10月份以來，人民幣對美元匯率出現(xiàn)了一波較為快速的調(diào)整，連破幾重關(guān)口，引起了市場普遍關(guān)注。

　　人民幣對美元匯率出現(xiàn)了一波貶值，引發(fā)市場廣泛關(guān)注，而相關(guān)專家學者也通過媒體表達一定的見解。如何看清楚這里面的是是非非呢？首先就要來個實證分析，看看問題到底出在哪里，成何種形態(tài)波動？

　　根據(jù)實證研究科學結(jié)論，國際通貨購買力Qe由匯率ｅ與資本產(chǎn)出系數(shù)Qd決定，即Qe=e/Qd。這就是著名的人民幣購買力公式。我們用現(xiàn)行人民幣匯率買入價與資本產(chǎn)出系數(shù)之比就可以計算出符合國際標準通貨的人民幣購買力。按照有關(guān)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，可以知道當前這個資本產(chǎn)出系數(shù)為1.1548878；再按照11月30日的1美元=6.8837人民幣元計算，就可知道人民幣的現(xiàn)實購買力大致為5.96左右。而據(jù)2014年1季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，根據(jù)中國新劍橋方程可以計算出的資本產(chǎn)出系數(shù)為0.989。根據(jù)這些數(shù)據(jù)可以準確地計算出中國當時這種國際通貨標準：人民幣購買力就是人民幣賣出價。以2014年5月6日外匯價格為例，1美元買入價為6.1822元人民幣，賣出價為6.25。元人民幣。當時的人民幣購買力為1美元兌換6.25元人民幣。從這個兩年前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)與當前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)相比較分析來看，我們可以發(fā)現(xiàn)重大問題，就是在人民幣兌換美元的匯率發(fā)生貶值波動的過程中，這里面的主要原因就是人民幣的國際性購買力存在著一種自然下降趨勢，即從兩年前的購買力6.25下降到如今大約在5.596上下左右波動。

　　而人民幣匯率為什么又能企穩(wěn)，說不存在著一種長期貶值的規(guī)律呢？這里面的主要原因也很清楚，就是我們國家的資本產(chǎn)出效率提高了，即從兩年前的0.989穩(wěn)定地上升到如今的1.1548878這個水平左右。

　　香港經(jīng)濟學家張五常認為，釜底抽薪可使人民幣止跌。有了四項準備（撤銷勞動合同法、撤銷反壟斷法、撤銷房產(chǎn)的限購、讓利率自由浮動），就來一招簡單的釜底抽薪！這是略為減少人民幣鈔票的發(fā)行量。他進一步指出，不要管其他的貨幣量，只管鈔票。這是最易執(zhí)行的貨幣政策，而且力道甚強。央行的朋友對鈔票的數(shù)量當然有足夠的掌握，至于應否減低鈔票的總量還是只減低鈔票量的增加速度，他們可以選擇。我認為減低鈔票的總量可能需要。要記著，調(diào)控鈔票量對幣值的影響力甚強，有道的經(jīng)濟學者知道，而香港采用的鈔票局的經(jīng)驗也支持著這一點——那是一九八四年的經(jīng)驗，我為當時的財政司彭勵治跟進過。其實，他的手法就是通過貨幣政策來調(diào)控這個資本產(chǎn)出系數(shù)，從而進一步達到匯率企穩(wěn)這個目的。當然，從短期來看，還是一個可以行得通的有力舉措。

　　這里必須注意到，這個所謂的資本產(chǎn)出效率系數(shù)，其實，也是一個貨幣流通次數(shù)，在這對比實證費雪方程式的時候，就可以知道這一點。

　　因而，張五常提出的這個通過減少貨幣總量，降低貨幣流通次數(shù)來穩(wěn)定匯率的思路，還是有理論依據(jù)的。在一定范圍之內(nèi)，還是行得通。但是，他提出的四個準備條件，還需要進一步實證研究，是否可行。事實上，我們還需要看到事物發(fā)展的另一面，就是一種國際化的購買力之比，應該在宏觀資本效率（宏觀投資與宏觀儲蓄之比）范圍內(nèi)。從兩年前的購買力6.25與當前的購買力5.96之比的這個結(jié)果來看，這個資本效率還在中國經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型升級所需的資本效率范圍之內(nèi)。

　　所以，從這個實證結(jié)果來看，人民幣兌換美元的匯率變動會企穩(wěn)，至少沒有超出確保中國經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定這個目的之外，不可能動搖根基。不是基本面變了，而是市場情緒變了。不過，我們必須注意到如今的市場的確在發(fā)生改變，而購買力下降也是存在。從這個角度上來說，中央銀行貨幣當局應該進一步強化市場的引導，使各種不穩(wěn)定的投資以及貨幣流向回歸到實體，回歸到理性預期中，而不是不問不管或者是引導無力，也或者是引導梳理市場力量滯后！