2月27日，廈門大學與新華社經濟參考報在北京聯合舉行“中國宏觀經濟高層研討會暨‘中國季度宏觀經濟模型（CQMM）2018年春季預測發(fā)布會’”，發(fā)布“中國宏觀經濟預測與分析——2018年春季報告”。

　　本次發(fā)布是CQMM預測與政策模擬結果的第二十四次發(fā)布，主要內容有：（1）發(fā)布2018年、2019年中國宏觀經濟主要指標共八個季度的預測數據；（2）將防控金融系統性風險、控制宏觀杠桿率與促進民間投資增長聯系起來，模擬國有企業(yè)降杠桿對宏觀經濟的影響；并在此基礎上，測算為穩(wěn)增長需要多大的民間投資增速的反彈方能彌補因降杠桿而導致的國有投資的下降，進而實現降杠桿與穩(wěn)增長的雙重目標；（3）依據模型預測及政策模擬的結果，圍繞如何在防控金融風險的同時、有效激發(fā)民間投資這一問題，提出相關政策建議。

　　今明兩年中國經濟有望保持6.50%以上的水平

　　報告認為，2017年中國國內生產總值（GDP）實際增長6.9%，增速比上年提高了0.2個百分點。經濟增長筑底企穩(wěn)的態(tài)勢持續(xù)鞏固。其中，基礎設施投資的快速增長以及進出口增速的快速反彈是2017年經濟取得較快增長的兩個重要因素。但在經濟增長企穩(wěn)的同時，自2015年以來經濟運行中出現的一些有可能削弱經濟穩(wěn)定增長的因素也日趨明顯：首先，固定資產投資增速繼續(xù)回落，投資結構進一步失衡。表現為國企投資占比持續(xù)上升、民間投資占比持續(xù)下降；制造業(yè)投資占比持續(xù)下降、基礎設施投資占比不斷上升以及房地產投資占比維持高位等。其次，工業(yè)生產的企穩(wěn)很大程度上得益于國有及國有控股企業(yè)生產的擴張，而競爭性領域的私營企業(yè)其投資和利潤增幅卻相對平緩。第三，信貸資源投向結構“脫實向虛”，民營企業(yè)“融資難、融資貴”問題，并未得到有效緩解。這些問題與過去數年各級政府在處理所有制關系時更傾向于保障國有企業(yè)利益的取向息息相關。其結果，一方面是得到金融部門支持的國企資產和負債迅猛擴張，成為支撐經濟穩(wěn)定增長的主要動力源泉；另一方面則導致金融和非金融部門的債務杠桿率急劇攀升，經濟出現系統性風險的概率陡增。

　　盡管如此，由于全球經濟的持續(xù)快速增長以及居民消費結構的升級轉變，在M2增速略有提高的外生假定下，基于CQMM模型的預測表明，今明兩年中國經濟有望保持6.50%以上的水平，經濟增長“穩(wěn)中趨緩”的態(tài)勢還將延續(xù)。預計2018年實際GDP增長6.73%，增速比2017年下降0.17個百分點；2019年，GDP增長率將維持在6.60%的水平。其余指標方面，2018年，CPI將突破2%的水平，達到2.13%，漲幅比2017年擴大0.53個百分點，PPI將上漲4.64%，漲幅較2017年縮小1.66個百分點。物價水平保持在可控范圍，無明顯通脹風險；名義固定資產投資（不含農戶）預計將增長6.57%，增速比2017年下降0.63個百分點；名義社會消費品零售總額預計增長10.60%，增速比2017年提高0.30個百分點；在世界經濟的同步復蘇帶動下，2018年中國出口總額（現價美元值）預計增長9.65%，增速比2017年提高1.75個百分點；進口總額（現價美元值）增速為12.32%，較2017年下降3.58個百分點。人民幣對美元匯率的趨穩(wěn)將繼續(xù)減輕中國資本外流的壓力。預計2018年外匯儲備規(guī)模將擴大到3.33萬億美元。

　　國企降杠桿的同時應激發(fā)民間投資增長

　　展望未來，金融與非金融部門降杠桿、防范化解重大風險是今后三年內中央政府各項宏觀政策的核心內容。而要防范化解系統性金融風險，就要有效控制宏觀杠桿率，這勢必造成國有投資增速下降，動搖當前穩(wěn)增長的重要支柱；特別是在民間投資增長難以快速反彈的背景下，對經濟增長的沖擊可能尤為明顯。而隨著經濟減速，除非各級政府調整對經濟增長目標的預期，改變“保增長”的提法，否則，地方政府基礎設施擴張的需求、其對土地財政的依賴、金融部門對國有企業(yè)和房地產行業(yè)的偏好，很可能進一步持續(xù)。由此，信貸資源“脫實向虛”，金融與非金融國企的兩大金融風險點也就更難以從根本上消除。因此，要破解“保增長”與“降杠桿”、防控金融風險之間的兩難困境，必須要改變近幾年來為穩(wěn)增長而形成的經濟增長過于依賴于國企投資、基礎設施投資和房地產投資的局面，轉向困擾民間投資快速增長的因素研究，并在此基礎上，對癥下藥，進一步有效激發(fā)民間投資的增長，改善資源配置效率，促進中國制造業(yè)的結構調整和轉型升級，加快勞動生產率的增長等一系列問題。

　　鑒于此，課題組利用CQMM模型，重點模擬了降低國有企業(yè)的杠桿率可能會對投資增長和經濟增速產生的沖擊程度，并在此基礎上，討論如果為了保證經濟增速穩(wěn)定在6.5%左右的水平，那么，民間投資增速應回升到何種程度，才能充分吸收國有企業(yè)降杠桿對經濟增長的沖擊影響。

　　模擬結果表明，在其他條件不變時，國有企業(yè)降杠桿會大幅拉低國有企業(yè)的投資增速，繼而降低全社會固定資產投資的增速，進一步拉低GDP的增速。而要使今明兩年經濟增速穩(wěn)定在6.5%的水平，今明兩年民間投資增速必須分別回升至13.35%和14.42%的水平。因此，課題組提出，當前推進國有企業(yè)降杠桿的同時，必須要能有效激發(fā)民間投資的增長。否則，降杠桿與穩(wěn)增長將難以兼得。

　　民間投資增速快速反彈已具備諸多有利條件

　　自2015年以來民間投資增速難以快速反彈是近年來宏觀經濟各類問題持續(xù)得不到根本性解決的主要原因之一。首先，民間投資增速難以快速反彈迫使各級地方政府不得不加大對基礎設施的投資力度；同時，金融部門也不得不擴大對國有企業(yè)的信貸投放。這不僅提高了非金融國企的杠桿率，還進一步扭曲了投資結構。此外，長期以來向國有企業(yè)傾斜的信貸政策導向，還不可避免地“擠出”了民間投資可獲得的信貸資源，進一步抑制了民間投資增速的反彈。其次，民間投資增速的下滑直接表現為制造業(yè)投資增長的萎縮。這不僅抑制了工業(yè)生產的擴張，更不利于工業(yè)結構的升級調整和工業(yè)效率的提升。進一步地，將抑制工業(yè)企業(yè)利潤的增長，減緩財政稅收收入的增長，使地方政府加大對土地財政的依賴，并推高房地產市場的泡沫。第三，民間投資增速難以快速反彈還導致投資結構進一步失衡，投資效率也進一步降低。這一失衡的投資結構正在損害經濟的投資效益，并加大了金融體系的脆弱性。最后，在可預見的將來，中國工業(yè)特別是制造業(yè)勞動生產率的快速增長必然是勞動生產率進而居民實際收入增速快速提高的重要保障。要扭轉勞動生產率增速下降的態(tài)勢，必須依賴于制造業(yè)勞動生產率的快速提高。而有效的投資擴張（特別是民間投資）才是促使制造業(yè)轉型升級從而加快勞動生產率增長的必要手段。因此，當前民間投資增速持續(xù)下滑的風險突出，特別是制造業(yè)投資增速的下滑應引起高度重視。

　　過去數年來，盡管中央政府三令五申、出臺各項扶持和激勵民間投資增長的舉措，但民間投資增長的速度依然令人失望，未見根本性反彈復蘇。究其原因，課題組在過去一段時期內，圍繞民間投資失速的問題，分別從“融資難、融資貴”的體制性缺陷、民營企業(yè)進入壁壘的存在以及因企業(yè)債務負擔以及利潤增長前景不明而導致的投資收益率下降等方面進行了專題研究。而在當前防控金融風險的背景下，一些新出現的制約民間投資特別是實體經濟投資增長的因素亦不容忽視：第一，在當前企業(yè)債務負擔較高的情況下，為防范風險，金融部門對實體經濟的貸款行為更趨謹慎；第二，防控金融風險所導致的銀行資金成本的上升，會進一步削弱金融機構對實體經濟投放信貸資源的意愿，同時，強化其對具有高回報的房地產業(yè)以及對具有隱性擔保的地方政府（國有企業(yè)等）投放貸款的意愿；第三，金融去杠桿有效地抑制了非金融機構從其他渠道獲得的投資資金，民營企業(yè)獲得投資資金的渠道也相應變窄。同時，私營企業(yè)利潤增速難以快速反彈使企業(yè)自籌資金投資的增速在持續(xù)下滑。這些因素疊加長期存在的各種體制性缺陷，都加大了民間投資增速快速反彈的難度。

　　不過，根據課題組對今明兩年宏觀經濟形勢的預測結果以及政策模擬分析，我們認為，民間投資增速快速反彈已具備諸多有利條件：一是今明兩年外部經濟的持續(xù)增長必然會拉動中國私營企業(yè)出口的擴張，進而激勵其投資的增長；二是因國有企業(yè)降杠桿而釋放出的信貸資源以及調整信貸資源結構使其真正為實體經濟服務等措施將在很大程度上滿足民間投資擴張的資金需求；三是進一步的深化改革將降低以往長期存在的對民營企業(yè)的投資壁壘，從而將擴大民營企業(yè)的投資領域；最后，今年以來開始的營商環(huán)境整治、培育與完善，也將為民間投資的擴張創(chuàng)造有利的條件。基于此，政策當局應抓住今明兩年國內外經濟的有利時機，綜合應用各項政策措施，在防控金融風險的同時，將政策重點放在激發(fā)民營經濟活力，促進民間投資增速的快速回升之上。

　　激勵民間投資擴張的政策建議

　　因此，未來三年實質性推進的金融治理整頓，固然極為必要，但同時亦應注意采取適當措施激勵民間投資的擴張。從長期來看，只有依靠市場的力量，提高生產要素在不同所有制企業(yè)以及不同行業(yè)間的配置效率，才能保證勞動生產率的快速增長，在防控金融風險的同時，穩(wěn)定經濟增長，從而實現高質量發(fā)展。主要建議包括：

　　第一，穩(wěn)增長，根本上需要有效投資的快速增長以及投資效率的提高。在當前經濟增長動力尚未轉換之際，應高度重視投資增速持續(xù)下滑對穩(wěn)增長的壓力。因此，在防控金融風險的同時，要從調整信貸資源結構入手，使擴大的信貸資源充分滿足實體經濟特別是民間投資需求擴張的需要。

　　第二，在降低非金融國企負債率的同時，應當加快建立現代財稅制度，形成地方政府（國企）的預算硬約束，從制度上杜絕系統性金融風險的可能。通過建立地方財政收支激勵相容機制，確立事權和財力相一致的政府間財政關系，建立規(guī)范的地方公債發(fā)行制度，解決地方財政預算軟約束問題從而消除其擴大負債的能力。

　　第三，必須轉變以保增長為中心的發(fā)展思路。政府應當逐漸調整以經濟建設為中心的職能設定，逐步轉向公共服務型與公共管理型的政府，讓市場做市場的事，讓政府做政府的事。

　　第四，要激發(fā)民間投資的活力，須提振民營企業(yè)家對國內經濟的信心。而提振信心的根本是通過全面深化改革，改善國內經濟體制環(huán)境，健全營商環(huán)境，保護企業(yè)家精神，企業(yè)產權，以支持企業(yè)家專心創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。（廈門大學宏觀經濟研究中心“中國季度宏觀經濟模型”課題組）