今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出如下多重特征
中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷疫后的“沖擊-修復(fù)”過(guò)程，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)波動(dòng)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。不同于以往的經(jīng)濟(jì)周期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在經(jīng)歷三個(gè)不同的階段并完成階段轉(zhuǎn)換。一是流量恢復(fù)階段，二是資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)階段，三是經(jīng)濟(jì)常態(tài)化增長(zhǎng)階段。當(dāng)前，第一階段的修復(fù)過(guò)程已經(jīng)完成，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍在路上，相較常態(tài)化的增長(zhǎng)階段仍有一定距離。在資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的進(jìn)程中，今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出如下多重特征：
一是從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的節(jié)奏與動(dòng)力上來(lái)看，前三季度經(jīng)濟(jì)增速逐季走低，二季度以來(lái)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際走弱，其中，最終消費(fèi)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率邊際下行是主因。前三季度最終消費(fèi)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率由上半年的60.5%下行至49.9%，回落幅度較大，是經(jīng)濟(jì)增速邊際放緩的主因。貨物與服務(wù)凈出口的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率相較前值上行約10個(gè)百分點(diǎn)至23.8%，外部需求對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率顯著上行，外需較強(qiáng)對(duì)內(nèi)需不足形成了一定的補(bǔ)充。同時(shí)，由于名義增速持續(xù)低于實(shí)際增速，微觀主體的“體感溫度”相對(duì)偏冷。但是也應(yīng)當(dāng)看到，在一攬子增量政策密集出臺(tái)的背景下，9月當(dāng)月的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)還是出現(xiàn)了積極變化。
二是從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的生產(chǎn)端來(lái)看，高技術(shù)制造業(yè)與先進(jìn)服務(wù)業(yè)形成較強(qiáng)支撐。前三季度裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增加值分別增長(zhǎng)7.5%和9.1%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值增長(zhǎng)11.3%。但經(jīng)濟(jì)供需失衡的基本矛盾沒(méi)有根本緩解，終端消費(fèi)需求持續(xù)偏弱的壓力已經(jīng)開(kāi)始向生產(chǎn)端傳導(dǎo)。同時(shí)，價(jià)格水平偏弱對(duì)生產(chǎn)端企業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)形成制約，生產(chǎn)端修復(fù)也存在分化態(tài)勢(shì)。
三是從終端消費(fèi)需求來(lái)看，消費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)放緩，服務(wù)消費(fèi)顯著偏離常態(tài)增長(zhǎng)趨勢(shì)線。居民消費(fèi)支出增速邊際走低，并且存在一定消費(fèi)降級(jí)和消費(fèi)下沉的現(xiàn)象，居民消費(fèi)傾向尚未恢復(fù)至常態(tài)。當(dāng)前影響居民消費(fèi)需求的主要因素是居民收入增速放緩下的預(yù)期減弱和居民資產(chǎn)負(fù)債表衰退。隨著一攬子增量政策的出臺(tái)，居民存量房貸利率下調(diào)，資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)趨穩(wěn)，有助于增強(qiáng)居民的預(yù)期和改善居民資產(chǎn)負(fù)債表。
四是從固定資產(chǎn)投資來(lái)看，三大投資表現(xiàn)分化，房地產(chǎn)投資持續(xù)收縮對(duì)固定資產(chǎn)投資形成拖累�！皟尚隆闭咧渭又隹诨嘏�，前三季度制造業(yè)投資增速較高，設(shè)備工器具購(gòu)置投資增長(zhǎng)則達(dá)16.4%。房地產(chǎn)投資跌幅依然超過(guò)10%，商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額同比跌幅降幅收窄，但降幅仍大，穩(wěn)地產(chǎn)仍在路上。基建投資依賴于政府債發(fā)行與使用節(jié)奏�！皟芍亍蓖顿Y力度的加大，有望推動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)進(jìn)一步提升。
五是從外需來(lái)看，出口偏強(qiáng)對(duì)于內(nèi)需不足形成了一定補(bǔ)充。因海外制造業(yè)需求總體偏強(qiáng)，以及“搶出口”等因素影響，前三季度出口金額（美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)4.3%，出口金額2.6萬(wàn)億美元，為歷史次高值，僅次于2022年同期。從出口重點(diǎn)商品的量值關(guān)系來(lái)看，多數(shù)商品出口數(shù)量增速顯著強(qiáng)于出口金額增速，量的增長(zhǎng)是出口增速提升的主要支撐。但隨著全球地緣沖突持續(xù)加劇，歐美在“去風(fēng)險(xiǎn)”框架下對(duì)中國(guó)出口的限制，包括近期對(duì)中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的關(guān)稅打壓，外需增長(zhǎng)存在不確定性。
六是從價(jià)格與金融來(lái)看，在生產(chǎn)偏強(qiáng)與內(nèi)需偏弱的背景下，價(jià)格水平呈現(xiàn)出一定通縮特征，融資需求低迷與貨幣惰性并存。受需求不足拖累，當(dāng)前市場(chǎng)存在“以價(jià)換量”“價(jià)格戰(zhàn)”等現(xiàn)象，企業(yè)的盈利水平受到一定制約。今年以來(lái)社會(huì)融資規(guī)模存量增速，M2增速與M1增速皆觸及歷史新低，M2與M1之間的同比增速差顯著擴(kuò)大，說(shuō)明貨幣流動(dòng)速度偏慢，呈現(xiàn)出一定的“惰性”。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)面臨的挑戰(zhàn)
中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步筑牢，9月26日中央政治局會(huì)議指出，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問(wèn)題，要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，正視困難、堅(jiān)定信心，切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感”。同時(shí)也指出，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面及市場(chǎng)廣闊、經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大等有利條件并未改變”。隨著一攬子增量政策的出臺(tái)，各部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的節(jié)奏有望加快，但當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)仍面臨一系列問(wèn)題和挑戰(zhàn)。
一是地緣形勢(shì)動(dòng)蕩與大國(guó)博弈交織，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。短期來(lái)看，外需與出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐仍然存在一定的不確定性。除美國(guó)與歐盟既定的針對(duì)中國(guó)電動(dòng)車(chē)等產(chǎn)品實(shí)施加征關(guān)稅之外，美國(guó)大選顯著擾動(dòng)中國(guó)的外貿(mào)與出口環(huán)境。中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)等西方國(guó)家在“去風(fēng)險(xiǎn)”框架下持續(xù)推動(dòng)對(duì)中國(guó)的產(chǎn)能替代，逆全球化和出口限制形成對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)和增長(zhǎng)的外部約束。
二是供需失衡矛盾難以短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)，有效擴(kuò)大終端消費(fèi)需求尚不能一蹴而就。中國(guó)制造業(yè)增加值約占全球三分之一，穩(wěn)定而龐大的供應(yīng)能力是中國(guó)制造的優(yōu)勢(shì)，但也需要內(nèi)外需求能夠與之相匹配。當(dāng)前居民消費(fèi)依然受到財(cái)富效應(yīng)、收入增長(zhǎng)、國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)、消費(fèi)文化等短期與中長(zhǎng)期因素的制約，居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)仍需要時(shí)間，消費(fèi)能力難以短期回暖反彈。
三是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)分化，不同部門(mén)、不同領(lǐng)域之間修復(fù)節(jié)奏不同。比如生產(chǎn)與消費(fèi)存在分化，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域與一般產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域存在分化，不同所有制之間存在分化等等，這些結(jié)構(gòu)性的分化因素或?qū)⑼侠壑袊?guó)經(jīng)濟(jì)全局性復(fù)蘇的步伐。
四是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換并非一蹴而就，新動(dòng)能尚未成勢(shì)。目前房地產(chǎn)在總產(chǎn)出中的貢獻(xiàn)占比依然高于高技術(shù)制造業(yè)，10%左右的高技術(shù)制造業(yè)投資增長(zhǎng)對(duì)沖不了10%左右的房地產(chǎn)投資下行。此外，以鋰電池、光伏、電動(dòng)汽車(chē)為代表的“新三樣”出口金額占比邊際回落，當(dāng)前在出口規(guī)模中的占比已降至不足4%。受需求結(jié)構(gòu)的制約，高新技術(shù)制造業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)也面臨產(chǎn)能約束的壓力和挑戰(zhàn)。
五是重點(diǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)仍待進(jìn)一步化解。房地產(chǎn)負(fù)向循環(huán)尚未完全打破，行業(yè)整體仍處于筑底階段，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的再平衡還需要時(shí)間。地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍待進(jìn)一步化解，區(qū)域性、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)仍是化債約束的核心點(diǎn)。此外中小金融機(jī)構(gòu)也面臨經(jīng)濟(jì)增速下行中的信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口增大的壓力�；庵攸c(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也產(chǎn)生對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和持續(xù)修復(fù)的收縮效應(yīng)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在持續(xù)回升
面對(duì)制約經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的多重問(wèn)題與挑戰(zhàn)，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也在不斷地動(dòng)態(tài)調(diào)整。從三年疫情和兩年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以來(lái)的宏觀政策操作來(lái)看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策大體上經(jīng)歷了“跨周期—逆周期—加大逆周期”的調(diào)整過(guò)程。
為了推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快完成由第二階段向第三階段的轉(zhuǎn)換，二十屆三中全會(huì)之后逆周期調(diào)節(jié)力度再次加大，突出特征是對(duì)此前的各項(xiàng)改革措施進(jìn)行綜合梳理、強(qiáng)化落地。在宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系層面，三中全會(huì)突出強(qiáng)調(diào)要“增強(qiáng)政策取向一致性”、“完善國(guó)家戰(zhàn)略規(guī)劃體系和政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制”。9月以來(lái)各項(xiàng)增量政策密集出臺(tái)，充分體現(xiàn)出了金融、貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策之間的協(xié)同和創(chuàng)新。
中國(guó)宏觀政策調(diào)整和一攬子增量政策支撐全年增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)各部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的加快有助于穩(wěn)定明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。今年前三季度同比增長(zhǎng)4.8%，這意味著四季度的GDP增速需要達(dá)到5.2%才能實(shí)現(xiàn)5%左右的年度增長(zhǎng)目標(biāo)，并且需要增量政策效果在四季度加快釋放�？紤]到四季度可以落地使用的財(cái)政支出金額空間約有5萬(wàn)億元，財(cái)政支出加快與基建投資回升或?qū)⒅λ募径冉?jīng)濟(jì)增速顯著回升。展望2025年，一攬子增量政策的持續(xù)落地，將持續(xù)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)加快資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)節(jié)奏，供需失衡的矛盾有望得到顯著緩解，外部環(huán)境的不確定性也將隨著美國(guó)大選結(jié)果的落定而有所降低。
因此，隨著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，一攬子增量政策的出臺(tái)和落地，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在四季度邊際回升，全年有望實(shí)現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)釋放，三中全會(huì)改革措施持續(xù)深化落地，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的基本面未變。
�。ㄗ髡邽橹袊�(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇副主席)
