春節(jié)后第一個(gè)工作日，央行就“擼起袖子加油干”，繼節(jié)前提高M(jìn)LF(中期借貸便利)利率10個(gè)基點(diǎn)后，一口氣提升了逆回購(gòu)和SLF(常備借貸便利)利率。尤其是SLF隔夜利率，一次上調(diào)35個(gè)基點(diǎn)，讓各界頗感意外。這是2014年MLF創(chuàng)設(shè)以來(lái)，央行首次上調(diào)該操作利率。（證券日?qǐng)?bào)，2月5日）

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，從上調(diào)MLF利率，到提高公開市場(chǎng)利率，再到上調(diào)SLF利率，央行貨幣政策已顯性收緊，并可能進(jìn)入加息周期。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)稱下一步將是存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)。

　　央行“加息”當(dāng)然有諸多復(fù)雜考量因素，例如中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)探底的擔(dān)憂逐漸緩解；抑制資產(chǎn)泡沫；推動(dòng)金融去杠桿；防止可能出現(xiàn)通貨膨脹等等。

　　但筆者認(rèn)為，央行“加息”主要意圖還是在穩(wěn)定人民幣匯率，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于外部，即美聯(lián)儲(chǔ)加息所導(dǎo)致包括我國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家的資本大量外流，只要把牢人民幣匯率這一2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)“定盤星”，從短期看，對(duì)房市、股市、債市、大宗商品價(jià)格等存在一定的“利空”，但長(zhǎng)期來(lái)看卻是“穩(wěn)中求進(jìn)”的“利好”。

　　周五（2月3日），備受關(guān)注的1月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告出爐。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月季調(diào)后就業(yè)人數(shù)增加22.7萬(wàn)，遠(yuǎn)高于預(yù)期值18萬(wàn)；非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)創(chuàng)4個(gè)月以來(lái)新高。從去年以來(lái)，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)等數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期一再升溫，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席Williams在本周五稱，今年加息三次是“合理的猜測(cè)”，稱有部分依據(jù)支持今年3月加息，所有FOMC會(huì)議都有可能采取行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)鐵桿鴿派高官Charles Evans也稱，不排除今年三次加息的可能，并且預(yù)計(jì)美國(guó)會(huì)加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　美元加息必然會(huì)引發(fā)國(guó)際資本向美國(guó)流動(dòng)，導(dǎo)致資本流出國(guó)的貨幣金融混亂，如出現(xiàn)被動(dòng)加息、貨幣緊縮等，干擾其正常經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一些外匯儲(chǔ)備不足的國(guó)家還會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)。因而，美聯(lián)儲(chǔ)日益高漲的加息預(yù)期對(duì)中國(guó)外匯政策、貨幣政策構(gòu)成不小的挑戰(zhàn)，甚至可以說(shuō)是2017年我國(guó)經(jīng)濟(jì)最大不穩(wěn)定因素之一。一個(gè)可以佐證的事實(shí)就是，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期形成直至去年12月份靴子正式落地，間接或直接導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備兩年驟減近萬(wàn)億美元。

　　著名貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家李稻葵認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)不是房地產(chǎn)，而是貨幣存量居全球最高所導(dǎo)致的資金的迅速外流。因?yàn)橘Y金外流導(dǎo)致人民幣匯率的快速下跌、巨幅貶值。資金外流與匯率下跌形成一個(gè)雙螺旋式的向下通道，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融體系迅速失血，資金周轉(zhuǎn)不靈。而央行所采取的注入流動(dòng)性的措施又將加劇匯率的下滑，從而反過(guò)來(lái)帶動(dòng)資金的進(jìn)一步外流，資產(chǎn)縮水。這種金融體系的崩潰，將導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的成果倒退十幾年。

　　實(shí)際上，對(duì)于資本外流導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備下降，央行早就開始未雨綢繆，并不是被動(dòng)挨打。央行采取了一系列“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策，例如2016年實(shí)施人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）新規(guī)；鼓勵(lì)外資投資；對(duì)企業(yè)違規(guī)違法使用外匯的行為進(jìn)行管理、加大打擊國(guó)際洗錢力度等等。

　　最近一段時(shí)間，為了保持適度的流動(dòng)性，央行投放的流動(dòng)性規(guī)模很大（即“放水”），有可能對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生一定的壓力，央行給市場(chǎng)利率適度“加息”，相當(dāng)于提升了人民幣的內(nèi)在價(jià)值，有助于穩(wěn)定內(nèi)外利差，減緩資本外流，從而實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的短期穩(wěn)定。

　　特朗普上臺(tái)以后，公開表態(tài)不希望美元走強(qiáng)，美元相對(duì)走弱，但這并不能從根本上改變美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元走強(qiáng)的趨勢(shì)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的加息決策并不取決于總統(tǒng)，而是取決于數(shù)據(jù)。央行要爭(zhēng)取這難得的“窗口時(shí)間”，適度提升國(guó)內(nèi)利率，繼續(xù)實(shí)施“寬進(jìn)嚴(yán)出”的國(guó)際資本流動(dòng)政策，減緩國(guó)際資本外流趨勢(shì)，就可能實(shí)現(xiàn)2017年人民幣階段性企穩(wěn)，從而將美聯(lián)儲(chǔ)加息的危害性降到最低。

　　央行“加息式放水”后，輿論普遍對(duì)房市、股市、債市等持“悲觀”態(tài)度，甚至做出了“地產(chǎn)凜冬將至”“商品高處不勝寒”等預(yù)測(cè)。但我們看待問(wèn)題的眼光應(yīng)放更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些、放更寬廣些，美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，才是2017年最需要防范的、也是最為重要的風(fēng)險(xiǎn)�！皟A巢之下，豈有完卵”？在這個(gè)意義上，股市、房市、債市眼前的“小利空”要比以后的大波動(dòng)好得多。兩害相遇取其輕，只要外匯儲(chǔ)備保住了，人民幣匯率這個(gè)2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“定盤星”把牢了，就是最大的“利好”。這也是央行未雨綢繆進(jìn)行“加息式放水”的初衷。

　�。ㄗ髡呦抵袊�(guó)財(cái)政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）