國(guó)家“十三五”規(guī)劃綱要明確提出要“改善與市場(chǎng)的溝通，增強(qiáng)可預(yù)期性和透明度”，以加強(qiáng)宏觀調(diào)控的預(yù)期管理。然而，目前我國(guó)貨幣政策在具體操作中的預(yù)期管理能力有所不足。其一，貨幣政策定位表述模糊，不具備預(yù)期引導(dǎo)功能。2011年至今央行一直聲明實(shí)施“穩(wěn)健”的貨幣政策，但期間宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與政策操作均發(fā)生明顯變化。GDP增速已從2011年的9.3%下降至2015年的6.9%，CPI已從2011年的5.4%下降至2015年的1.4%，期間央行更是進(jìn)行了多次降息和降準(zhǔn)操作�？梢�(jiàn)，“穩(wěn)健”一詞是否真實(shí)而明確地傳達(dá)了政策意圖令人疑惑，這使得公眾不但難以清晰認(rèn)識(shí)貨幣政策的定位，更難以預(yù)期其未來(lái)走向。其二，央行對(duì)貨幣政策操作的解釋不足，公眾易誤解政策意圖而形成錯(cuò)誤預(yù)期。例如，由于短期流動(dòng)性注入不能取代降準(zhǔn)在提供中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求上的作用，故需要降準(zhǔn)以對(duì)沖2015年以來(lái)外匯儲(chǔ)備的大幅下降，但公眾很難區(qū)分降準(zhǔn)操作是在補(bǔ)充流動(dòng)性還是在放松貨幣政策。因此，若不對(duì)降準(zhǔn)操作的意圖進(jìn)行明確解讀，就容易導(dǎo)致預(yù)期混亂。其三，數(shù)量型調(diào)控框架的預(yù)期管理能力明顯不足。例如，今年1月份新增信貸達(dá)到2.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)71%，環(huán)比增長(zhǎng)320%，而2月份驟降至7266億元，信貸投放的大起大落不利于形成穩(wěn)定的預(yù)期。
現(xiàn)代預(yù)期管理是指通過(guò)信息溝通引導(dǎo)公眾預(yù)期，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。預(yù)期管理的理論基礎(chǔ)來(lái)源于理性預(yù)期革命之后的新凱恩斯主義。由于短期中存在價(jià)格黏性，所以預(yù)料之中的貨幣政策也會(huì)產(chǎn)生真實(shí)效應(yīng)，而并非新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)所認(rèn)為的，只有意料之外的貨幣政策才能影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)。通過(guò)溝通提高貨幣政策透明度，能夠更好地穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。其機(jī)制在于，預(yù)期管理通過(guò)信息溝通能夠改變市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)期時(shí)所依賴的信息集，從而影響市場(chǎng)預(yù)期及其決策，最終達(dá)到調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目的。實(shí)踐中，預(yù)期管理的工具主要包括通貨膨脹目標(biāo)制、前瞻性指引、貨幣政策委員會(huì)會(huì)議紀(jì)要、貨幣政策報(bào)告、央行官員講話和央行工作論文等。除此之外，只要是有助于央行與市場(chǎng)進(jìn)行溝通和提高貨幣政策透明度的工具，都可以視為預(yù)期管理的范疇。
預(yù)期管理作為可以提高貨幣政策有效性的新型手段，是對(duì)我國(guó)現(xiàn)有貨幣政策體系的有益補(bǔ)充。理論研究和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)均表明，在名義利率受到零下界約束時(shí)，雖然常規(guī)貨幣政策空間收窄，但是預(yù)期管理能夠通過(guò)影響公眾預(yù)期來(lái)降低長(zhǎng)期利率，從而提高貨幣政策的有效性。此外，在信息全球化的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，以溝通為主要方式的預(yù)期管理不僅操作成本較低，而且能夠借助于信息的迅速傳播更快地影響公眾預(yù)期，從而縮短貨幣政策時(shí)滯。對(duì)我國(guó)而言，目前貨幣政策正處于轉(zhuǎn)型期，數(shù)量型貨幣政策的調(diào)控效率逐漸降低而價(jià)格型貨幣政策調(diào)控框架尚未完全建立，尤其需要預(yù)期管理來(lái)提高貨幣政策有效性。據(jù)筆者與合作者的測(cè)算，強(qiáng)化預(yù)期管理能夠?qū)⒛壳拔覈?guó)貨幣政策的調(diào)控效率提高40%左右。
“信心比黃金還重要”，如果沒(méi)有穩(wěn)定的預(yù)期，將難以形成信心。我國(guó)應(yīng)盡快解決目前貨幣政策在引導(dǎo)預(yù)期方面存在的問(wèn)題，加強(qiáng)預(yù)期管理。第一，拓寬央行與市場(chǎng)溝通的途徑，豐富溝通的內(nèi)容，提高貨幣政策透明度，增加公眾在形成預(yù)期時(shí)可獲得的信息。應(yīng)尤其注重對(duì)貨幣政策操作進(jìn)行事前溝通和事后解釋，及時(shí)公布貨幣政策相關(guān)操作及其意圖，避免市場(chǎng)誤讀。第二，加快貨幣政策由數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)變的步伐。在金融創(chuàng)新的影響下，數(shù)量型指標(biāo)已難以準(zhǔn)確反映貨幣政策操作的影響。而隨著市場(chǎng)主體對(duì)利率敏感性的增強(qiáng)，在健全的價(jià)格型貨幣政策體系下，利率水平能較好地反映市場(chǎng)流動(dòng)性，相比數(shù)量型指標(biāo)更有利于引導(dǎo)預(yù)期。為此，需要構(gòu)建完善的基準(zhǔn)利率體系與利率傳導(dǎo)渠道，充分發(fā)揮利率對(duì)預(yù)期的引導(dǎo)作用。第三，加強(qiáng)央行的研究能力。只有央行比市場(chǎng)掌握了更多關(guān)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信息、對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有更強(qiáng)的判斷力，才能有效地與市場(chǎng)溝通，這要求央行具備較強(qiáng)的研究能力。第四，增強(qiáng)央行獨(dú)立性，保障貨幣政策制定的客觀性與專業(yè)性，也有助于形成穩(wěn)定的預(yù)期。
�。悘┍�，作者系中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)）
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