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林采宜:中國開放資本項目利大于弊

2014年05月15日 07:07   來源:經(jīng)濟(jì)參考報   

  關(guān)于中國當(dāng)前是否適合開放資本項目的爭議被重新提起。對中國開放人民幣資本項目持憂慮態(tài)度的學(xué)者主要擔(dān)心在利率沒有完全市場化,匯率只是有限彈性化的市場制度環(huán)境下,開放資本跨境流動將隱含巨大的金融風(fēng)險。對此,筆者不以為然。

  就大多數(shù)國家的政策實(shí)踐而言,資本項目開放都不是絕對的開放,而是有條件的開放,同樣,資本流動管制也不是絕對的管制。國際上關(guān)于資本項目開放和管制的定義是依據(jù)其開放程度的不同來界定的。實(shí)際上,目前完全實(shí)行自由浮動匯率制的國家并不多,只有美國、日本等少數(shù)幾個發(fā)達(dá)國家,而且這些國家也并非完全不干預(yù)匯率。就以我國目前的匯率形成機(jī)制來說,2%的當(dāng)日波幅、市場供求和央行指導(dǎo)相結(jié)合的人民幣匯率定價機(jī)制也不算是固定匯率制,應(yīng)該算是有限制的浮動匯率制,而蒙代爾的不可能三角是建立在絕對的固定匯率、完全的資本管制和貨幣政策充分有效性的理論前提下的。

  國際實(shí)踐經(jīng)驗證明,資本項目開放、貨幣國際化和利率市場化之間不存在固定的秩序先后。以美國和日本為例,美元的國際化是建立在利率市場化基礎(chǔ)上的,而日本的利率市場化始于上世紀(jì)80年代,日元的國際化與之同期發(fā)生,金融自由化及日元國際化實(shí)際上是相輔相成的一個過程。事實(shí)表明,先改革利率、匯率制度和先開放,并同時輔以金融自由化實(shí)際上沒有優(yōu)劣之分,日本和美國的順序不一樣,但開放實(shí)際上并沒有造成學(xué)者以經(jīng)濟(jì)理論推導(dǎo)出來的那些風(fēng)險。

  既然風(fēng)險沒有想象的那么大,那么,資本項目開放對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展無疑利大于弊。

  首先,開放本身將促進(jìn)國內(nèi)金融市場的制度改革。自從加入W TO以來,中國的商品經(jīng)濟(jì)已經(jīng)通過自由貿(mào)易渠道,徹底融入全球分工市場,中國也由此成為國際經(jīng)貿(mào)大國。事實(shí)表明,對外開放有效促進(jìn)了中國國內(nèi)的一系列制度改革,并逐步建立了與國際接軌的游戲規(guī)則。同樣,隨著中國資本市場的對外開放,中國金融市場的游戲規(guī)則也會與國際市場逐步接軌,在這種趨勢下,金融市場的制度改革必然會增加來自內(nèi)外部的動能。

  其次,提高現(xiàn)有巨額外匯儲備資產(chǎn)的收益率。截至2013年底,我國對外金融資產(chǎn)總額5.93萬億美元,對外金融負(fù)債3.96萬億美元,擁有1.97萬億美元的對外凈債權(quán),投資收益卻是逆差559億美元。作為全球最大的凈債權(quán)國,我們的外匯投資收益之所以體現(xiàn)為逆差的主要原因與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有關(guān)。目前,我國對外金融債權(quán)的65.3%體現(xiàn)為龐大的儲備資產(chǎn),金融資產(chǎn)的平均收益率只有2.8%,而海外流入中國的資金平均投資收益率是5.74%,其投資結(jié)構(gòu)中六成是直接投資。因此,要提高我國金融資產(chǎn)的對外投資收益率,首先要改變金融債權(quán)的結(jié)構(gòu),而改變金融債權(quán)結(jié)構(gòu)的有效途徑就是開放資本項目,讓居民有充分的跨境投資渠道,用手里的外匯資產(chǎn)去獲取更高的收益。

  第三,提高中國在國際資本市場的大國地位,為人民幣國際化創(chuàng)造條件。根據(jù)英國央行研究報告預(yù)測,如果中國開放資本賬戶,讓居民在全球范圍內(nèi)自由選擇個人資產(chǎn)的配置,那么到2025年,中國對外資產(chǎn)與負(fù)債與全球G D P之比,將由目前的不到5%升高至近35%。IM F的研究報告也表述了類似的觀點(diǎn):“開放資本賬戶之后,可能導(dǎo)致中國海外資產(chǎn)存量與G D P之比調(diào)整15%至25%,外國在華資產(chǎn)存量與G D P之比調(diào)整2%至10%!蓖ǔG闆r下,一個國家主權(quán)貨幣的國際化必須以資產(chǎn)國際化為前提,而開放人民幣資本項目恰好就是在創(chuàng)造資產(chǎn)國際化的前提。

(責(zé)任編輯:周姍姍)

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