央行副行長(zhǎng)劉士余最近在演講中稱“僵尸企業(yè)占用大量信貸資源”。在當(dāng)前我國(guó)貨幣供應(yīng)總量寬松的同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然存在融資難與融資成本高的問(wèn)題，表明我國(guó)貨幣信貸政策傳導(dǎo)渠道存在某種“資金截留機(jī)制”，使得社會(huì)資金配置低效運(yùn)行。因此，為提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，需要著力破除社會(huì)資金截留機(jī)制。

　　當(dāng)前我國(guó)金融運(yùn)行一個(gè)突出的矛盾是，貨幣供應(yīng)總量規(guī)模龐大，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本較高。截至2014年5月末，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M 2為118.23萬(wàn)億元。就目前而言，大約需要2個(gè)單位貨幣供應(yīng)支持1個(gè)單位G D P產(chǎn)出，較國(guó)際金融危機(jī)前有明顯上升，反映出貨幣生產(chǎn)效率的低下。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高位運(yùn)行。據(jù)《2014年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，今年3月份我國(guó)非金融企業(yè)及其他部門一般貸款加權(quán)平均利率為7.37%，比上年12月份上升了0.23個(gè)百分點(diǎn)。這種貨幣供應(yīng)與融資成本的沖突，表明我國(guó)貨幣信貸政策傳導(dǎo)渠道存在某種“資金截留機(jī)制”，使得社會(huì)資金供求結(jié)構(gòu)性矛盾加劇，顯著增加了社會(huì)融資成本。

　　社會(huì)資金截留機(jī)制主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 一是僵尸企業(yè)對(duì)信貸資源的無(wú)效占用。在產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域存在為數(shù)不少的僵尸企業(yè)，雖然企業(yè)發(fā)展前景十分黯淡，實(shí)際上已經(jīng)處于破產(chǎn)邊緣，但為了避免激化社會(huì)矛盾，避免風(fēng)險(xiǎn)急劇暴露，企業(yè)沒(méi)有依法破產(chǎn)，仍在維持最低程度運(yùn)轉(zhuǎn)。僵尸企業(yè)貸款在金融機(jī)構(gòu)貸款五級(jí)分類中仍為“正�！�，金融機(jī)構(gòu)按照計(jì)息規(guī)則計(jì)提貸款利息。由于僵尸企業(yè)實(shí)際上已較難支付利息，但通過(guò)“還舊借新”變相增加了社會(huì)信貸規(guī)模。

　　二是房地產(chǎn)行業(yè)具備強(qiáng)大的“吸金”能力。截至2014年3月末，我國(guó)房地產(chǎn)貸款增長(zhǎng)18.8%，高出人民幣各項(xiàng)貸款平均增速3.9個(gè)百分點(diǎn)，高出小微企業(yè)貸款增速2.5個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)資金向房地產(chǎn)業(yè)的過(guò)度聚集，使得房?jī)r(jià)快速上漲；而為了維持房?jī)r(jià)高位運(yùn)行，又需要持續(xù)擴(kuò)大的社會(huì)資金投入。

　　三是地方政府融資成本敏感度差。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重任向地方政府轉(zhuǎn)移，投資驅(qū)動(dòng)已經(jīng)成為地方穩(wěn)增長(zhǎng)的制勝法寶。為籌集項(xiàng)目投資資金，地方政府融資較少受融資成本約束，借助信托公司渠道的高成本信政合作融資成為潮流。截至2014年第一季度末，我國(guó)信政合作余額為1.07萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)64.2%。隨著地方政府債務(wù)到期重新配置，融資“利隨本增”，增加社會(huì)融資規(guī)模。

　　這些情況表明，如果不能根本上破除當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行過(guò)程中的“社會(huì)資金截留機(jī)制”，那么貨幣信貸政策傳導(dǎo)必然受阻，期待中的政策成效也將會(huì)大打折扣。同樣，為最大程度發(fā)揮中央銀行“定向降準(zhǔn)”政策成效，也必須繞過(guò)“資金截留機(jī)制”，否則“定向降準(zhǔn)”跑偏并不是沒(méi)有可能。歸根結(jié)底，在目前宏觀經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)實(shí)下，需要進(jìn)一步深化改革創(chuàng)新“斷腕求生”，加快僵尸企業(yè)破產(chǎn)和實(shí)施不良貸款核銷，釋放存量貸款規(guī)模；地方政府盡量減少土地財(cái)政依賴，避免行政干預(yù)樓市周期性調(diào)整；推進(jìn)市政債市場(chǎng)建設(shè)，建立并完善地方政府債務(wù)形成與預(yù)警機(jī)制。