核心觀點(diǎn)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)網(wǎng)友杜坤維認(rèn)為，中金所此次放寬期指交易，既算不上是天大利好，也算不上是天大利空，用平常心對(duì)待即可。此次變動(dòng)從本質(zhì)上講，就是對(duì)期指套保功能的正常發(fā)揮，是適度的動(dòng)態(tài)調(diào)整，是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)先防范。
自2015年嚴(yán)厲的股指期貨臨時(shí)性限制措施出臺(tái)后，期指交易何時(shí)“松綁”一直為市場(chǎng)所關(guān)注。一年多來(lái)，市場(chǎng)不時(shí)傳出“松綁”預(yù)期。2月16日，塵埃終于落定。據(jù)中國(guó)金融期貨交易所當(dāng)晚消息，自2月17日起，中金所將對(duì)各合約平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、交易保證金，以及交易開(kāi)倉(cāng)數(shù)量等進(jìn)行“松綁式”調(diào)整。
于是乎，馬上有很多專(zhuān)家開(kāi)始了各種解讀。現(xiàn)在是一個(gè)百花齊放的時(shí)代，解讀自然也是各種各樣。有人士認(rèn)為是天大的利好，也有人士質(zhì)疑時(shí)機(jī)是不是合適，還有人士認(rèn)為會(huì)導(dǎo)致股指下跌，損害散戶利益。眾說(shuō)紛紜，莫衷一是。
筆者認(rèn)為，要評(píng)價(jià)一項(xiàng)制度的好壞，不能只看制度本身，而是要弄清楚制度是如何演變的，為誰(shuí)而制定，因何而制定。就本次期指交易規(guī)則變動(dòng)而言，主要還是交易保證金和手續(xù)費(fèi)的下調(diào)，而對(duì)投機(jī)持倉(cāng)依然作出了明確限制，日內(nèi)交易限制在20手。
應(yīng)當(dāng)說(shuō)，期指交易中存在的最大禍患就在于期指交易與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的跨市場(chǎng)操縱。操縱者會(huì)通過(guò)操縱期指交易，讓期指發(fā)揮前導(dǎo)作用，從而影響現(xiàn)貨市場(chǎng)的漲跌，以牟取不法利益；或者是倒過(guò)來(lái)，利用現(xiàn)貨市場(chǎng)的籌碼優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，砸倉(cāng)或者買(mǎi)進(jìn)持倉(cāng)，并利用期指交易的高桿桿謀取不法利益。
需要承認(rèn)，目前中國(guó)股市監(jiān)管尚有待健全，融資壓力較重，投資者羊群心態(tài)較為濃郁，容易被市場(chǎng)情緒所左右。操縱者會(huì)利用投資者的預(yù)期心理，操縱有關(guān)個(gè)股，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)套利。股指運(yùn)行處于弱勢(shì)時(shí)間居多，因此做空牟利更為容易。而一般投資者往往只能通過(guò)單向上漲才能盈利，如果股指非正常下跌就會(huì)遭遇意外損失，這時(shí)，投資者一腔怒火就很容易發(fā)泄到期指交易頭上。
其實(shí)，股指非正常下跌的罪魁禍?zhǔn)自谟谑袌?chǎng)操縱，而非期指交易本身，這是兩個(gè)不同概念，如果混為一談，就無(wú)法理解和解釋期指交易了。只要監(jiān)管能夠跟上，“松綁”期指交易是沒(méi)有任何問(wèn)題的。
值得注意的是，中金所此次并沒(méi)有放開(kāi)投機(jī)持倉(cāng)。投機(jī)持倉(cāng)上限雖然從10手增加到20手，表面上看增加了一倍，但絕對(duì)數(shù)量依然有限得很。而單天交易20手持倉(cāng)是不可能完成跨市場(chǎng)操縱牟利的，對(duì)市場(chǎng)的影響是比較有限的，對(duì)于一般投資者而言影響也不會(huì)大，因此，也就無(wú)所謂利好利空，對(duì)本次調(diào)整過(guò)度解讀自然也是沒(méi)有意義的。
在調(diào)整中，中金所主要放開(kāi)的是交易保證金和手續(xù)費(fèi)，以降低套期保值成本，而沒(méi)有放開(kāi)投機(jī)持倉(cāng)。調(diào)整主要針對(duì)的是機(jī)構(gòu)資金的套保交易。筆者認(rèn)為，這與IPO常態(tài)化有關(guān)，也與養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)有關(guān)。畢竟高保證金、高交易手續(xù)費(fèi)對(duì)機(jī)構(gòu)套保成本和資金而言，是難以承載的負(fù)擔(dān)，降低交易成本已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急，不容再度延遲。
IPO常態(tài)化意味著IPO節(jié)奏將進(jìn)入快車(chē)道，對(duì)市場(chǎng)是會(huì)有一定沖擊的。為了穩(wěn)定機(jī)構(gòu)持倉(cāng)，穩(wěn)定市場(chǎng)，就需要一個(gè)對(duì)沖交易手段，讓機(jī)構(gòu)能夠?qū)_持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，不至于因?yàn)楹ε率袌?chǎng)下跌而大量賣(mài)出籌碼，從而加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。單純從這個(gè)角度來(lái)看，期指對(duì)沖正是穩(wěn)定市場(chǎng)的有用工具，本次調(diào)整對(duì)中小投資者而言是一個(gè)利好。
當(dāng)然，市場(chǎng)上還有規(guī)模龐大的打新基金。隨著IPO常態(tài)化，打新基金的收益有可能下降，市場(chǎng)打新收益將不一定能夠覆蓋二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，因而有必要通過(guò)采取有效措施，穩(wěn)定打新基金的持倉(cāng)。這也需要對(duì)沖交易來(lái)讓打新基金鎖定風(fēng)險(xiǎn)，而期指對(duì)沖就是最簡(jiǎn)單的方式。此外，進(jìn)場(chǎng)的養(yǎng)老金是以獲得長(zhǎng)期收益為目標(biāo)的長(zhǎng)線資金，是價(jià)值投資的典范之作，主要是通過(guò)股息率來(lái)完成投資的，更需要對(duì)沖交易來(lái)降低長(zhǎng)期持股的風(fēng)險(xiǎn)。
因此，筆者認(rèn)為，中金所此次放寬期指交易，既算不上是天大利好，也算不上是天大利空，用平常心對(duì)待即可，無(wú)需歡天喜地，也不必“杞人憂天”。此次變動(dòng)從本質(zhì)上講，就是對(duì)期指套保功能的正常發(fā)揮，是適度的動(dòng)態(tài)調(diào)整，是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)先防范。
一項(xiàng)未雨綢繆的政策，對(duì)其過(guò)度解讀是多余的。（中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)網(wǎng)友 杜坤維）
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