簡單地講,期現(xiàn)套利是當(dāng)期貨市場與現(xiàn)貨市場價差發(fā)生不合理變化時,交易者在兩個市場進行反向交易,利用價差變化獲得無風(fēng)險利潤的行為。
筆者認(rèn)為,根據(jù)滬深300股指期貨的交割規(guī)則,期貨價格與現(xiàn)貨價格在期貨合約的最后交易日會趨于一致,所以期現(xiàn)套利的收入實際上就是套利開始時點的期現(xiàn)價差和可能的股息。而套利的成本方面則主要包括現(xiàn)貨交易成本,期貨交易、交割成本,沖擊成本,現(xiàn)貨模擬跟蹤誤差成本以及套利的資金成本。
舉例來說,2008年11月19日,股票市場上滬深300指數(shù)收盤時為1953.12點。此時,12月19日到期的滬深300指數(shù)IF0812合約期價為2003.6點。假設(shè)某投資者的資金成本為每年4.8%,預(yù)計2008年滬深300指數(shù)成分股在0812合約到期前不會分紅,那么此時是否存在期現(xiàn)套利機會呢?
第一步,計算套利成本。股票買賣的雙邊手續(xù)費為成交金額的0.1%,1953.12點×0.1%=1.95點;股票買賣的印花稅為成交金額的0.1%,1953.12點×0.1%=1.95點;股票買入和賣出的沖擊成本為成交金額的0.05%,1953.12點×0.05%=0.98點;股票組合模擬指數(shù)跟蹤誤差為指數(shù)點位的0.2%,1953.12點×0.2%=3.91點;一個月的資金成本約為指數(shù)點位的0.4%,1953.12點×0.4%=7.81點;期貨買賣的雙邊手續(xù)費為0.2個指數(shù)點,0.2點;期貨買入和賣出的沖擊成本為0.2個指數(shù)點,0.2點。因此,套利成本合計TC=1.95+1.95+0.98+3.91+7.81+0.2+0.2=16.98點。
第二步,發(fā)現(xiàn)套利機會。IF0812合約的價格為2003.6點,2003.6點—1953.12點 > 16.98點,即:IF0812期貨合約的價格大于無套利區(qū)間的上界,市場存在正向套利機會。
第三步,實施套利操作。根據(jù)套利可用資金2500萬元,設(shè)計投入2000萬元左右的套利方案。期貨保證金比例12%,因此投入股票和期貨的資金分別為1780萬元和220萬元。IF0812合約價值為:2003.6×300×1=601080元;每張合約保證金為:601080元×12%=72129.6元;初步計算期貨頭寸規(guī)模:220萬÷72129.6≈28手;即在期貨市場以2003.6的價格賣出IF0812合約28手;投入初始保證金601080×12%×28=202.0萬元。同時,收盤前買入事先計劃好的滬深300指數(shù)成分股中權(quán)重排名前100位的股票組合,其市值約為1780萬元,剩余資金用于預(yù)備股指期貨頭寸的保證金追加需要。
第四步,監(jiān)視基差變動。2008年12月19日,滬深300指數(shù)IF0812期貨合約到期交割,收盤時滬深300指數(shù)價格為2052.11點,而IF0812收盤價為2058.4點,期貨價格與現(xiàn)貨價格收斂基本一致。交割價結(jié)算價是2062.66點。
第五步,了結(jié)套利頭寸。與11月19日相比,12月19日收市前,滬深300指數(shù)上漲了2052.11-1953.12=98.91點,漲幅為5.064%,此時,在股票市場上賣出股票投資組合的全部股票,賣出市值約為1862萬元;收市后,在期貨市場上以2062.66點自動交割28手IF0812期貨合約空頭頭寸,從而結(jié)束全部套利交易。
盈虧統(tǒng)計:在股票市場上,賣出股票投資組合獲利:1862-1780=82萬元;在期貨市場上,28手IF0812期貨合約交割后虧損:(2003.6-2062.66)×300×28=-49.61萬元,盈虧相抵后總利潤為:82-49.61=32.39萬元。
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