近年來，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域資金緊張，特別表現(xiàn)為中小企業(yè)融資難。但是，金融領(lǐng)域似乎一點(diǎn)都不缺錢：投資者對各類金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)的追買一浪高過一浪，金融機(jī)構(gòu)的盈利規(guī)模屢創(chuàng)新高。仔細(xì)分析可以看出，一波接一波的資金涌動，大多只是在金融市場、金融機(jī)構(gòu)層面上轉(zhuǎn)動，即在金融體系內(nèi)循環(huán)，而無法有效導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，從而潛在地滋生不少風(fēng)險因子。一方面，貨幣寬松，資金充裕；另一方面，實(shí)體企業(yè)資金依然緊張。這到底是為什么呢？
放松貨幣政策釋放流動性未必給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來更多資金
通常認(rèn)為，貨幣政策松緊對市場資金的多少，會起到基礎(chǔ)性的“水龍頭”作用。從理論上看，貨幣政策收緊，市場資金包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資金也會緊張。但實(shí)際上，有時貨幣政策過于寬松、市場資金充裕，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也未必會有更多的資金流入。
經(jīng)濟(jì)學(xué)有“流動性陷阱”一說，意指貨幣當(dāng)局?jǐn)U張貨幣、降低利率可以刺激經(jīng)濟(jì)增長，但到了一定程度，繼續(xù)擴(kuò)張貨幣就不會再有這一刺激效應(yīng)，即繼續(xù)增加的貨幣或者說流動性進(jìn)入陷阱之中。這在凱恩斯時代表現(xiàn)為企業(yè)和居民窖藏現(xiàn)金等形式，流動性滯留在金融體系內(nèi)；在21世紀(jì)的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融體系中，則表現(xiàn)為大量的資金滯留在金融體系內(nèi)循環(huán)，并且加大杠桿追逐金融資產(chǎn)，而不是流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
究其原因，主要表現(xiàn)在兩個方面：一方面，貨幣供應(yīng)增加，市場資金供給增加使利率下降，從而金融資產(chǎn)價格上漲，引發(fā)更多的資金追逐這些金融資產(chǎn)，甚至包括部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的資金也被吸引進(jìn)入追買金融資產(chǎn)的行列。資金不但沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，反而可能會流出。另一方面，貨幣擴(kuò)張、利率下行的結(jié)果是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)收益率下降，為了保證一定的收益總額規(guī)模，金融機(jī)構(gòu)會加大金融杠桿，也就是吸納更多的資金投資于金融產(chǎn)品。這就導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對資金的需求增長更快，資金在金融部門的膨脹速度更快。
相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)也說明了這一點(diǎn)。2014年11月開始，我國進(jìn)入新一輪降息降準(zhǔn)周期，貨幣擴(kuò)張加速，結(jié)果資金流入金融部門的速度比流入非金融部門更快。根據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù)計算，2014年，存款類金融機(jī)構(gòu)對其他金融部門債權(quán)和對非金融部門債權(quán)的增長速度，分別為46.5%和13.3%；2015年，這兩個數(shù)據(jù)分別為53.5%和16.5%；2016年前10個月依然如此，資金出現(xiàn)脫實(shí)向虛甚至“脫實(shí)向房”的跡象。
可見，實(shí)施過于寬松的貨幣政策、釋放更多的流動性，未必有利于推動資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。要徹底解決問題，關(guān)鍵還在于改善整體的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀況。當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行異常情況下，央行放松貨幣政策，及時提供流動性支持，是完全必要的。但值得強(qiáng)調(diào)的是，在觀念上，不能單純以為通過放松貨幣政策、增加資金供給，就能促使資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門。這也是中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)明年貨幣政策“穩(wěn)健中性”的重要根據(jù)。
改善經(jīng)濟(jì)金融整體運(yùn)行為去虛火壯實(shí)體打出“組合拳”
資金的逐利特性決定了要吸引資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最基本的一條是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好。在一些經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行正常規(guī)范的經(jīng)濟(jì)體中，投資管理人需要把一定比例的資金配置投入到實(shí)體企業(yè)中去，以抓住實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展獲利的良機(jī)。否則，就要冒很大的投資風(fēng)險。
從我國目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況出發(fā)，要有效引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳P(guān)鍵不是資金供給，而是要改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場的整體運(yùn)行狀況。改善這一狀況的主要舉措，就是今年大力推進(jìn)以及明年要繼續(xù)推進(jìn)的“三去一補(bǔ)一降”。
2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會議對我國經(jīng)濟(jì)下一階段的工作重點(diǎn)作出部署，在繼續(xù)要求打好“三去一降一補(bǔ)”五大攻堅戰(zhàn)的同時，突出了“去杠桿”的緊迫性。其中有何深意？有觀點(diǎn)認(rèn)為，一些企業(yè)的杠桿率過高，已經(jīng)嚴(yán)重影響了正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，好不容易有點(diǎn)盈利和新增貸款，往往只能“拆新補(bǔ)舊”。而從宏觀上看，整體的流動性也有脫實(shí)向虛的征兆。治本良方就是去虛火、壯實(shí)體，正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。
與之相伴，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域則需著眼于提高效率“去產(chǎn)能”，主要是去除高能耗、高污染、低效率的產(chǎn)能項(xiàng)目，切忌為求方便而一刀切。在我國經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行過程中，“錢多”、投資過多、產(chǎn)能過剩之間并不是一種簡單的因果邏輯關(guān)系�；蛘哒f，“錢多”只是有可能導(dǎo)致投資過多、產(chǎn)能過剩的必要條件之一。從“錢多”到產(chǎn)能過剩的邏輯，尚需加入地方（部門）利益本位、不合理的政績考核、投資決策的市場化機(jī)制作用不夠等因素。因此，實(shí)現(xiàn)“去產(chǎn)能”的目標(biāo)，要以效率為原則，基于詳實(shí)的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，有針對性地實(shí)施。如果只是比例化、一刀切式“去產(chǎn)能”，效果必然會大打折扣。
通過“去產(chǎn)能”等手段改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，有利于穩(wěn)定和規(guī)范金融市場的投資行為，進(jìn)而有利于引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。就此而言，在當(dāng)前狀況下，引導(dǎo)資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)、激發(fā)和提升民間資本的投資意愿，是一項(xiàng)包括適度貨幣政策、改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境、完善金融市場投資行為等“組合拳”工程。如果只是單一施策，效果是極為有限的。
商業(yè)銀行探索投行業(yè)務(wù)推進(jìn)銀行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革
在引導(dǎo)社會資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域這一點(diǎn)上，目前正在推進(jìn)的新一輪銀行“債轉(zhuǎn)股”值得重視。從改革和發(fā)展角度考慮，借“債轉(zhuǎn)股”契機(jī)，推進(jìn)銀行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，鼓勵銀行拓展投資銀行業(yè)務(wù)，由銀行牽頭推進(jìn)企業(yè)債務(wù)重組、資產(chǎn)并購，并引導(dǎo)社會資金參與其中，不失為吸引社會資金投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一條有效途徑。
此次“債轉(zhuǎn)股”的主要目的，是降低實(shí)體企業(yè)的負(fù)債率，因此主要針對銀行的關(guān)注類貸款（借款人有能力償還貸款本息，但存在一些可能對償還產(chǎn)生不利影響因素的貸款）甚至正常類貸款，而非不良貸款。這是在企業(yè)負(fù)債率高企、銀行不良貸款率上升情況下的不得已之舉，但更可以看作是實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)“破冰”的機(jī)遇，是開辟有效引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)途徑的良機(jī)。
在經(jīng)濟(jì)體系整體推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，銀行業(yè)的發(fā)展也不能例外。通常情況下，銀行不具備參與企業(yè)經(jīng)營的優(yōu)勢，實(shí)際上沒有成為企業(yè)股東的動力。因此，銀行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容，就是對其服務(wù)產(chǎn)品供給的改革。目前，銀行的主要業(yè)務(wù)供給是貸款服務(wù)。按照當(dāng)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況，企業(yè)除了貸款需求外，還要有債務(wù)重組、資產(chǎn)并購等方面的需求。因此，銀行除了貸款服務(wù)外，還應(yīng)當(dāng)拓展投資銀行服務(wù)。這也是促使銀行由傳統(tǒng)商業(yè)銀行向現(xiàn)代綜合性銀行轉(zhuǎn)型，進(jìn)而從根本上扭轉(zhuǎn)銀行經(jīng)營模式的一條路徑。
同時，銀行在向企業(yè)提供投資銀行服務(wù)，可以同時吸引和組織社會資金一起參與。這也就形成了把社會資金導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個途徑。實(shí)踐表明，因?yàn)橛秀y行的牽頭和引導(dǎo)，社會資金會有較高的積極性參與對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持。
進(jìn)一步來看，商業(yè)銀行拓展投資銀行業(yè)務(wù)具有以下效應(yīng)：第一，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說，可以幫助企業(yè)降低負(fù)債率、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組，有利于企業(yè)輕裝上陣。第二，對銀行來說，有利于解決不良貸款率上升、利潤下降等，并有利于業(yè)務(wù)多元并舉，扭轉(zhuǎn)銀行業(yè)務(wù)單一、收入來源單一的局面。第三，對整個金融體系來說，有利于提高直接融資比例，有利于金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)的轉(zhuǎn)型。而混業(yè)經(jīng)營無疑是現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展方向。
目前，我國商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)、進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營，還存在一些法律制度障礙。但在實(shí)際操作中，銀行的股權(quán)投資已經(jīng)具有幾種現(xiàn)行的模式，商業(yè)銀行法相關(guān)條款也保留了一定的解釋空間，從而提供了協(xié)調(diào)空間。因此，總體上消除這些制度障礙難度并不是很大。
總之，一個經(jīng)濟(jì)體要走向富裕和可持續(xù)發(fā)展，必須依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率、規(guī)模和總體實(shí)力。盡管在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行中，金融的作用越來越突出，但虛擬經(jīng)濟(jì)作用再大，也只能是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而不能取代實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
�。ㄗ髡邽樯虾Ｉ鐣茖W(xué)院研究員）
