當(dāng)前國際金融市場(chǎng)，貨幣、資產(chǎn)管理以及杠桿化成為熱議話題，無論是實(shí)際業(yè)界還是理論領(lǐng)域，人們都嘗試尋找解決它們的線索，資管風(fēng)控就是其中一個(gè)不可忽視的問題。
在資產(chǎn)管理領(lǐng)域，從宏觀總架構(gòu)趨勢(shì)來看，人們轉(zhuǎn)變了從前對(duì)于單個(gè)金融產(chǎn)品的關(guān)注，開始更多關(guān)注公司層面的風(fēng)險(xiǎn)管理。它建立在原有的資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上，并從多角度對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)進(jìn)行優(yōu)化。它從公司層面的風(fēng)險(xiǎn)偏好出發(fā)，結(jié)合資產(chǎn)管理的策略與各個(gè)功能部門之間的相關(guān)聯(lián)性，對(duì)整個(gè)公司層面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)量化。其整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理流程從基本的金融產(chǎn)品頭寸，一直滲透到高級(jí)管理層面。通過這種方式，風(fēng)險(xiǎn)管理的工作流程覆蓋了公司的各個(gè)角度，成為一個(gè)完整的架構(gòu)模式。它超出在資產(chǎn)管理領(lǐng)域原有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的有效應(yīng)用范圍。
上面的內(nèi)容是在宏觀上的理解，在具體技術(shù)層面，各種定性、測(cè)量、管理等技術(shù)方法也在不斷的發(fā)展，下面我們就做個(gè)簡單的詮釋。
之前，在金融領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)管理中常用的測(cè)量方法為在險(xiǎn)價(jià)值。當(dāng)在對(duì)不同金融產(chǎn)品，例如股票、債券等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)比較時(shí)，它成為一種統(tǒng)一的方法。不足體現(xiàn)在其方法的有效上。例如，是否各種金融市場(chǎng)都能夠毫無顧慮地使用在險(xiǎn)價(jià)值的方法，它對(duì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量是否有很高的要求，它的不同方法的適用范圍等，都顯示了在險(xiǎn)價(jià)值的局限性。部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始采用將收益與風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合的方法，來表達(dá)個(gè)體與機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閱渭兊谋容^風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)不到優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益值的目的，所以需要結(jié)合相關(guān)產(chǎn)品的績效。收益風(fēng)險(xiǎn)是一種值得推廣的方法。
隨著對(duì)金融產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理方案的理解不斷加深，對(duì)數(shù)據(jù)的加工程度不斷優(yōu)化，從前一些對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)方法也面臨著考驗(yàn)。以衍生品對(duì)沖為例，之前對(duì)沖股票下行風(fēng)險(xiǎn)主要采用期權(quán)（例如看漲、看跌期權(quán)）等衍生品的方式，而隨著理解金融市場(chǎng)上相關(guān)產(chǎn)品的能力不斷加強(qiáng)，人們開始使用能夠?qū)_掉該股票下行風(fēng)險(xiǎn)的非衍生品類金融產(chǎn)品。由于使用衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的成本很大，對(duì)沖誤差常常造成收益損失，而使用大數(shù)據(jù)加工分析后的非衍生品頭寸，完全可以達(dá)到既能夠?qū)_下行風(fēng)險(xiǎn)，又能夠減免由于使用衍生品誤差所帶來的損失，可謂一舉兩得。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理除了測(cè)量方法以及技術(shù)進(jìn)步以外，對(duì)新的風(fēng)險(xiǎn)種類的認(rèn)識(shí)也在不斷發(fā)展。例如當(dāng)下人們提出了傳染風(fēng)險(xiǎn)、大事件風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)家風(fēng)險(xiǎn)，伴隨著原有種類的風(fēng)險(xiǎn)以及原有風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)方法，風(fēng)險(xiǎn)管理的整體架構(gòu)不斷完善。這也是風(fēng)險(xiǎn)細(xì)化的一個(gè)體現(xiàn)，在資產(chǎn)管理領(lǐng)域，這些進(jìn)步尤為受到關(guān)注。
細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)尤其體現(xiàn)在為資管領(lǐng)域中固定收益產(chǎn)品定價(jià)上。以大事件風(fēng)險(xiǎn)為例，在當(dāng)前的理解下，影響債券價(jià)格的不僅只有利率風(fēng)險(xiǎn)、信用違約風(fēng)險(xiǎn)，人們又加入了大事件風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債券價(jià)格的影響。在這里，大事件是指重組、再融資、去資本、兼并重組、證券回購的一些典型的企業(yè)資本融資等事件。將這些事件考慮到債券定價(jià)中，是對(duì)原有定價(jià)方式的深化。許久以來，人們一直嘗試用各種不同的數(shù)學(xué)方法來解決這個(gè)問題。在這里，我們有個(gè)簡單的建議：仍舊采用原有的方法，再引入一個(gè)大事件調(diào)節(jié)閥。這個(gè)大事件調(diào)節(jié)閥可以將這些資本融資的事件發(fā)生后對(duì)于整個(gè)債券價(jià)格的影響的因素，重新架構(gòu)到原有的固定收益產(chǎn)品定價(jià)公式中，其得出的結(jié)果能夠很好地映射大事件發(fā)生后債券價(jià)格變化的反應(yīng)。
還有一個(gè)細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)的例子，就是在選用測(cè)量信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的時(shí)候，人們經(jīng)常使用的信用息差。法博齊就有一個(gè)很好的詮釋：信用息差被定義為企業(yè)債券收益率高于可比同期限國債證券標(biāo)識(shí)收益率的差。早期的時(shí)候，人們認(rèn)為這個(gè)息差僅代表了信用風(fēng)險(xiǎn)，但是隨著認(rèn)識(shí)理解的加深，人們對(duì)這個(gè)息差有了更加深的理解——信用息差包含了宏觀經(jīng)濟(jì)因素的風(fēng)險(xiǎn)因子與信用風(fēng)險(xiǎn)兩者。宏觀經(jīng)濟(jì)因素的風(fēng)險(xiǎn)因子包含國債收益率曲線當(dāng)時(shí)的水平與坡度、經(jīng)濟(jì)周期以及消費(fèi)者信心等因素；這個(gè)息差包含了信用風(fēng)險(xiǎn)，以及市場(chǎng)在不同經(jīng)濟(jì)周期下對(duì)信貸產(chǎn)品的供需關(guān)系，信用風(fēng)險(xiǎn)僅僅是這個(gè)信用息差中的一部分。信用違約率在評(píng)估債券價(jià)格的時(shí)候，更加準(zhǔn)確與干凈。而信用息差的方法將供需融入到定價(jià)體系中，讓人們很容易被市場(chǎng)誤導(dǎo)。
由于理解的不斷加深，當(dāng)前人們也有能力將過去那些無法建模的因子進(jìn)行量化，從而達(dá)到更接近真實(shí)公允價(jià)值的方法，這也是細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融市場(chǎng)的貢獻(xiàn)。
最后簡單談下利率在資產(chǎn)管理領(lǐng)域中金融風(fēng)險(xiǎn)管理的新動(dòng)向。在為固定收益產(chǎn)品定價(jià)時(shí)，永遠(yuǎn)離不開的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子就是折現(xiàn)時(shí)用的無風(fēng)險(xiǎn)利率。但是，市場(chǎng)上的各種利率種類五花八門。直至今天，不同的金融市場(chǎng)參與者都沒有一個(gè)統(tǒng)一公認(rèn)的利率基準(zhǔn)。也就是說，在進(jìn)行折價(jià)的時(shí)候，究竟使用哪種利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，至今還在爭論不休。但是，選擇的利率種類不一樣，對(duì)于固定收益產(chǎn)品的定價(jià)結(jié)果卻天壤之別。以短期利率為例，有些人習(xí)慣使用Libor，而在我們看來，Libor是含有信用風(fēng)險(xiǎn)的，它不能算作一個(gè)無爭議的無風(fēng)險(xiǎn)利率。我們傾向于使用遠(yuǎn)期利率，因?yàn)樗呛袚?dān)保的，并且比較接近市場(chǎng)上真正通過技術(shù)計(jì)算出來的無風(fēng)險(xiǎn)率水平。
雖然自2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，人們對(duì)金融市場(chǎng)的理解獲得了可喜的進(jìn)步，金融風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性也愈加顯著，但在資產(chǎn)管理領(lǐng)域，我們面前的路仍舊很長。
