證監(jiān)會(huì)近日強(qiáng)化對(duì)債券類固定收益市場(chǎng)監(jiān)管，劍指“灰色交易地帶”的利益輸送行為。債市監(jiān)管在發(fā)現(xiàn)一些金融從業(yè)人員違規(guī)違紀(jì)行為的同時(shí)，也暴露出一些債券交易與金融機(jī)構(gòu)合規(guī)等風(fēng)險(xiǎn)控制方面的問(wèn)題。如何在不傷害市場(chǎng)效率的前提下查疏堵漏，推進(jìn)債券市場(chǎng)交易制度與結(jié)構(gòu)體系完善，值得業(yè)界探討。
暴露三方面制度原因
不恰當(dāng)?shù)睦娼粨Q行為涉嫌違紀(jì)違規(guī)，但從目前已經(jīng)公開的信息來(lái)看，“債券代持”行為在債券市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)之間普遍存在，這種“準(zhǔn)”抵券融資行為因可以放大交易，而成為基金、券商、銀行等固定收益部門獲取高收益的杠桿工具。從監(jiān)管角度來(lái)看，應(yīng)當(dāng)區(qū)分個(gè)人侵害法人利益的職務(wù)行為與行業(yè)間普遍存在的缺乏法規(guī)依托的“灰色交易”行為。前者有明確的法律規(guī)范約束，后者則因市場(chǎng)交易個(gè)體投資籃子中品種與期限搭配方面的需求，有著一定程度的需求合理性。
對(duì)稽查發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，筆者認(rèn)為存在以下三方面的制度性原因：
一是從市場(chǎng)角度來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)自主尋找確定交易對(duì)手的“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”場(chǎng)外交易模式，由于市場(chǎng)交易規(guī)模與頻率的巨大、繁復(fù)，交易主體之外不可能進(jìn)行直接的、及時(shí)的外部有效監(jiān)督，這種模式極易給缺乏道德自律的法人機(jī)構(gòu)內(nèi)的交易實(shí)施者提供“尋租”機(jī)會(huì)。
二是從市場(chǎng)微觀主體角度，利益輸送雙方之間，一方帶有職務(wù)性質(zhì)的個(gè)人與團(tuán)體謀利行為，通常有利于己方而傷害另一方法人利益。從既有案例來(lái)看，利益輸出與直接、間接受損方為基金、券商等金融法人主體，而職務(wù)行為折射出從業(yè)者個(gè)人“道德風(fēng)險(xiǎn)”，以及企業(yè)與機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制方面的“代理風(fēng)險(xiǎn)”。
三是交易主體之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系信息披露與規(guī)范問(wèn)題，代理人與所謂“丙類”機(jī)構(gòu)參與者之間存在實(shí)質(zhì)上的利益關(guān)聯(lián)關(guān)系，這種關(guān)系或明或暗，而法律監(jiān)管方面缺乏相應(yīng)的披露規(guī)范，或者因隱蔽性較高而難以得到較好執(zhí)行。
機(jī)制完善四方面建議
市場(chǎng)監(jiān)管通常滯后于業(yè)務(wù)發(fā)展，我國(guó)銀行間交易市場(chǎng)規(guī)模日益龐大，成為金融市場(chǎng)的重要組成部分。違規(guī)事件爆發(fā)與事務(wù)解決的“問(wèn)題導(dǎo)向”，通常也會(huì)成為推動(dòng)制度、機(jī)制完善的契機(jī)。筆者在此提出以下幾個(gè)方面的思考建議：
一是推動(dòng)完善場(chǎng)外交易制度體系。包括盡快在風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管可行性評(píng)估的基礎(chǔ)上，試點(diǎn)引進(jìn)并逐步完善成熟市場(chǎng)通行的做市商制度，通過(guò)做市商進(jìn)行主動(dòng)的持續(xù)詢盤報(bào)價(jià)，提高市場(chǎng)對(duì)手交易的活躍度。做市場(chǎng)商制度的引進(jìn)，不僅可以給真正有需求的交易雙方提供高效率的市場(chǎng)交易平臺(tái)，減少點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易之間偏離均值的“例外交易”行為，也可以給市場(chǎng)衡量偏離交易、交易對(duì)手選擇等事后監(jiān)管提供參照。同時(shí)，促進(jìn)銀行間場(chǎng)外交易市場(chǎng)與交易所連接，不斷簡(jiǎn)化手續(xù)與成本，推進(jìn)發(fā)債主體規(guī)范發(fā)債更多選擇交易所平臺(tái)，將更多的債類交易由“場(chǎng)外”引進(jìn)“場(chǎng)內(nèi)”。
二是推進(jìn)交易機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制監(jiān)督機(jī)制建設(shè)與完善，包括完善交易決策與實(shí)施的合規(guī)風(fēng)控制度流程并得到嚴(yán)格執(zhí)行，完善金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)內(nèi)部的董、監(jiān)事會(huì)以及管理層之間的法人治理，完善管理層對(duì)具體職能實(shí)施部門及關(guān)鍵人員的監(jiān)督責(zé)任制度落實(shí)，尤其是重點(diǎn)完善保護(hù)各類基金、集合信托理財(cái)產(chǎn)品等最終出資人利益的保護(hù)機(jī)制。明確后一點(diǎn)極其重要，因?yàn)槭苤朴趦?nèi)部治理制度方面的欠缺，我國(guó)現(xiàn)階段各類基金、集合理財(cái)產(chǎn)品受托投資代理人與出資人比較而言，后者通常處在利益易于受損的弱勢(shì)地位。
三是從行業(yè)自律角度推進(jìn)對(duì)金融從業(yè)者的監(jiān)督，促進(jìn)機(jī)構(gòu)從業(yè)者道德自律，強(qiáng)化從業(yè)者的職務(wù)信托責(zé)任意識(shí)，抑制可能發(fā)生的代理人“道德風(fēng)險(xiǎn)”。
四是堅(jiān)持債券交易與監(jiān)管市場(chǎng)化方向，在對(duì)真正的市場(chǎng)創(chuàng)新弱化政府管制的同時(shí)，推進(jìn)市場(chǎng)交易公開透明，強(qiáng)化一切層級(jí)與形式的內(nèi)外部監(jiān)督，包括政府監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)自律與內(nèi)部治理、社會(huì)與新聞媒體監(jiān)管，并將政府監(jiān)管向協(xié)會(huì)、金融機(jī)構(gòu)自身“前移”，使市場(chǎng)監(jiān)管多元化、常態(tài)化。
（責(zé)任編輯：年�。�
