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張茉楠:外儲(chǔ)高增長(zhǎng)可能面臨拐點(diǎn)

2014年06月17日 07:09   來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)   

  央行金融統(tǒng)計(jì)顯示,金融機(jī)構(gòu)5月新增外匯占款下降67%,這也是繼4月份降幅38%之后,年內(nèi)再次大幅下降。外匯占款下降對(duì)應(yīng)的是外部資金流入減少,這背后很可能意味著巨額國(guó)際收支順差帶來(lái)的中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)將迎來(lái)拐點(diǎn)。

  從國(guó)家成立專門(mén)經(jīng)營(yíng)管理外匯儲(chǔ)備的機(jī)構(gòu)至今,已經(jīng)走過(guò)整整20年。這期間,我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模從500多億美元飆升至39480億美元,增長(zhǎng)78倍之多。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IM F)估計(jì),截至去年9月底,全球央行持有的儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值10.8萬(wàn)億美元,是全球?qū)_基金管理資產(chǎn)價(jià)值的4倍以上,僅中國(guó)央行就持有3.32萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備資產(chǎn),為全球儲(chǔ)備資產(chǎn)最多的央行。

  毋庸置疑,中國(guó)巨額外儲(chǔ)的形成與巨額國(guó)際收支順差直接相關(guān),特別是與中國(guó)在全球價(jià)值鏈的分工相關(guān)。上世紀(jì)90年代以來(lái),亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易比重迅速上升,東亞地區(qū)形成了以中國(guó)為核心與發(fā)達(dá)國(guó)家形成貿(mào)易順差、與東盟和日本等地區(qū)形成貿(mào)易逆差的三角貿(mào)易模式,所以越是經(jīng)濟(jì)不平衡,亞洲尤其是東亞的外匯儲(chǔ)備就越多。中國(guó)外匯儲(chǔ)備從2006年突破1萬(wàn)億大關(guān),到2009年突破2萬(wàn)億,2011年突破3萬(wàn)億,2014年突破4萬(wàn)億,年均增長(zhǎng)率超過(guò)30%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期G DP和進(jìn)出口貿(mào)易總額的增長(zhǎng)速度。

  此外,從全球貨幣體系及其資金流向角度看,全球貨幣體系可以劃分為“核心+夾心+外圍”三個(gè)層次,核心層是美國(guó),夾心層是日本歐洲,外圍層是新興。過(guò)去核心層大量消費(fèi)、外圍層大量制造、夾心層扮演金融放貸,但未來(lái)這一切必將發(fā)生重大改變,美國(guó)正在改變消費(fèi)驅(qū)動(dòng),而轉(zhuǎn)向“實(shí)體再造”,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降低消費(fèi)、增加投資,標(biāo)志著全球經(jīng)濟(jì)再平衡開(kāi)始啟動(dòng)。

  中國(guó)內(nèi)部情況也正在發(fā)生改變。一直以來(lái),高儲(chǔ)蓄率意味著較快的資產(chǎn)或財(cái)富積累,但是未來(lái)隨著中國(guó)人口老齡化進(jìn)程的加速,國(guó)內(nèi)高儲(chǔ)蓄狀況將有根本性改變,這將使原來(lái)的“儲(chǔ)蓄-順差-貨幣擴(kuò)張”的循環(huán)被逆轉(zhuǎn),進(jìn)而導(dǎo)致貨幣擴(kuò)張?jiān)搭^消失,中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)為美國(guó)提供低廉融資的時(shí)代也將趨于結(jié)束。數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余已從2007年占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值峰值的10%降至2013年的2.1%,較2012年下降0.5個(gè)百分點(diǎn),為9年來(lái)的最低水平。就經(jīng)常項(xiàng)目?jī)?nèi)部結(jié)構(gòu)而言,一般貨物貿(mào)易順差萎縮的趨勢(shì)已經(jīng)大大超過(guò)服務(wù)貿(mào)易逆差、投資收益逆差的增長(zhǎng)趨勢(shì),未來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目順差逐步收窄,甚至出現(xiàn)逆差也不可避免。

  經(jīng)常項(xiàng)目與資本金融項(xiàng)目之間比例關(guān)系也正在發(fā)生改變。經(jīng)常項(xiàng)目順差形成的是權(quán)益性資產(chǎn),是積累下來(lái)的國(guó)際凈財(cái)富。資本和金融項(xiàng)目形成的是債務(wù)性資產(chǎn),如外資流入等。我國(guó)這部分外匯儲(chǔ)備是用人民幣與美元相交換得來(lái)的,主要包括外商直接投資和我國(guó)的外債。對(duì)我國(guó)而言,這部分外匯儲(chǔ)備是債務(wù)性資產(chǎn),不能隨意動(dòng)用。近兩年,中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差占比下降,而資本和金融項(xiàng)目順差占比上升,2013年資本與金融賬戶順差對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的貢獻(xiàn),已經(jīng)顯著超過(guò)了經(jīng)常賬戶順差,這意味著儲(chǔ)備資產(chǎn)當(dāng)中的負(fù)債部分增加。

  由此可見(jiàn),中國(guó)外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)可能面臨重要拐點(diǎn),未來(lái)必須善用外儲(chǔ),巧用外儲(chǔ),設(shè)計(jì)好外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略,“控制增量,優(yōu)化存量”,真正把好鋼用在刀刃上,提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的資本能力和戰(zhàn)略收益。

(責(zé)任編輯:周姍姍)

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