10月份金融數(shù)據(jù)近日公布，對(duì)于M2和社會(huì)融資規(guī)模等數(shù)據(jù)不及預(yù)期，有人得出信用收縮的結(jié)論。對(duì)此，需要客觀分析。

　　首先，貸款環(huán)比“腰斬”并不意味著10月份金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)斷崖式下滑。從歷史規(guī)律來(lái)看，銀行信貸投放具有顯著的季節(jié)性規(guī)律，季末往往為“大月”，季初往往為“小月”。歷史數(shù)據(jù)顯示，往年10月份貸款平均約占9月份的55%左右。因此，此次貸款環(huán)比“腰斬”并不能說(shuō)明什么問(wèn)題。

　　同時(shí)，今年整體信貸投放情況并不算差。貸款余額增速雖從去年四季度開(kāi)始下滑，但進(jìn)入今年下半年又開(kāi)始回升，并從9月份開(kāi)始重新站上了13%的水平。受央行多次降準(zhǔn)影響，用M2和基礎(chǔ)貨幣之比衡量的貨幣乘數(shù)也震蕩上行。

　　信貸表現(xiàn)雖然尚可，但其他方面的隱憂不容輕視。從投資端看，今年銀行股權(quán)及其他投資幾乎持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)；從融資端看，委托貸款余額增速也同樣如此，信托貸款余額增速則從10月份開(kāi)始掉至零增長(zhǎng)以下，且三者在10月份的金融數(shù)據(jù)中均呈現(xiàn)加速下降趨勢(shì)。同時(shí)，表外融資繼續(xù)下降使得社會(huì)融資規(guī)模增量創(chuàng)2016年7月份以來(lái)新低。

　　此外，信貸投放在結(jié)構(gòu)上也發(fā)生了變化。最直接反映企業(yè)融資需求變化的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款10月份僅增加1429億元，不僅低于9月份的3800億元，也遠(yuǎn)不及去年10月份的2366億元。同時(shí)，票據(jù)融資規(guī)模連續(xù)6個(gè)月出現(xiàn)千億元以上高增長(zhǎng)，反映出在寬信用政策引導(dǎo)下，銀行雖然信貸額度有所提升，但對(duì)企業(yè)信貸投放仍然較為謹(jǐn)慎。

　　在信貸總量尚可、表外融資繼續(xù)萎縮且信貸短期化的影響下，企業(yè)存款大幅下降6004億元，不僅導(dǎo)致M1同比繼續(xù)下降至2.7%的水平，也使得M2創(chuàng)下歷史最低增速。

　　綜上分析，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，并進(jìn)入持續(xù)信用收縮階段，是金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較低迷的主要原因。這里既有金融監(jiān)管對(duì)融資渠道和融資主體實(shí)行更嚴(yán)格限制的因素，也有在經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大的形勢(shì)下，銀行主動(dòng)調(diào)整其資產(chǎn)配置策略的因素。那么，金融數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期將成為今后一段時(shí)間的常態(tài)嗎？筆者認(rèn)為，金融數(shù)據(jù)未來(lái)的走勢(shì)主要受兩方面因素影響：一是按照經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，在經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大形勢(shì)下，銀行或仍將保持較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好；二是逆周期政策起到的對(duì)沖效應(yīng)。前者會(huì)使金融數(shù)據(jù)整體偏弱，并成為下階段的主旋律，后者則會(huì)使金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善。

　　與此同時(shí)，受到金融監(jiān)管政策等影響，資金利率下行并未引發(fā)銀行將大量杠桿加在金融市場(chǎng)上，同業(yè)存單增量開(kāi)始放緩，同業(yè)理財(cái)逐漸退出舞臺(tái)，所以今年資金“空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象并不明顯，資金并未淤積在銀行體系，央行投放給銀行體系的資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)得到了有效保證。

　　從10月份開(kāi)始，央行通過(guò)推行民企債券融資支持工具、加大再貼現(xiàn)額度等方式支持民企融資，銀保監(jiān)會(huì)也表示在信貸投放上會(huì)進(jìn)一步向民營(yíng)企業(yè)傾斜。近期各地政府部門(mén)也紛紛制定相關(guān)政策和投入財(cái)力來(lái)支持民企發(fā)展，緩解融資難和融資貴。隨著更多解決民企融資難的政策逐漸落地，預(yù)計(jì)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好將在邊際上得到有效改善，民企融資難度或?qū)⒂兴鶞p輕，這也有助于減緩金融數(shù)據(jù)的回落。（作者：中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)李迅雷，本欄目話題由今日頭條提供大數(shù)據(jù)分析支持）

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