黨的十八屆三中全會提出，健全多層次資本市場體系，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富金融市場層次和產(chǎn)品。這為我國今后較長一個(gè)時(shí)期的資本市場發(fā)展指明了方向，我國資本市場發(fā)展必將迎來重大的歷史機(jī)遇。

　　我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級迫切要求培養(yǎng)和扶植一大批高科技、高成長和創(chuàng)新性強(qiáng)的企業(yè)。處于發(fā)展初期的中小企業(yè)是最需要資金支持的，但由于中小企業(yè)具有成長快、高不確定性、輕資產(chǎn)等特點(diǎn)，決定了其難以獲得銀行的信貸支持，相比而言，資本市場能夠?yàn)橥度谫Y雙方提供風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的機(jī)制，成為推動中小企業(yè)特別是科技創(chuàng)新型企業(yè)成長的重要平臺。從這個(gè)意義上說，加快建設(shè)一個(gè)高效、健全的多層次資本市場體系，不僅有利于擴(kuò)大資本市場服務(wù)的覆蓋面，而且可以緩解中小企業(yè)融資難的問題，提升資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的廣度和深度，事關(guān)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，可謂任重道遠(yuǎn)。

　　近年來，我國大力推動多層次資本市場建設(shè)，資本市場創(chuàng)新力度不斷加快，直接融資渠道發(fā)展迅速，多層次資本市場已初步形成。具體而言，目前主要分為主板市場、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場、新三板市場和地方股權(quán)交易市場這樣幾個(gè)層次。主板市場服務(wù)于行業(yè)龍頭、大型和骨干型企業(yè)；中小板和創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于成長期中后期具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)；而以全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和地方股權(quán)交易中心為主體的場外市場則主要服務(wù)于成長初期的小微企業(yè)。

　　建設(shè)多層次的資本市場是一個(gè)很廣的體系，融資渠道既包括股票，又包括債券，還包括期貨、期權(quán)和其他金融衍生品；既包括場內(nèi)市場，又包括交易所之外的場外市場；既包括公募，又包括私募。雖然我國資本市場發(fā)展取得了很大的成就，但是，當(dāng)前資本市場主要還是靠行政主導(dǎo)，運(yùn)行機(jī)制還沒有完全市場化，更為重要的是，資本市場的外部生態(tài)環(huán)境也沒有完全市場化。與發(fā)達(dá)國家成熟的市場相比，在實(shí)踐中還存在著許多不盡如人意的地方。比如，市場秩序不規(guī)范，違規(guī)交易行為較多；部分上市企業(yè)以圈錢為目的，沒有把增加企業(yè)價(jià)值作為經(jīng)營的最高目標(biāo)；市場中介組織尚不完善，等等。要發(fā)展我國的多層次資本市場體系，必須著力解決上述問題。比如，在市場發(fā)展層面上，要減少行政干預(yù)、提升市場效率，鼓勵(lì)各市場間公平競爭，形成各自特色，打破區(qū)域分割界限；在監(jiān)管制度層面上，要建立集中與自律相結(jié)合的監(jiān)管模式，合理規(guī)劃場內(nèi)場外市場布局，形成統(tǒng)一監(jiān)管框架下的多元化管理模式。在實(shí)際操作層面，要在以下幾方面發(fā)力。

　　一是提高直接融資比重。提高直接融資比重是近年來金融界十分關(guān)注的話題之一，對整個(gè)資本市場而言，提高直接融資比重，對健全多層次的資本市場體系、拓寬中小企業(yè)的融資渠道具有重要意義，有利于在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下保持經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展。在這一過程中，要繼續(xù)堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，著力推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力發(fā)展股票市場、債券市場等資本市場，拓寬企業(yè)直接融資渠道，優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)。一方面，要堅(jiān)持市場化改革方向，著力減少不必要的行政管制，激發(fā)市場動力和內(nèi)在活力，大力培育商業(yè)信用；另一方面，要堅(jiān)持和尊重市場發(fā)展客觀規(guī)律，大力發(fā)展各類機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)場外市場和場內(nèi)市場分層有序、功能互補(bǔ)，推動金融市場、金融產(chǎn)品、投資者及融資中介的多元化；此外，還要強(qiáng)化市場約束和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，進(jìn)一步提高市場運(yùn)行透明度；健全相應(yīng)的法律框架、金融調(diào)控框架、監(jiān)管框架以及財(cái)稅等政策。

　　二是積極發(fā)展債券市場。近年來，我國債券市場迅速發(fā)展，但總的來看，還存在發(fā)行規(guī)模小、市場內(nèi)部不統(tǒng)一、多頭管理、市場監(jiān)管不完善等缺陷。積極發(fā)展債券市場，就要從破解這些難題入手。比如，加強(qiáng)債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步促進(jìn)銀行間市場和交易所市場協(xié)調(diào)發(fā)展；加快債券市場的規(guī)范統(tǒng)一，尤其是公司債券市場的建設(shè)，形成股票融資與債券融資相協(xié)調(diào)的資本市場結(jié)構(gòu)。此外，還可鼓勵(lì)有條件的企業(yè)和建設(shè)項(xiàng)目發(fā)行短期和中長期債券；鼓勵(lì)發(fā)展各類投資基金，如生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金、綠色能源基金、海洋產(chǎn)業(yè)基金、新興產(chǎn)業(yè)基金、綠色農(nóng)業(yè)基金、科技開發(fā)基金、教育發(fā)展基金等。

　　三是鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富金融市場層次和產(chǎn)品。資本市場從產(chǎn)品、市場組織方式、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、發(fā)行與交易方式等各個(gè)方面來講，本身都具有多層次的特點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)越來越復(fù)雜化，越來越多樣化，這些多層次特征正在不斷自我表現(xiàn)。在這個(gè)過程中，是離不開金融創(chuàng)新的。適度的金融創(chuàng)新，可以有效地降低融資者所需承擔(dān)的融資成本，在健全多層次資本市場體系上發(fā)揮重要的作用。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，我們要重視和順應(yīng)資本市場多層次發(fā)展的要求和潮流，進(jìn)一步推進(jìn)改革，穩(wěn)步推動金融市場機(jī)制、組織、產(chǎn)品和服務(wù)模式創(chuàng)新，形成長效創(chuàng)新機(jī)制，為金融創(chuàng)新掃除體制、機(jī)制上的障礙，以利于市場創(chuàng)造出更多的資本市場層次，為國民經(jīng)濟(jì)提供更好的服務(wù)。當(dāng)然，金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新總是相伴而生的，或者說金融市場的轉(zhuǎn)型與金融監(jiān)管的轉(zhuǎn)型也是相互推動的。從我國的經(jīng)歷看，金融創(chuàng)新一旦出了大的問題，往往影響深遠(yuǎn)，跌倒以后爬起來很不容易。因此，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢下，要把防范風(fēng)險(xiǎn)始終貫穿金融創(chuàng)新全過程，處理好金融創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)防范和加強(qiáng)監(jiān)管等方面的關(guān)系，防止以規(guī)避監(jiān)管為目的和脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的創(chuàng)新。（馬銘志）

　　（作者單位：河北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）