科創(chuàng)板首批新股密集發(fā)行，相關(guān)個(gè)股定價(jià)問(wèn)題也引起市場(chǎng)關(guān)注。截至7月11日，首批25家企業(yè)全部披露發(fā)行公告，確定了發(fā)行價(jià)格。

　　從目前披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，25家企業(yè)的定價(jià)均突破了23倍的市盈率。其中，中微公司按照2018年扣非后凈利潤(rùn)計(jì)算的發(fā)行市盈率148.79倍，為當(dāng)前最高。25家企業(yè)同口徑的發(fā)行市盈率中位數(shù)為46.15倍。

　　目前來(lái)看，科創(chuàng)板企業(yè)定價(jià)似乎“較高”，但是在虧損企業(yè)已經(jīng)能夠上市的背景下，仍然以“市盈率”作為評(píng)判定價(jià)高低的唯一標(biāo)準(zhǔn)，難免有刻舟求劍之意。

　　科創(chuàng)板放開(kāi)估值定價(jià)限制之后，估值體系更加立體豐富，投資者也應(yīng)從動(dòng)態(tài)市盈率、市銷(xiāo)率（P/S）、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBIDA）、市盈增長(zhǎng)比例（PEG）等指標(biāo)綜合解讀科創(chuàng)板新股定價(jià)，客觀認(rèn)識(shí)科創(chuàng)企業(yè)估值。

　　比如，專(zhuān)業(yè)人士指出，中微公司作為一家處于高成長(zhǎng)階段的高新技術(shù)企業(yè)，刻蝕設(shè)備等均需大量研發(fā)投入以突破更先進(jìn)技術(shù)節(jié)點(diǎn)，需要大量銷(xiāo)售費(fèi)用投入以拓展更多客戶(hù)，因此銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)速度相對(duì)而言能更好反映公司價(jià)值，市銷(xiāo)率法比市盈率法更適合對(duì)公司進(jìn)行估值。

　　不過(guò)，不可否認(rèn)，首批科創(chuàng)板企業(yè)因?yàn)闃?biāo)的稀缺性等原因，確實(shí)享受了一定程度的估值溢價(jià)。

　　僅從認(rèn)購(gòu)倍數(shù)上來(lái)看，就能看出市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板標(biāo)的的追捧。比如，發(fā)行規(guī)模較小的安集科技、鉑力特、樂(lè)鑫科技的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)普遍在330倍以上。發(fā)行規(guī)模高達(dá)18億股的中國(guó)通號(hào)的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)相對(duì)較低為125倍，但對(duì)于上百億發(fā)行規(guī)模的企業(yè)來(lái)說(shuō)，依然十分可觀。在市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱情高漲背景下，部分企業(yè)估值存在溢價(jià)在所難免。

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，適度溢價(jià)是繁榮的基礎(chǔ)。如果對(duì)企業(yè)估值定價(jià)過(guò)于苛刻，甚至存在“估值潔癖”，本身就是一種非理性的態(tài)度。如果以這樣的態(tài)度審視科創(chuàng)板，建設(shè)中國(guó)版的“納斯達(dá)克”難于上青天。

　　但是，在接受市場(chǎng)化定價(jià)結(jié)果的同時(shí)，也必須面對(duì)市場(chǎng)化定價(jià)帶來(lái)的不適應(yīng)，以及可能產(chǎn)生的一些風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，市場(chǎng)化發(fā)行下，新股上市后走勢(shì)將有別于其他市場(chǎng)新股的走勢(shì)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的實(shí)踐，新股在政策紅利下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率將趨于消失，“新股不敗”將成為隨機(jī)事件。

　　回顧2009年-2012年新股發(fā)行改革的情況，當(dāng)市場(chǎng)化發(fā)行措施穩(wěn)定實(shí)踐較長(zhǎng)時(shí)間后，市場(chǎng)約束的力量逐步顯現(xiàn)，新股上市曾經(jīng)出現(xiàn)破發(fā)潮，新股發(fā)行市盈率也從曾經(jīng)突破百倍，逐步回歸到30倍以下的水平，投資者在參與打新時(shí)就需要考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在可能出現(xiàn)的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)下做出審慎選擇。

　　其次，高價(jià)發(fā)行也可能會(huì)導(dǎo)致新股上市初期波動(dòng)較大。創(chuàng)業(yè)板第一批28家股票上市，平均發(fā)行市盈率高達(dá)56.60倍。在創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)流動(dòng)性籌碼供給偏緊的情況下，28家企業(yè)首發(fā)上市后，當(dāng)天的平均漲幅達(dá)到106.23%，但多數(shù)股票在市場(chǎng)熱情冷卻之后就進(jìn)入了較長(zhǎng)的股價(jià)調(diào)整期。比如華誼兄弟開(kāi)板首日漲幅達(dá)到122.74%，一周后就跌破了發(fā)行價(jià)。

　　總而言之，科創(chuàng)板改革是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程。正如上交所副總經(jīng)理劉逖所言，對(duì)于科創(chuàng)板的新機(jī)制安排，市場(chǎng)各方需要一個(gè)熟悉和適應(yīng)的過(guò)程。這些機(jī)制在科創(chuàng)板未來(lái)發(fā)展過(guò)程中，很可能會(huì)遇到各種挑戰(zhàn)。尤其在科創(chuàng)板開(kāi)市初期，市場(chǎng)參與各方，特別是投資者，需要重點(diǎn)關(guān)注科創(chuàng)板交易制度等方面新的變化，理性參與，審慎交易，防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　科創(chuàng)板改革也不能再走回頭路。從行政管制下“打新投機(jī)”的慣性思維過(guò)渡到市場(chǎng)機(jī)制下理性的價(jià)值投資思維是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，不可能一蹴而就。包括新股供求基本平衡、市場(chǎng)約束到位高效、投資理念的成熟等，需要一定適應(yīng)調(diào)整的時(shí)間，需要充分持續(xù)的實(shí)踐，更需要各方形成共識(shí)，牢牢堅(jiān)持市場(chǎng)化的定價(jià)方式不動(dòng)搖。