近期多家A股上市公司財(cái)務(wù)造假行為受到監(jiān)管部門的查處，中概股瑞幸咖啡自曝的巨額財(cái)務(wù)造假震驚全球市場(chǎng)，上市公司造假行為引發(fā)中央高度關(guān)注，5月4號(hào)召開的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)明確提出要“對(duì)資本市場(chǎng)造假行為‘零容忍’”。嚴(yán)厲的措辭背后，是繼新《證券法》正式實(shí)施，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地之后，資本市場(chǎng)“強(qiáng)監(jiān)管”將進(jìn)一步加速。
資本市場(chǎng)是我國(guó)金融體系發(fā)展中的短板
伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)金融深化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，目前我國(guó)已經(jīng)擁有全球最大的銀行體系以及僅次于美國(guó)的全球第二大資本市場(chǎng)和第二大保險(xiǎn)市場(chǎng)。但是，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，與我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的多層次多元化的金融需求相比，我國(guó)資本市場(chǎng)仍然是金融體系中的一個(gè)重要短板。
根據(jù)易綱行長(zhǎng)在最近發(fā)表的《再論中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義》一文中的測(cè)算，從2007年到2018年的11年間，中國(guó)金融資產(chǎn)總規(guī)模增長(zhǎng)了3.54倍，金融資產(chǎn)與GDP之比從588.9%增長(zhǎng)到785.5%；在金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，貸款余額與GDP之比從100.5%上升到176.7%，而股票市值與GDP之比則從120.1%大幅下降到了44.6%，貸款余額與股票市值之比從83.7%逆轉(zhuǎn)為396.2%，資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)在我國(guó)金融體系中的地位不斷弱化，直接融資占比不升反降，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)加劇扭曲，多層次資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能和作用沒(méi)有得到很好發(fā)揮。
此外，相對(duì)于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定，資本市場(chǎng)波動(dòng)卻異常激烈，近30年的發(fā)展進(jìn)程中頻頻發(fā)生“股災(zāi)”，個(gè)股“爆雷”事件更是層出不窮。資本市場(chǎng)本應(yīng)作為管理風(fēng)險(xiǎn)和有效分散風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，卻成為需要重點(diǎn)防范的金融風(fēng)險(xiǎn)“源頭”。我國(guó)資本市場(chǎng)擁有全球規(guī)模最大的投資者群體，投資者隊(duì)伍達(dá)到1.5億人，其中95%以上為中小投資者。資本市場(chǎng)每一次“爆雷”、“股災(zāi)”，所損失的不僅僅是中小投資者的當(dāng)前收益，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看更是損害了中小投資者對(duì)上市公司和資本市場(chǎng)整體的信任和信心，還損害了我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)！
辯證看待“強(qiáng)監(jiān)管”與“快發(fā)展”
相對(duì)于歐美國(guó)家經(jīng)過(guò)百余年發(fā)展的成熟資本市場(chǎng)，我國(guó)仍屬于資本市場(chǎng)的初級(jí)階段，滬、深兩大交易所發(fā)展歷史都還不到三十年，正邁開大步加快追趕紐交所、納斯達(dá)克、倫敦交易所等世界一流證券交易所。在“做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)”“追趕世界先進(jìn)水平”等宏偉目標(biāo)的指引下，放松市場(chǎng)監(jiān)管“放水養(yǎng)魚”，“重發(fā)展、輕監(jiān)管”，就或明或暗地成為我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的“指導(dǎo)方針”了。
例如，國(guó)內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)?cè)旒賱?dòng)輒數(shù)以億計(jì)、十億計(jì)，被曝光后給投資者帶來(lái)的損失也是天文數(shù)字，而直到2020年3月新《證券法》正式實(shí)施之前，市場(chǎng)監(jiān)管者對(duì)相關(guān)責(zé)任人員的頂格處罰卻只有區(qū)區(qū)30萬(wàn)元！
哈耶克在其代表作《通往奴役之路》里寫到，“通往地獄之路，通常都是由通往天堂的美好愿望鋪就的”�！胺潘B(yǎng)魚”策略不僅不會(huì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的大踏步發(fā)展，而且還很可能損害我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的基本條件。特別是，在目前我國(guó)資本市場(chǎng)總規(guī)模已經(jīng)成為全球第二的情況下，我們更需要深入分析和辯證看待資本市場(chǎng)“強(qiáng)監(jiān)管”與“快發(fā)展”之間的關(guān)系，讓我國(guó)資本市場(chǎng)“快發(fā)展”和高質(zhì)量發(fā)展建立在“強(qiáng)監(jiān)管”和大幅提高違法違規(guī)成本的牢固基礎(chǔ)之上。
從發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，“強(qiáng)監(jiān)管”可以有效推進(jìn)優(yōu)勝劣汰，實(shí)現(xiàn)上市公司“良幣驅(qū)逐劣幣”，提升資本市場(chǎng)的活力和功能。例如，納斯達(dá)克在1985年初擁有4097家上市公司，而2019年底只剩3140家上市公司，其中包括了456家外國(guó)企業(yè)。三十余年間，納斯達(dá)克退市企業(yè)累計(jì)超過(guò)1萬(wàn)家，其中有相當(dāng)大比例是因?yàn)闃I(yè)績(jī)大幅下滑或業(yè)績(jī)?cè)旒俦黄毓�；于此同時(shí)，新上市企業(yè)累計(jì)也超過(guò)1萬(wàn)家，納斯達(dá)克通過(guò)推進(jìn)上市公司持續(xù)“新陳代謝”催生了蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌、臉書、特斯拉等一批世界級(jí)科技領(lǐng)軍企業(yè)。
另外，資本市場(chǎng)在選擇優(yōu)秀企業(yè)上市的同時(shí)，也面臨著優(yōu)秀企業(yè)對(duì)上市地的選擇。在經(jīng)濟(jì)金融全球化的背景下，優(yōu)秀企業(yè)面對(duì)全球各大交易所伸來(lái)“橄欖枝”時(shí)，會(huì)優(yōu)選制度更為健全、信息更為透明、市場(chǎng)更為穩(wěn)健、打擊資本市場(chǎng)違法活動(dòng)更為有力有效的資本市場(chǎng)上市。我國(guó)的阿里巴巴、京東、百度等優(yōu)秀科技企業(yè)選擇在納斯達(dá)克上市和發(fā)展壯大，騰訊、美團(tuán)、小米則選擇了香港上市。
總之，從資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，特別是為了提升資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力、服務(wù)能力和對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的吸引力，我國(guó)資本市場(chǎng)必須要改變“重發(fā)展、輕監(jiān)管”理念，以“強(qiáng)監(jiān)管”、“從嚴(yán)監(jiān)管”推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)加快發(fā)展并早日達(dá)到世界先進(jìn)水平。
圍繞投資者保護(hù)完善“強(qiáng)監(jiān)管”制度
近來(lái)，新《證券法》大幅提高了資本市場(chǎng)違法成本，讓“造假數(shù)十億、處罰三十萬(wàn)”鬧劇不再重演，并且設(shè)立了“投資者保護(hù)”專章鼓勵(lì)投資者以集體訴訟等方式維護(hù)自身合法權(quán)益；科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革明確了以信息披露為核心強(qiáng)化上市公司責(zé)任，讓所有投資者基于公平透明的信息進(jìn)行投資決策，我國(guó)資本市場(chǎng)“強(qiáng)監(jiān)管”改革路線圖逐漸清晰。筆者特提出以下政策建議：
一是落實(shí)“監(jiān)管姓監(jiān)”，從嚴(yán)從重打擊財(cái)務(wù)造假等違法行為。從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制，選擇權(quán)逐步交到市場(chǎng)手中，監(jiān)管部門的“發(fā)展”職能大大減少，“監(jiān)管”職能則進(jìn)一步凸顯，“強(qiáng)監(jiān)管”的核心要義在于形成一整套證券注冊(cè)后的事中和事后監(jiān)管機(jī)制安排。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加快補(bǔ)足人力、物力、財(cái)力等監(jiān)管資源，用好用足新《證券法》等法律賦予的執(zhí)法空間，不斷加大市場(chǎng)監(jiān)管和執(zhí)法力度，對(duì)欺詐造假、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等行為重拳出擊，始終對(duì)資本市場(chǎng)違法違規(guī)和損害中小投資者利益的行為保持高壓態(tài)勢(shì)。
二是加快建規(guī)立制，從法律和制度上加強(qiáng)投資者保護(hù)。對(duì)資本市場(chǎng)“強(qiáng)監(jiān)管”，需要有透明、嚴(yán)格、可預(yù)期的法律制度和條件。盡管新《證券法》用一章專列“投資者保護(hù)”，但我國(guó)新《證券法》總體上比較簡(jiǎn)約，具體落實(shí)到投資者保護(hù)和加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管上，操作性、指導(dǎo)性比較差。我國(guó)可以在新《證券法》實(shí)施、注冊(cè)制落地的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步出臺(tái)《證券投資者保護(hù)法》以及相關(guān)實(shí)施細(xì)則，大力探索中小投資者集體訴訟、損失補(bǔ)償、公司治理有效參與等可行性制度，把投資者保護(hù)的理念落實(shí)到制度建設(shè)和具體行動(dòng)中。
三是建立預(yù)警平臺(tái)，充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)各方監(jiān)督力量。我國(guó)資本市場(chǎng)中小參與者眾多，其發(fā)展受到社會(huì)各方廣泛關(guān)注，這可以成為我國(guó)資本市場(chǎng)“強(qiáng)監(jiān)管”可以利用的優(yōu)勢(shì)條件。監(jiān)管部門可以建立相關(guān)預(yù)警平臺(tái)和預(yù)警制度，利用大數(shù)據(jù)、人工職能等技術(shù)，收集和研判來(lái)自中小投資者、社交平臺(tái)、新聞媒體等各方提供的上市公司違法違規(guī)線索，及時(shí)預(yù)警、及時(shí)發(fā)現(xiàn)、打早打小，有效防范和及時(shí)處置資本市場(chǎng)造假等各類風(fēng)險(xiǎn)�！居嗔枨袊�(guó)（深圳）開發(fā)研究院金融與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)研究所副所長(zhǎng)】
