近年來(lái)，隨著以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體的快速發(fā)展，國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了顯著變化，新興經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)中的分量越來(lái)越重，影響越來(lái)越大。我們歡迎國(guó)際輿論正視這樣一種變化趨勢(shì)，順應(yīng)新的發(fā)展格局，同時(shí)也要防止一些人過分夸大新興經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)影響力，甚至把國(guó)際金融市場(chǎng)的正常波動(dòng)一概歸咎于新興市場(chǎng)的外溢效應(yīng)。

　　在全球金融一體化日益深化的今天，金融溢出效應(yīng)確實(shí)相當(dāng)普遍。無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體在資本市場(chǎng)的資產(chǎn)清算操作，均會(huì)迅速波及其他市場(chǎng)，引發(fā)相關(guān)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。但相較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，現(xiàn)階段新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)全球金融市場(chǎng)“影響有限”。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）一項(xiàng)最新研究顯示，新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的變化能解釋全球股價(jià)和匯率約三分之一的漲跌。換言之，全球市場(chǎng)近三分之二的股價(jià)和匯率波動(dòng)與新興經(jīng)濟(jì)體無(wú)關(guān)。把全球金融市場(chǎng)波動(dòng)的原因歸咎于新興經(jīng)濟(jì)體純屬夸大其詞，抑或別有用心。

　　中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，宏觀調(diào)控的一舉一動(dòng)自然會(huì)受到全球關(guān)注。但中國(guó)對(duì)全球市場(chǎng)的溢出效應(yīng)到底有多大？是否像某些輿論所宣稱的那么夸張？對(duì)此，IMF在近日發(fā)布的全球金融穩(wěn)定報(bào)告中認(rèn)為，“中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格沖擊的溢出效應(yīng)仍十分有限”。報(bào)告分析，盡管有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的報(bào)道的確能影響全球股權(quán)收益，但“中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)國(guó)外資產(chǎn)價(jià)格則影響甚微”。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，IMF的這一判斷是基于事實(shí)的，符合全球金融市場(chǎng)近年來(lái)的實(shí)際表現(xiàn)。IMF一位長(zhǎng)期研究金融穩(wěn)定的高管坦言，“中國(guó)的純金融溢出效應(yīng)仍然很小”。

　　其實(shí)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)共同基金的投資投機(jī)活動(dòng)才是全球金融動(dòng)蕩的“幕后推手”。研究表明，在西方的量化寬松貨幣政策和“流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)”的市場(chǎng)導(dǎo)向下，一些部門被誘導(dǎo)“過度承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)”，導(dǎo)致“更多資金配置到高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，而共同基金投資投機(jī)活動(dòng)使全球資本流動(dòng)大幅增加。這既放大了全球金融動(dòng)蕩，也對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體金融溢出效應(yīng)的性質(zhì)和規(guī)模起到了推波助瀾的作用。權(quán)威統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前共同基金持有的信貸工具比金融危機(jī)爆發(fā)前的2007年提高了一倍，占全球高收益?zhèn)鶆?wù)的27%。其中，最大的10家資產(chǎn)管理公司管理著超過19萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。隨著這些資產(chǎn)的日趨集中，投資頭寸和估值延伸，市場(chǎng)敏感性擴(kuò)大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。當(dāng)在一國(guó)或多國(guó)遭受損失，或投資者贖回份額時(shí)，這些機(jī)構(gòu)被迫出售在多國(guó)的投資，啟動(dòng)“傳染的投資組合”，金融動(dòng)蕩便接踵而至�？梢哉f(shuō)，共同基金為代表的投機(jī)資本是國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩之源。

　　事實(shí)上，新興經(jīng)濟(jì)體是金融動(dòng)蕩的主要受害者。從上世紀(jì)末的亞洲金融危機(jī)，到至今影響未消的國(guó)際金融海嘯，新興經(jīng)濟(jì)體深受其害。相比美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，大部分新興經(jīng)濟(jì)體的制度框架還不完善，抵御外部沖擊的能力有限。尤其是那些對(duì)外部資金依賴程度較高的部門更是首當(dāng)其沖，更容易受到來(lái)自其他市場(chǎng)的金融沖擊。另一方面，在信貸周期方面，新興經(jīng)濟(jì)體往往處于該周期的末端，金融機(jī)構(gòu)的資本緩沖能力更為單薄，更易遭受金融動(dòng)蕩的波及。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、大宗商品價(jià)格下跌的背景下，不少新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格縮水，企業(yè)盈利前景堪憂，主權(quán)評(píng)級(jí)蒙受額外壓力。

　　應(yīng)對(duì)金融挑戰(zhàn)，維護(hù)全球金融穩(wěn)定，需要各國(guó)同舟共濟(jì)，加強(qiáng)協(xié)調(diào)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，不能僅評(píng)估本國(guó)的宏觀金融，更要考慮新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)和政策動(dòng)態(tài)，進(jìn)行全面有效的信息溝通，確保其政策影響得到平穩(wěn)吸收，減少外溢效應(yīng)。同時(shí)，各國(guó)要協(xié)同努力，加強(qiáng)貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，并設(shè)計(jì)周全的宏觀審慎措施解決金融過度現(xiàn)象，防范共同基金引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：郭言）