市承受非常大的壓力，令許多中小投資者唯恐避之不及。

　　其次，自去年8月人民幣走貶開始，A股市場(chǎng)走勢(shì)與人民幣匯率走勢(shì)高度相關(guān)。觀察近期股市與人民幣匯率走勢(shì)，似乎可以得出這樣一個(gè)結(jié)論，即人民幣匯率貶值不止，股市就跌勢(shì)不停。今年元旦后人民幣匯率快速下貶，超出市場(chǎng)預(yù)期，讓投資者缺乏必要的心理準(zhǔn)備，從而給股市帶來(lái)不小的壓力。

　　最后，國(guó)內(nèi)股市以中小投資者為主。由于他們的資金實(shí)力有限，因此很容易在股市中跟風(fēng)操作，存在明顯的羊群效應(yīng)。當(dāng)大盤明顯下跌時(shí)，恐慌心理易引致連鎖反應(yīng)，很可能紛紛割肉出逃。再加上熔斷機(jī)制是一新鮮事物，難以從容應(yīng)對(duì)，當(dāng)股市開始跳水之際，在“磁吸效應(yīng)”的作用下，中小投資者的反應(yīng)就可想而知了。

　　當(dāng)前對(duì)股市而言，最重要的是提升投資者的信心，引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值投資。在這方面，管理層應(yīng)有全盤的系統(tǒng)考慮，強(qiáng)化制度建設(shè)，不斷謀劃解決股市的一些老大難問題，這樣才能讓股市企穩(wěn)回升，重新煥發(fā)生機(jī)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展也起到該有的支持作用。