從2013年開(kāi)始準(zhǔn)備到現(xiàn)在，政府與社會(huì)資本合作（PPP）在中國(guó)的發(fā)展已走過(guò)了第三個(gè)年頭。三年來(lái)“簽約率低、落地難”等質(zhì)疑成為PPP不可言說(shuō)之痛。筆者認(rèn)為，在各項(xiàng)需要解決的問(wèn)題中，一個(gè)關(guān)鍵但容易被忽視的問(wèn)題是培育成熟的投資人市場(chǎng)。

　　毋庸置疑，PPP作為借鑒于英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的項(xiàng)目運(yùn)作方式，在中國(guó)的實(shí)施推進(jìn)遇到許多障礙和困難。這其中既有政策層面的問(wèn)題，也有實(shí)操層面的困難；既有政府自身的問(wèn)題，也有社會(huì)資本的責(zé)任。隨著PPP的發(fā)展推進(jìn)，一些問(wèn)題逐漸得以解決。

　　政策層面上，近兩年來(lái)PPP的頂層設(shè)計(jì)取得了顯著進(jìn)展。國(guó)辦發(fā)【2015】42號(hào)文是PPP的指導(dǎo)性文件；財(cái)政部印發(fā)了《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》《PPP物有所值評(píng)價(jià)指引(試行)》等文件；PPP立法和特許經(jīng)營(yíng)法也在緊鑼密鼓地向前推進(jìn)。上述這些基本填補(bǔ)了我國(guó)PPP發(fā)展中政策的空白。但這些頂層設(shè)計(jì)在實(shí)操層面上遇到了更多現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

　　都說(shuō)PPP是一場(chǎng)政府和社會(huì)資本的婚姻，那么維持一段好的婚姻自然需要雙方用心經(jīng)營(yíng)。社會(huì)普遍認(rèn)為，我國(guó)的地方政府相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，且缺乏契約精神，這是社會(huì)資本躊躇不前，PPP落地難的重要原因，筆者對(duì)此表示認(rèn)同。然而必須指出的是，在PPP婚姻中，不成熟的絕非僅僅是地方政府一方，缺乏成熟的投資人市場(chǎng)成為我國(guó)PPP發(fā)展的桎梏。

　　不少民營(yíng)資本投資人由于對(duì)政府心存疑慮大都急于追求高額投資回報(bào)，且同樣缺乏契約精神；一些大型國(guó)企主要希望通過(guò)PPP拓展保持市場(chǎng)占有率，并未真正轉(zhuǎn)變觀念，發(fā)展成為合格的PPP施工方兼專(zhuān)業(yè)公共服務(wù)的運(yùn)營(yíng)商。

　　至于金融機(jī)構(gòu)，大多仍將PPP簡(jiǎn)單視為一種新的融資方式。此前金融機(jī)構(gòu)通過(guò)平臺(tái)給地方政府融資，不需要參與項(xiàng)目，不需要有管理能力，而PPP項(xiàng)目則對(duì)管理能力要求高，這對(duì)金融是一個(gè)新的挑戰(zhàn)。

　　需要指出的是，國(guó)際市場(chǎng)上有專(zhuān)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施管理人。澳大利亞麥格理集團(tuán)管理數(shù)千億人民幣的基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)。而我國(guó)的PPP市場(chǎng)還沒(méi)衍生出專(zhuān)業(yè)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)管理人，目前的金融機(jī)構(gòu)只是以借款為主的主體，無(wú)法如麥格理一般成為優(yōu)秀的項(xiàng)目管理者。而這種差距事實(shí)上也是我國(guó)包括金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的社會(huì)資本方的機(jī)會(huì)。

　　此外，目前大多數(shù)PPP項(xiàng)目依賴(lài)銀行貸款，而成熟的PPP投資人市場(chǎng)則要求引入多元資金。PPP項(xiàng)目投資具有相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期限的特征，這些特征恰好和保險(xiǎn)資金投資需求相匹配。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，一般的民營(yíng)資本無(wú)法滿足PPP項(xiàng)目投資規(guī)模和期限的要求，保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老金是很多PPP項(xiàng)目的主要投資方。我國(guó)保險(xiǎn)資金總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到11萬(wàn)億左右，保險(xiǎn)資金對(duì)資產(chǎn)配置的期限要求一般在10年以上，壽險(xiǎn)資金期限更長(zhǎng)。并且保監(jiān)會(huì)此前發(fā)文允許險(xiǎn)資通過(guò)私募股權(quán)方式參與投資，因此有理由相信未來(lái)保險(xiǎn)資金應(yīng)當(dāng)也必將成為PPP市場(chǎng)的重要參與方。此外，越來(lái)越多的PPP基金也將成為PPP項(xiàng)目主要投資渠道之一。

　　必須指出的是，雖然我國(guó)的PPP市場(chǎng)是一個(gè)潛力巨大的市場(chǎng)，然而對(duì)于投資人而言，如果投資后資產(chǎn)沒(méi)有流動(dòng)性，必須持有10年、20年甚至30年，將是一件很頭疼的事情。因此，提高PPP資產(chǎn)的流動(dòng)性也應(yīng)當(dāng)成為培育投資人市場(chǎng)的重要一環(huán)。筆者認(rèn)為，如果我國(guó)未來(lái)能成為全球最大的PPP區(qū)域市場(chǎng)，理論上也能成為一個(gè)全球最大的PPP資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)，通過(guò)證券化將其標(biāo)準(zhǔn)化，通過(guò)在市場(chǎng)的流動(dòng)提高投資回報(bào)率，從而讓更廣泛的投資者分享中國(guó)PPP市場(chǎng)的未來(lái)紅利。