證監(jiān)會(huì)２０日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，加快推進(jìn)新三板市場(chǎng)發(fā)展，其中針對(duì)備受關(guān)注的分層制度。

　　筆者以為，現(xiàn)階段分層安排將為新三板未來一系列制度的落地奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，新三板分層實(shí)施后將對(duì)掛牌企業(yè)、投資者以及監(jiān)管者的行為模式產(chǎn)生積極影響。

　　對(duì)于掛牌企業(yè)來說，新三板實(shí)施分層后，進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)，其流動(dòng)性有望大幅提升。由于新三板掛牌企業(yè)成長(zhǎng)階段、特性不同，實(shí)施分層管理后，就可以對(duì)不同層次企業(yè)的交易、信息披露等進(jìn)行差異化制度安排。比如公眾化程度比較高的企業(yè)可以進(jìn)入更高層次，這些企業(yè)的治理、信披等資本市場(chǎng)行為更規(guī)范，可以在制度供給方面實(shí)施差異化安排。

　　目前新三板市場(chǎng)中很多企業(yè)的市值、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、盈利水平、增長(zhǎng)率等指標(biāo)已經(jīng)超過部分創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。分層設(shè)計(jì)將對(duì)企業(yè)進(jìn)行差異化安排，將改變估值“一刀切”的情況，不同企業(yè)在不同的層次，獲得不同的估值，對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資和發(fā)展將產(chǎn)生有利的影響。

　　此外，隨著機(jī)構(gòu)投資者不斷壯大，處于創(chuàng)新層的企業(yè)將獲得更多長(zhǎng)期資金的青睞，同時(shí)隨著此次制度紅利的釋放，新三板二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，將助推企業(yè)尤其創(chuàng)新層企業(yè)估值提高。

　　在投資者層面，分層設(shè)計(jì)有助于降低信息不對(duì)稱性，給投資者甄選優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的提供方便，降低投資機(jī)構(gòu)選擇成本，吸引更多資金入場(chǎng)。目前已經(jīng)有投資機(jī)構(gòu)加速布局，投資有潛力進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)。

　　對(duì)于監(jiān)管者來說，分層設(shè)計(jì)將企業(yè)進(jìn)行更全面、立體的劃分。根據(jù)層次的不同，將會(huì)有針對(duì)性地進(jìn)行監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范。

　　筆者以為，未來新三板還有許多制度紅利值得期待，比如推薦機(jī)構(gòu)擴(kuò)容、證券公司股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)等等。但是這些制度均需要建立分層制度基礎(chǔ)上，所以分層設(shè)計(jì)是一系列制度紅利的突破口。