在近期市場流動性出現(xiàn)緊張苗頭之時,央行采用傳統(tǒng)的逆回購工具和MLF這類創(chuàng)新工具釋放流動性。但有專家認為,這種短期的流動性釋放無法替代降準效用,達成向市場提供穩(wěn)定流動性的目的。
近年來,面對經(jīng)濟下行壓力,央行綜合運用公開市場操作、流動性調(diào)節(jié)創(chuàng)新工具(SLO、SLF、MLF、PSL)以及降準降息等多種手段調(diào)節(jié)市場流動性,并引導市場利率下行,取得了初步成效。但是,決策層也面臨極大考驗,尤其是怎樣增強貨幣注入實體經(jīng)濟的有效性。雖然資金價格整體下降,可短端利率降幅高于長端,利率曲線陡峭化趨勢明顯。同時,考慮GDP平減指數(shù)連續(xù)兩個季度為負,6月末為-0.5%,通縮風險加大,實際融資成本有所上升。
有專家認為,造成這一尷尬局面的原因也可能在于政策工具的選擇。一方面,MLF、PSL這類創(chuàng)新工具,只能提供短期流動性,在經(jīng)歷了2013年“錢荒”以后,商業(yè)銀行不愿以“借短貸長”的方式將這類流動性注入實體企業(yè),而更多地是在同業(yè)市場內(nèi)部循環(huán)。當然其中也有信貸需求疲軟的因素。另一方面,中央銀行只需要向商業(yè)銀行繳納的法定準備金支付較低的利率,而央行以傳統(tǒng)的逆回購和MLF等創(chuàng)新工具向商業(yè)銀行放貸所收取的利率遠遠高于前者。這直接提高了商業(yè)銀行的資本成本,背離了解決融資難融資貴的初衷。
與此同時,考慮到外部流動性條件,繼續(xù)降準的必要性和可能性也在不斷提高。最新數(shù)據(jù)顯示,7月末,央行口徑外匯占款下降3080億元,至26.4萬億元;金融機構(gòu)口徑外匯占款下降2491億元,至28.9萬億元。今年前七個月,央行口徑的外匯占款較上年末減少了6612億元。而且,在此次人民幣貶值后,由于經(jīng)濟下行壓力依然較大,資本流出壓力不容樂觀。雖然短期資金供給可暫時緩解當前流動性壓力,但考慮到對沖外匯占款減少的需要,仍要繼續(xù)降準。
而且,相對于外向型經(jīng)濟的小國,大國經(jīng)濟強調(diào)內(nèi)需拉動。一般而言,在大國經(jīng)濟對外貶值過程中,常配合對內(nèi)寬松,利率水平維持低位,以支持內(nèi)需擴張。故此,降準降息的概率也較前提高。
據(jù)國信證券測算,綜合考慮外匯占款下降、財政性存款回籠、央行公開市場操作等基礎貨幣吞吐渠道,截至7月末,銀行體系超額準備金率水平自6月的2.5%快速下降至2%附近,創(chuàng)年內(nèi)新低。之所以沒有引發(fā)貨幣市場劇烈波動,主要在于貨幣市場融資需求明顯下降。
中金公司判斷,從穩(wěn)經(jīng)濟以及避免引發(fā)資金利率上升的角度考慮,預計未來一個月內(nèi)央行可能再度主動注入流動性。民生證券認為,目前大銀行融出資金意愿收斂,在銀行間層面已導致流動性偏緊,且壓力有從短期限向中長期限傳導的趨勢。未來在人民幣匯率壓力穩(wěn)定后,央行將有充足動力通過降準對沖資本外流壓力。
(責任編輯:武曉娟)