核心觀點：中國經(jīng)濟網(wǎng)專欄作者喬瑞慶認為，“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性”包含兩方面的含意：一是貨幣政策要有底線意識，要“去杠桿、去泡沫、防風險”；二是貨幣供給要與經(jīng)濟增長的內(nèi)生需求相一致，既不過多，也不過少，保持流動性在經(jīng)濟增長需要的水平面上。

　　貨幣政策真正中性的意味越來越濃。業(yè)內(nèi)人士表示，我國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)方式已經(jīng)生變，外匯占款不再是貨幣投放的主要渠道，央行主動投放貨幣則成為流動性供給的主渠道。（12月26日《經(jīng)濟參考報》）

　　在美聯(lián)儲加息、人民幣對美元貶值、外匯占款減少的背景下，中國究竟要采取什么樣的貨幣政策？前不久召開的中央經(jīng)濟工作會議給出了答案：貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定。

　　這里的“中性”該如何理解？從目前的各種解讀看，大體有三種觀點比較流行。

　　第一種觀點認為，這是為了顯示貨幣政策“防控金融風險”和“防控資產(chǎn)泡沫”，突出“去杠桿、去泡沫、防風險”的內(nèi)涵；第二種觀點認為，所謂“中性”是為了對應(yīng)貨幣政策穩(wěn)健偏寬松，提示市場未來的貨幣政策不會再偏向?qū)捤�；第三種觀點則認為，加上“中性”二字不僅表示貨幣政策不再偏寬松，更有可能意味著貨幣政策收緊。三種觀點各執(zhí)一詞。

　　仔細推敲，似乎三種觀點都未必能準確、全面地解釋“穩(wěn)健中性”的含意�！胺�(wěn)健的貨幣政策”本身已經(jīng)包含了“去杠桿、去泡沫、防風險”，無需再用“中性”二字加以強調(diào)，否則，同義反復(fù)，沒有意義。所以，第一種觀點有點牽強。

　　再看第二種觀點。2015年到2016年初，貨幣政策的確略偏向?qū)捤�，�?jīng)歷了幾次降準降息，但這是降低實體經(jīng)濟融資成本的務(wù)實之舉�，F(xiàn)在美聯(lián)儲加息，人民幣對美元貶值，貨幣政策不再偏向?qū)捤�，真正回歸了“穩(wěn)健”，用“穩(wěn)健”表述即可，無需再加上“中性”。所以，用“中性”解釋不再偏向?qū)捤�，也未必合適。

　　那么同樣，第三種觀點用“中性”解釋貨幣收緊，也不合適。既然要收緊，用“偏緊的貨幣政策”表述即可，為什么用“穩(wěn)健中性”的表述呢？

　　理解“中性”的含意還要從“貨幣中性”說起。經(jīng)濟學界有一種觀點認為，貨幣供給只能影響價格水平而不影響實際產(chǎn)出，即貨幣對真實的經(jīng)濟增長是“中性”的。經(jīng)濟實踐表明，長期看，貨幣是“中性”的；而短期內(nèi)，由于“貨幣幻覺”，貨幣供給增加或減少能影響經(jīng)濟增長或衰退，即短期內(nèi)，貨幣“非中性”。

　　觀察一下中國經(jīng)濟。今年連續(xù)三個季度增長率為6.7%，CPI增加到2%以上，PPI由負轉(zhuǎn)正，PMI躍升到榮枯線以上……一系列經(jīng)濟企穩(wěn)回升的數(shù)據(jù)顯示，2015年到2016年初偏寬松的貨幣政策刺激了經(jīng)濟增長。短期內(nèi)，貨幣“非中性”成立。

　　那么，利用貨幣寬松帶動的經(jīng)濟增長可持續(xù)嗎？今年年初開始出現(xiàn)的“流動性陷阱”證明，貨幣政策帶動經(jīng)濟增長能量有限。長期寬松，除了推高物價，別無其他。因而，貨幣必須回歸“中性”。即短期內(nèi)不再依賴貨幣寬松刺激經(jīng)濟增長，當然也不會讓貨幣供給減少制造衰退。

　　“中性”不意味著寬松，也不意味著貨幣必然收緊，貨幣要為經(jīng)濟增長提供流動性。如果由于資本外流、商品增加等因素導致流動性減少，貨幣供給還是會同比例增加，即貨幣供給要滿足經(jīng)濟增長的內(nèi)生需要。

　　因而，“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性”包含兩方面的含意：一是貨幣政策要有底線意識，要“去杠桿、去泡沫、防風險”；二是貨幣供給要與經(jīng)濟增長的內(nèi)生需求相一致，既不過多，也不過少，保持流動性在經(jīng)濟增長需要的水平面上。（中國經(jīng)濟網(wǎng)專欄作者喬瑞慶）


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