近期,證監(jiān)會(huì)及上交所集中發(fā)布了相關(guān)配套規(guī)則,設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制工作正在積極推進(jìn)。作為符合國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)、市場(chǎng)需求、技術(shù)升級(jí)的關(guān)鍵決策,和推動(dòng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革創(chuàng)新、疏通新興科創(chuàng)企業(yè)融資渠道的重大舉措,如何在設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制下切實(shí)保障投資者權(quán)益,是亟待關(guān)注和思考的重要問題。對(duì)此,我們需順勢(shì)而為,借鑒、利用伴隨金融科技改革而來的區(qū)塊鏈技術(shù)、大數(shù)據(jù)、人工智能等先進(jìn)創(chuàng)新手段,更有效地保障投資者權(quán)益。
根據(jù)規(guī)定,個(gè)人投資者參與科創(chuàng)板股票交易需滿足申請(qǐng)權(quán)限開通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元以及參與證券交易24個(gè)月以上的適當(dāng)性要求。對(duì)于未滿足上述要求的投資者,可通過購(gòu)買公募基金等方式參與科創(chuàng)板。其實(shí),科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理在主要依據(jù)財(cái)務(wù)條件和投資經(jīng)驗(yàn)設(shè)定相應(yīng)準(zhǔn)入要求之外,也提出要對(duì)個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行評(píng)估。
對(duì)于上述投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的評(píng)估,可結(jié)合目前大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)等科技手段日益滲透入金融領(lǐng)域的趨勢(shì),在大數(shù)據(jù)技術(shù)運(yùn)用的基礎(chǔ)上進(jìn)一步量化分析投資者交易行為等產(chǎn)生的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)集合,以確立相應(yīng)評(píng)估其投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的指標(biāo),對(duì)投資者進(jìn)行“精準(zhǔn)畫像”。上述評(píng)估手段或方式,除可應(yīng)用于申請(qǐng)開通科創(chuàng)板股票交易權(quán)限前的適當(dāng)性評(píng)估,還可幫助其實(shí)現(xiàn)交易過程中的提醒和適當(dāng)性管理后續(xù)評(píng)估。
在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制下,信息披露是注冊(cè)制的核心要求。在《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)版并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》中更是明確了要制定更加全面深入精準(zhǔn)的信息披露規(guī)則體系。在試點(diǎn)注冊(cè)制下的發(fā)行上市審核環(huán)節(jié),信息披露制度的實(shí)施效果對(duì)投資者尤其是中小投資者的投資決定具有顯著影響,是市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制發(fā)揮作用的根本前提,也是投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)制度的確立基礎(chǔ)。注冊(cè)制與核準(zhǔn)制相比,具有全透明化披露信息、監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)事前事中事后監(jiān)管等特點(diǎn)。
上市后,根據(jù)規(guī)則要求,科創(chuàng)板上市公司和信息披露義務(wù)人須以合規(guī)方式公平地披露信息,架設(shè)與投資者間有效溝通的橋梁,在滿足條件但未現(xiàn)金分紅、股票交易異常波動(dòng)并停牌時(shí)以各種方式向投資者說明并采取相應(yīng)措施保障投資者權(quán)益。這些規(guī)定均是對(duì)科創(chuàng)板公司實(shí)施事中事后監(jiān)管的重要體現(xiàn),也說明了上市后信息披露的必要性,有利于消化市場(chǎng)利好或利空,減少市場(chǎng)波動(dòng)。后續(xù),諸如,關(guān)于科創(chuàng)板上市公司簡(jiǎn)明信息披露、前瞻性財(cái)務(wù)信息披露、財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)匹配性等指引需進(jìn)一步細(xì)化或明確。
設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制意味著監(jiān)管重心的移轉(zhuǎn)。強(qiáng)化事中事后監(jiān)管將是一個(gè)持續(xù)、動(dòng)態(tài)的過程,輔之以配套機(jī)制有助于保證監(jiān)管實(shí)效。面對(duì)可能出現(xiàn)的證券違法違規(guī)現(xiàn)象,監(jiān)管科技(Suptech)作為證券監(jiān)管領(lǐng)域和科技領(lǐng)域的有機(jī)結(jié)合體,是在審慎監(jiān)管、行為監(jiān)管等傳統(tǒng)金融監(jiān)管維度之外增加科技維度所形成的雙維監(jiān)管體系。在此體系下,監(jiān)管部門可充分利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù),在事中事后監(jiān)管階段構(gòu)建起科技驅(qū)動(dòng)型監(jiān)管體系。
具體來說,包括在投資者適當(dāng)性管理中架構(gòu)全面完善的數(shù)據(jù)收集系統(tǒng),利用人工智能和自我學(xué)習(xí)程序具體應(yīng)用于與評(píng)估投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力等的數(shù)據(jù)處理和收集,從以往依靠復(fù)雜現(xiàn)場(chǎng)檢查、滯后監(jiān)管行動(dòng)的監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)、精準(zhǔn)化、前瞻性的監(jiān)管,同時(shí),也可據(jù)此構(gòu)建投資者行為的大數(shù)據(jù)分析和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。
在信息披露環(huán)節(jié),遵循分布式的平等監(jiān)管機(jī)制,由監(jiān)管機(jī)構(gòu)與上市企業(yè)形成平等的信息共享機(jī)制,由單一、層級(jí)化結(jié)構(gòu)治理轉(zhuǎn)向多元、扁平化結(jié)構(gòu)治理,避免在“自上而下”的監(jiān)管體系下出現(xiàn)信息披露不實(shí)或怠于提供的弊端;此外,監(jiān)管科技的運(yùn)用也有助于最大地優(yōu)化事中監(jiān)管的效果,監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以獲取實(shí)時(shí)數(shù)據(jù),使用智能化方式分析評(píng)估從而能迅速采取相適應(yīng)的監(jiān)管措施,同時(shí),可通過將監(jiān)管規(guī)則嵌入被監(jiān)管公司的業(yè)務(wù)信息系統(tǒng),從而即時(shí)、自動(dòng)地對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管,而不是只能在事后采取處罰措施糾正其行為。在境外,已有證券交易所將監(jiān)管科技手段運(yùn)用于交易報(bào)告系統(tǒng)和反洗錢監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的實(shí)踐,有效地推動(dòng)了投資者權(quán)益保障以及金融市場(chǎng)秩序的穩(wěn)定。(作者為中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授、金融科技研究中心主任)
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