11月17日9時30分，滬港通開通儀式在上海和香港交易所同時舉行。滬港通堪稱中國資本項目和金融市場開放的新里程碑，也是中國“以開放促改革”策略的又一重大突破。

　　多年來，中國資本項目管理的特點是先開放直接投資，后開放組合投資；在直接投資領(lǐng)域，無論是吸收外商直接投資還是中國企業(yè)對外直接投資，自由化程度已經(jīng)相當(dāng)高，對跨境組合投資的管理限制則相當(dāng)嚴(yán)格。但這只是階段性做法，資本項目和金融市場的進一步開放才是發(fā)展方向，進一步開放組合投資只是時間問題了。到2013年末，在對外金融資產(chǎn)中，我國對外直接投資6091億美元，證券投資2585億美元，前者是后者的兩倍多；在對外負(fù)債中，外國來華直接投資23475億美元，證券投資3868億美元，前者是后者的近6倍。

　　不僅如此，鑒于香港證券市場與國際主流證券市場高度接軌，高度開放，實施高度市場化、國際化的交易規(guī)則，滬港通也有助于推動內(nèi)地A股市場運行機制進一步市場化，實現(xiàn)“以開放促改革”。

　　滬港通也有助于改進我國跨境資本流動的透明度，進而為改善跨境資本流動管理和宏觀經(jīng)濟調(diào)控創(chuàng)造更好條件。至少從上世紀(jì)80年代末開始，中國就出現(xiàn)了大量游離于政府監(jiān)測之外的變相資本流動，我國企業(yè)和居民實際對外投資（包括直接投資和證券投資）額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上世紀(jì)90年代中期以來明顯提速，這一點在作為內(nèi)地企業(yè)海外上市第一目的地的香港表現(xiàn)得特別明顯。在國外市場，中國內(nèi)地居民參與的規(guī)模也不算太小，大手筆投資紐約、納斯達(dá)克等股市早非新聞。與其繼續(xù)讓這部分跨境資本流動扮演暗流，不如讓它在太陽底下公開奔流。

　　滬港通對優(yōu)化我國對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、滿足部分居民投資需求、對內(nèi)地居民提供更平等待遇等均有積極意義。就當(dāng)前而言，這是為了減輕外匯儲備增長過快、人民幣升值壓力過大的壓力；就長期而言，未來將需要借助對外投資分享海外經(jīng)濟增長的受益，緩解人口結(jié)構(gòu)變動對我國經(jīng)濟社會發(fā)展的負(fù)面影響。

　　盡管如此，滬港通的最大副作用就是可能加劇境內(nèi)A股市場的波動。許多研究結(jié)果表明，在多數(shù)新興市場，優(yōu)勢外資機構(gòu)投資者進入往往會加劇東道國市場的波動性。滬港通開通第一天，A股市場高開低走，就初步顯示了這一點；分析具體交易數(shù)據(jù)，我們能夠看得更清楚。在滬港通開通首日，外資凈買入A股的資金遠(yuǎn)超內(nèi)資買入港股金額，截至港股收盤，港股通每日額度105億元人民幣還剩87.32億元，只用了16.8%；滬股通每日額度130億元則早在13時59分就已耗盡。照此推算，凈買入A股資金是凈買港股的7.35倍。

　　但北上資金遠(yuǎn)超南下資金的狀態(tài)未必能夠長久維持，特別是美國退出量化寬松之舉已經(jīng)在眾多新興市場引起了大幅度經(jīng)濟金融震蕩，預(yù)計明年新興市場震蕩壓力甚大，屆時，必然通過各種危機傳染機制沖擊境內(nèi)市場，滬港通渠道的資本流動方向完全可能逆轉(zhuǎn)。對此，我們必須有清醒的認(rèn)識。

　�。ㄗ髡邽樯虅�(wù)部研究院研究員）