月有陰晴圓缺，股有漲跌互現(xiàn)，而優(yōu)質資產始終是二級市場的稀缺資源。

　　近期，投資者對于大資金“抱團”追逐部分個股的情況高度關注。同花順數據顯示，從今年以來的8個交易日情況來看，申萬三級行業(yè)的區(qū)間漲跌幅最高為33.36%，最低則為-18.98%，漲跌幅首尾相差逾52%。筆者認為，A股市場中這種“結構性、不均衡購買力”的出現(xiàn)，是投資者結構向“機構化”邁進的必然呈現(xiàn)，同時也表明優(yōu)質資產依然存在供給缺口。從中長期來看，融資端應該進一步增加更高質量、多元發(fā)展的優(yōu)質資產供給，從而以內涵性力量引導“抱團”資金有序分布，為A股市場夯實發(fā)展根基。

　　第一，“抱團”是體量較大資金投資行為加權結果的直觀表現(xiàn)。伴隨著A股市場逐步向“機構市”邁進，非惡意操縱的機構資金“抱團”有著相當的合理性，可以理解為市場對優(yōu)質資產的必然追逐。

　　券商研究顯示，雖然A股市場中散戶投資者數量占比超過95%，但是在監(jiān)管持續(xù)推動和市場自發(fā)需求的引導和配置下，近六成交易規(guī)模已經掌握在機構投資者手中。因此，A股市場“機構市”特征逐步明顯，市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。同時，鑒于機構投資者具有相似的定期業(yè)績考核機制、產品發(fā)行運作機制、資產池以及投資理念，“抱團”購買優(yōu)質資產也是“機構市”的重要特征之一。

　　中金公司近日發(fā)布報告顯示，從美股市場近年表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，不論是成交、市值還是營收，少部分股票均占據了大部分比例，具體為：2020年市場成交金額中，前5%的上市公司貢獻了68%的成交金額；2015年至2020年，排名低于前20%的個股占全市場總市值約10%左右；前5%的上市公司貢獻了98%的營業(yè)收入總額。相比而言，A股市場個股市值、成交等集中度方面與成熟市場仍有距離，但從中長期趨勢上看，有集中態(tài)勢。

　　第二，“抱團”資金對于“優(yōu)質資產”的判定標準應該是動態(tài)、多維度的，而且，應能夠折射高質量發(fā)展的中國經濟、折射向更高動能的產業(yè)變革。

　　市場中有觀點認為，“抱團”會導致資金僅集中于部分公司，從而導致其他公司因流動性缺失而估值下跌。筆者對今年8個交易日的行業(yè)區(qū)間漲跌幅排名與市盈率排名（根據去年三季報和昨日收盤價）進行對比發(fā)現(xiàn)，兩者并沒有形成高度正相關或負相關。例如，在211個市盈率為正值的申萬三級行業(yè)中，行業(yè)指數區(qū)間漲幅排名第二位的工程機械行業(yè)目前市盈率僅為18.82倍；同時，區(qū)間跌幅排名第五位的磨具磨料行業(yè)的市盈率超過了400倍。而且，優(yōu)質資產和優(yōu)質公司并不能簡單的畫等號，因為兩者之間有著一個估值是否適當的距離：當優(yōu)質公司的估值發(fā)生嚴重偏離，“抱團資金”就不宜再按照稀缺優(yōu)質資產對其進行追逐，直至其回歸合理估值。

　　此外，筆者認為，真正的優(yōu)質資產還應契合中國經濟發(fā)展和產業(yè)升級方向，機構資金對該類資產的“抱團”具有較高的安全邊際，甚至可以有更高的溢價空間，且資金正常進出對該類資產估值的擾動也會比較小，不會形成恐慌性“羊群效應”。

　　第三，雖然資金“抱團”有著相當的合理性和一定的必然性，但市場主體也需要警惕“流量繭房”。能夠打破“流量繭房”的最有效方式，是A股市場吸納更多維度和數量的優(yōu)質資產上市，讓價值投資理念內部的選擇更多元。

　　筆者認為，如果市場主體投資理念一致度過高，從而將自己的資產池、標的選擇桎梏于該理念覆蓋的股票，則可能形成“流量繭房”，加大高流量股的波動率、推高估值至非理性區(qū)域。

　　因此，資本市場尤其是A股市場必須加大不同特點、發(fā)展階段的優(yōu)質上市公司供給。而且，這一點與“十四五”期間實體經濟“提高直接融資比重”的訴求不謀而合，可以形成發(fā)展合力。

　　市場當然并不永遠是對的，但完善的市場生態(tài)能夠擁有更高的糾偏能力，持續(xù)行進中的中國資本市場改革就是為了進一步優(yōu)化市場環(huán)境、增強判斷力、提高免疫力。筆者認為，推進注冊制改革、提高上市公司質量等舉措能夠增加融資端的高質量供給，從而促進投融資動平衡——這是機構資金“抱團”現(xiàn)象真正給市場上的一堂“公開課”。