針對(duì)處在不同發(fā)展階段的中小企業(yè)，除了積極鼓勵(lì)地方政府給予支持，幫助其在中小板及科創(chuàng)板上市之外，還應(yīng)引導(dǎo)更多市場化資金進(jìn)入場外市場，增加中小企業(yè)交易的流動(dòng)性。同時(shí)，要豐富場外市場的形式，除區(qū)域性股權(quán)交易市場、交易柜臺(tái)市場之外，探索建立電子交易市場、新型做市商市場、“粉單”市場等

　　近日舉行的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)第14次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要充分認(rèn)識(shí)金融支持中小企業(yè)發(fā)展的重要性，拓寬優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)直接融資渠道，切實(shí)緩解中小企業(yè)融資面臨的實(shí)際問題。2020年開年以來，國務(wù)院金融委首次會(huì)議就聚焦中小企業(yè)融資難、融資貴問題，意義非同尋常。

　　中小企業(yè)在我國企業(yè)里占比超九成，中小企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行對(duì)支撐就業(yè)、穩(wěn)定增長、改善民生等方面發(fā)揮著重要作用。進(jìn)一步緩解中小企業(yè)融資難、融資貴問題，既有利于做好“六穩(wěn)”工作，又有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。由于抵押物受限、金融中介獲取有效信息不足，以及中小企業(yè)自身發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)等原因，非金融類中小企業(yè)想要獲得理想額度的間接融資并不容易，要快速登陸資本市場上市更是難上加難，由此也產(chǎn)生了幾方面的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。

　　在融資端，達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)，將獲得直接融資簡單等同于發(fā)行新股上市，以為上不了市、貸不了款就是融資無門；在投資端，有人將發(fā)展場外市場等同于發(fā)展“黑市”，不愿意投資場外市場，導(dǎo)致很多區(qū)域股權(quán)市場流動(dòng)性很差，滬深交易所幾乎從不差錢；在部分市場主體眼中，一提到拓寬直接融資渠道，就想到熱鬧非凡的證券交易所市場、新股發(fā)行、再融資制度等，以為“這個(gè)板、那個(gè)板”一出，中小企業(yè)直接融資問題自然迎刃而解……

　　上述觀點(diǎn)都是對(duì)直接融資的誤解。在成熟資本市場，除了證券交易所之外的場外市場，既不是“黑市”，也不是缺乏管理的“法外之地”，而是為中小企業(yè)提供直接融資服務(wù)的主陣地，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道理應(yīng)首先聚焦場外市場。

　　場外市場是相對(duì)于證券交易所而言的分散、無形的市場，其特點(diǎn)是以議價(jià)方式成交，交易證券的種類繁多，交易的“門檻”較低。對(duì)于中小企業(yè)而言，與其緊盯大型證券交易所市場和已經(jīng)上市的“優(yōu)等生”，不如踏踏實(shí)實(shí)回歸場外市場，拓寬自身直接融資渠道。

　　首先，場內(nèi)市場往往是集中競價(jià)市場，對(duì)于中小企業(yè)來說，變幻莫測的二級(jí)市場、高昂的中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)并不利于獲得相對(duì)便宜的股權(quán)融資。場外市場一般是議價(jià)市場，早已習(xí)慣于“菜市場”討價(jià)還價(jià)環(huán)境的中小企業(yè)，面對(duì)這樣的議價(jià)市場往往更容易獲得較大的融資議價(jià)權(quán)利。

　　其次，包括區(qū)域性股權(quán)交易市場、交易柜臺(tái)市場在內(nèi)的場外市場，一般屬于私募市場，場外交易可以是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，可以是柜臺(tái)化交易，也可以是電腦網(wǎng)絡(luò)化交易，整個(gè)交易流程和體制機(jī)制相當(dāng)自由和靈活，相比于大型證券交易所而言，場外市場省去了很多信息披露流程，更符合中小企業(yè)融資的流動(dòng)性需求，保護(hù)了企業(yè)私密性。

　　再次，我國存在大量股權(quán)不能自由轉(zhuǎn)讓的企業(yè)，場外市場的順利發(fā)展，有利于為這些企業(yè)推動(dòng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來新機(jī)遇，也有利于大量中小企業(yè)債券自由交易。

　　大力發(fā)展以區(qū)域股權(quán)市場為代表的場外市場，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，既不能有狹隘的地域和地方保護(hù)界限，又不能過分輕視場外市場的發(fā)展前景，要拿出發(fā)展證券交易市場的熱情，從法制法規(guī)、監(jiān)管辦法、信息披露、交易機(jī)制等多方面入手，加快完善適合我國中小企業(yè)發(fā)展實(shí)際的場外市場。

　　一方面，針對(duì)處在不同發(fā)展階段的中小企業(yè)，除了積極鼓勵(lì)地方政府給予支持，幫助其在中小板及科創(chuàng)板上市之外，還應(yīng)引導(dǎo)更多市場化資金進(jìn)入場外市場，增加中小企業(yè)交易的流動(dòng)性。另一方面，要豐富場外市場的形式，除區(qū)域性股權(quán)交易市場、交易柜臺(tái)市場之外，可學(xué)習(xí)國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，探索建立電子交易市場、新型做市商市場、“粉單”市場等，為那些沒有實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利、營收額不高甚至持續(xù)虧損卻有發(fā)展前途的中小企業(yè)提供直接融資服務(wù)。此外，還應(yīng)做好多層次資本市場的協(xié)同和聯(lián)動(dòng)發(fā)展，支持中小企業(yè)債券發(fā)行、擴(kuò)大定向可轉(zhuǎn)債適用試點(diǎn)以及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債試點(diǎn)，多角度、多層次地拓寬中小企業(yè)多元化融資渠道。（作者：周琳）

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