經(jīng)濟(jì)基本面因素既利好債市，又為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和貨幣政策操作留下了充足的空間。至少今年一季度，債市仍然面臨有利的宏觀環(huán)境

　　2014年，在資金面、政策面和基本面的配合下，債市走出空前的長(zhǎng)牛行情，而對(duì)2015年債市的走勢(shì)，目前市場(chǎng)分歧較大。悲觀觀點(diǎn)認(rèn)為，2015年信貸投放增加將會(huì)抑制商業(yè)銀行對(duì)債券的需求，新股發(fā)行、國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩將會(huì)抬升貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格中樞，地方政府債務(wù)兌付高峰來(lái)臨，可能會(huì)導(dǎo)致黑天鵝事件。

　　但是，筆者對(duì)2015年債券市場(chǎng)看法相對(duì)樂(lè)觀。穩(wěn)增長(zhǎng)和降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍是各方面臨的重要任務(wù)。在此背景下，債市將繼續(xù)向基本面回歸，而上述非基本面因素影響趨弱。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面的需求上看，2015年固定資產(chǎn)投資增速有可能繼續(xù)回落，消費(fèi)需求短期內(nèi)難以提振，出口形勢(shì)仍不樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存；從供給看，預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)仍處于換擋期，在進(jìn)一步淘汰過(guò)剩產(chǎn)能的同時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)將獲得大力扶持，而工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)繼續(xù)減速。

　　此外，筆者認(rèn)為，當(dāng)前貨幣存量較大，服務(wù)價(jià)格堅(jiān)挺，加之價(jià)格改革將繼續(xù)推進(jìn)，今年出現(xiàn)通貨緊縮的可能性不大。

　　貨幣政策方面，2014年的絕大部分時(shí)期，貨幣政策都是以定向?qū)捤珊徒Y(jié)構(gòu)性放松為主要特征。從數(shù)量工具上看，央行通過(guò)PSL、SLO、MLF等向市場(chǎng)投放了大量資金；從價(jià)格工具上看，2014年多次下調(diào)正回購(gòu)利率，并且通過(guò)PSL、MLF利率引導(dǎo)中期利率下行。

　　2014年12月，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)2015年實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，雖然仍是穩(wěn)健的基調(diào)，但考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力以及通縮風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，筆者認(rèn)為貨幣政策在穩(wěn)健的基調(diào)下實(shí)際仍有寬松余地。

　　綜上分析，預(yù)計(jì)今年GDP增速繼續(xù)下行，同時(shí)CPI也處在相對(duì)低位。這些經(jīng)濟(jì)基本面因素既利好債市，又給經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和貨幣政策操作留下了充足的空間。至少今年一季度，債市仍然面臨有利的宏觀環(huán)境。

　�。ū疚膩�(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)  作者：中信建投首席宏觀債券分析師 黃文濤）