股指近半個(gè)月來(lái)大幅下挫，有合理調(diào)整的部分，但也出現(xiàn)了非理性集中拋售。有一種流行的說(shuō)法是，政府清查場(chǎng)外融資，去杠桿，所以導(dǎo)致了暴跌。那么，真實(shí)情況是怎樣的？是不是存在巨大的平倉(cāng)壓力呢？

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍昨晚發(fā)表談話，用充分的數(shù)據(jù)說(shuō)明目前券商兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，經(jīng)受住了近兩周股市較大幅度回調(diào)的檢驗(yàn)，而場(chǎng)外配資風(fēng)險(xiǎn)也得到了相當(dāng)程度的釋放。

　　可見(jiàn)，所謂杠桿資金對(duì)于市場(chǎng)的交易并非一柱擎天，而平倉(cāng)壓力巨大無(wú)比也不是真實(shí)情況。在此，我們呼吁各方客觀看待股市杠桿投資，分清融資與“影子融資”，以理性態(tài)度參與市場(chǎng)。

　　首先，融資融券業(yè)務(wù)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)成熟經(jīng)驗(yàn)的借鑒，合規(guī)使用杠桿是現(xiàn)代資本市場(chǎng)基本規(guī)則之一。

　　我國(guó)從2010年開(kāi)始試點(diǎn)融資融券業(yè)務(wù)，2011年11月份該項(xiàng)業(yè)務(wù)全面推開(kāi)。經(jīng)過(guò)5年多的實(shí)踐，該項(xiàng)業(yè)務(wù)總體進(jìn)展順利，監(jiān)管底線較高，風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　早在400多年前，融資融券業(yè)務(wù)就已出現(xiàn)——1607年，當(dāng)荷蘭東印度公司的股票在阿姆斯特丹剛剛開(kāi)始交易時(shí)，就已經(jīng)出現(xiàn)了買(mǎi)空、賣(mài)空以及借券業(yè)務(wù)。融資融券交易是海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟的交易制度，通過(guò)為投資者提供融資，給證券市場(chǎng)帶來(lái)新的資金增量，對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用；同時(shí)，融資融券還通過(guò)發(fā)揮有效的活躍交易的作用，完善市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，充分激發(fā)證券市場(chǎng)的功能，為投資者和券商提供新的盈利模式。

　　當(dāng)然，兩融業(yè)務(wù)如同一枚硬幣，有積極的一面,也有消極的另一面，即助漲助跌，增大市場(chǎng)波動(dòng)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這就對(duì)監(jiān)管提出了更高要求。不過(guò)，從全球主要市場(chǎng)評(píng)估來(lái)看，這一成熟的交易工具對(duì)市場(chǎng)的影響總體上利大于弊。

　　5年多的國(guó)內(nèi)實(shí)踐也表明，融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展不僅增加市場(chǎng)流動(dòng)性，改變市場(chǎng)單邊市的困境，而且有效拓寬了券商業(yè)務(wù)領(lǐng)域，也為投資者提供了新的交易機(jī)制。

　　第二，經(jīng)過(guò)5年多的積累，場(chǎng)內(nèi)融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，管理規(guī)范健康有序，風(fēng)險(xiǎn)控制嚴(yán)格有效。

　　通過(guò)對(duì)比美國(guó)、日本以及中國(guó)臺(tái)灣等地的融資融券交易制度和交易情況會(huì)發(fā)現(xiàn)，在允許從事融資融券交易的證券公司資格、客戶資格、對(duì)保證金的設(shè)置、個(gè)人信用額度的限制等方面，我國(guó)滬深市場(chǎng)的相關(guān)設(shè)置約束是最嚴(yán)格的。這為兩融業(yè)務(wù)的健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)的監(jiān)管從未放松。今年4月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)通報(bào)了2015年第一季度對(duì)券商融資類(lèi)業(yè)務(wù)的現(xiàn)場(chǎng)檢查情況。對(duì)46家券商融資類(lèi)業(yè)務(wù)為期兩周的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查顯示，券商融資融券融資類(lèi)業(yè)務(wù)總體規(guī)范，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)重大違法違規(guī)行為。對(duì)部分存在向不符合條件的客戶開(kāi)展兩融業(yè)務(wù)、違規(guī)為客戶融資活動(dòng)提供便利等行為的券商采取了相應(yīng)的行政監(jiān)管措施。

　　受監(jiān)管警示，券商行業(yè)自身也已經(jīng)在對(duì)保證金比例和融券折算率進(jìn)行自發(fā)調(diào)整。進(jìn)入6月份，監(jiān)管層宣布修訂融資融券業(yè)務(wù)管理辦法，規(guī)定券商兩融金額不得超過(guò)公司凈資本的4倍，同時(shí)調(diào)整投資者門(mén)檻，允許合理展期。修訂管理辦法的主要目的是進(jìn)一步健全制度，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展，確保市場(chǎng)平穩(wěn)有序運(yùn)行。

　　第三，防控“影子融資”風(fēng)險(xiǎn)，但不能錯(cuò)殺合規(guī)的場(chǎng)內(nèi)融資。

　　其實(shí)，對(duì)于場(chǎng)外配資可能引發(fā)投資狂熱而積聚市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層早有警覺(jué)，并采取了一些監(jiān)管措施。2015年4月17日，證監(jiān)會(huì)明確要求規(guī)定“不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，不得為場(chǎng)外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利”。其后，監(jiān)管層還對(duì)券商提出了嚴(yán)格的自查、自糾要求。

　　筆者以為，應(yīng)該嚴(yán)格厘清場(chǎng)外融資（即“影子融資”）與場(chǎng)內(nèi)融資界限。“影子融資”不得介入證券公司系統(tǒng)，是對(duì)證券公司業(yè)務(wù)管理規(guī)范的完善，是為有效防止風(fēng)險(xiǎn)死角。在互聯(lián)網(wǎng)金融與創(chuàng)新越來(lái)越發(fā)達(dá)的當(dāng)下，對(duì)于那些場(chǎng)外以規(guī)范合同方式，且有規(guī)范風(fēng)控體系的各種形態(tài)存在的影子融資，可以交給市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)和約束；而對(duì)于違反現(xiàn)行法律規(guī)定的影子融資行為，應(yīng)由相關(guān)監(jiān)管部門(mén)盡快出臺(tái)立法，并依法處理。

　　最近幾天市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定，出現(xiàn)非理性下跌，其中的一個(gè)導(dǎo)火索就是誤讀監(jiān)管政策，過(guò)分夸大杠桿資金的比重特別是違規(guī)資金的比重。輿論矛頭指向了無(wú)辜的場(chǎng)內(nèi)兩融，以為中國(guó)股市內(nèi)部發(fā)生了很大的亂子。真實(shí)情況是，不但場(chǎng)內(nèi)融資不存在大規(guī)模平倉(cāng)之憂，“影子融資”也不存在大規(guī)模平倉(cāng)壓力。近期的暴跌，有合理調(diào)整的部分，但因融資問(wèn)題的混淆和謠傳，也導(dǎo)致了非理性調(diào)整。

　　在此，我們有必要說(shuō)明的是，股指前期的持續(xù)攀升并非單靠杠桿資金獨(dú)臂推高，而是有經(jīng)濟(jì)向好、改革深化的內(nèi)在推動(dòng)力使然。2014年滬深大盤(pán)上漲之前，主板市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過(guò)了近7年低迷時(shí)期，上漲在很大程度上是恢復(fù)性的。