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人民幣匯率宜穩(wěn)不宜貶

2015年09月15日 06:59   來源:經(jīng)濟參考報   徐高

  今年8月11日人民幣中間價報價方式改革后,市場上人民幣貶值預(yù)期升溫。各界對人民幣匯率政策的觀點也有明顯分歧。有人認(rèn)為人民幣匯率應(yīng)該繼續(xù)貶下去,也有人認(rèn)為應(yīng)該穩(wěn)定匯率。從政府釋放的信號和行動來看,決策者無疑是傾向于穩(wěn)定匯率的。但這并沒有給匯率政策爭論畫上句號。

  應(yīng)該說,無論是主張應(yīng)該貶值,還是主張應(yīng)該穩(wěn)定匯率的觀點,都有其道理和根據(jù)。但如果綜合各方面的證據(jù),人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)定是當(dāng)下最不壞的選擇。

  的確,從數(shù)據(jù)上來看,人民幣匯率升值對我國出口的負(fù)面效應(yīng)客觀存在。根據(jù)筆者估算,人民幣對一籃子貨幣的加權(quán)有效匯率每升值1%,就會拉低我國出口真實增速約0.5個百分點。今年上半年,我國出口真實增長僅1%,比去年下半年低了9個百分點。而根據(jù)荷蘭經(jīng)濟政策分析局的統(tǒng)計,全球出口真實增速僅溫和地從去年下半年的3.9%下降至今年上半年的2.3%?紤]到人民幣加權(quán)有效匯率在這段時間升值接近15%,我國出口真實增速這9個百分點的降幅中,有接近7個百分點是人民幣匯率升值所造成的。從這一估計來看,讓人民幣繼續(xù)貶值似乎很有道理。

  但是,通過貶值人民幣來提振我國出口并非沒有代價。如果把各個渠道的負(fù)面影響都加起來的話,這個代價還不小。

  人民幣貶值所帶來的匯率不確定性對我國出口有較大殺傷力。我國出口企業(yè)大多利潤率不高,并缺乏對沖匯率風(fēng)險的能力和經(jīng)驗。對這些企業(yè)來說,在匯率高度不確定性時簽訂出口合同無異于讓他們賭匯率走向。一旦賭錯,很容易賣得越多,虧得越多。因此,在匯率較為波動的時候,出口企業(yè)會傾向于只簽短期合同,從而拉低整體出口。這種效應(yīng)雖然很難利用數(shù)據(jù)來量化,但真實存在,并在去年就有表現(xiàn)。2014年1季度,人民幣兌美元曾明顯貶值。而后春季廣交會成交量就大幅縮水。從媒體報道可以看到,客商因為摸不清人民幣匯率走向而不愿簽長單,是當(dāng)時成交量萎縮的重要原因。

  有人可能認(rèn)為可以引導(dǎo)人民幣穩(wěn)定貶值,甚至最終讓人民幣貶到均衡匯率,自動穩(wěn)定下來。但這實際上是做不到的。人民幣只要開始貶值,哪怕貶值速度恒定,也會引發(fā)更強貶值壓力,形成匯率怎么也趕不上匯率預(yù)期的局面。前幾年人民幣升值時就是這樣的。而匯率運行還有“超調(diào)”的規(guī)律:要貶就一定先貶過頭,然后再升回來;要升也一定先升過頭,然后再貶。指望人民幣匯率貶到某個水平就自動穩(wěn)定下來是不可能實現(xiàn)的。因此,如果放任人民幣進一步貶值,必會引發(fā)更劇烈的匯率波動,推高匯率的不確定性。

  人民幣匯率的不確定性除了對我國出口有不利影響外,對國內(nèi)金融市場沖擊更為嚴(yán)重。在國內(nèi)股市尚未從之前的異常波動中完全恢復(fù),而國際上又臨近美聯(lián)儲加息之時,匯率的不確定加大了穩(wěn)定國內(nèi)資本市場的難度。而貶值所引發(fā)的資本外流也不利于國內(nèi)資金面的平穩(wěn)。

  最后,人民幣貶值的政治后果也不能不考慮。在全球經(jīng)濟低速增長的時候,人民幣進一步貶值有引發(fā)全球貨幣競爭性貶值,推升全球貿(mào)易保護主義的可能。我國曾經(jīng)在亞洲金融危機時堅持人民幣不貶值,樹立起了“負(fù)責(zé)任大國”的形象。此時如果放任人民幣貶值,除了傷害我國長久以來建立起來的良好國際形象外,也會引發(fā)國內(nèi)外對我國經(jīng)濟的疑慮,給國內(nèi)改革和對外開放都增加障礙。

  考慮到這些因素,當(dāng)前人民幣匯率還是宜穩(wěn)而不宜貶。

(責(zé)任編輯:年巍)

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