經(jīng)過(guò)今年大半時(shí)間宏觀政策的強(qiáng)力調(diào)控，雖然10月經(jīng)濟(jì)仍有下行趨勢(shì)，但各類數(shù)據(jù)下行速度放緩，且在局部行業(yè)及區(qū)域呈現(xiàn)出一些復(fù)蘇的跡象，經(jīng)濟(jì)底部區(qū)域的特征已愈發(fā)明顯。從外部環(huán)境看，歐洲的經(jīng)濟(jì)下行空間日趨收窄，美國(guó)、東南亞諸國(guó)在調(diào)整中已經(jīng)夯實(shí)基礎(chǔ)，呈現(xiàn)出新的增長(zhǎng)跡象。在此大背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行空間可能在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)被鎖定，從而呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與穩(wěn)增長(zhǎng)的新局面。因此，10月份“經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)—中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行小微企業(yè)運(yùn)行指數(shù)”（以下簡(jiǎn)稱小微企業(yè)運(yùn)行指數(shù)）雖然繼續(xù)下降，但未來(lái)下行的空間可能有限。

　　宏觀層面來(lái)看，以降息降準(zhǔn)為代表的貨幣擴(kuò)張效應(yīng)已日益體現(xiàn)，隨著利率市場(chǎng)化與人民幣國(guó)際化的進(jìn)程加快，企業(yè)運(yùn)行的資金成本會(huì)繼續(xù)降低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本也將繼續(xù)下行。與此同時(shí)，財(cái)政政策穩(wěn)增長(zhǎng)的相關(guān)舉措也在穩(wěn)步落實(shí)，尤其是在“一帶一路”和相關(guān)區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的推動(dòng)下，相關(guān)重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目正逐步落地，為經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好打下了重要基礎(chǔ)。

　　然而，宏觀經(jīng)濟(jì)日趨企穩(wěn)的底部形態(tài)不能立刻解決微觀經(jīng)濟(jì)疲軟的現(xiàn)狀。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征，去杠桿與投資轉(zhuǎn)型同步運(yùn)行，傳統(tǒng)行業(yè)去杠桿與新興行業(yè)的融資需求增加又會(huì)給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)前所未有的壓力，是否能夠在此后的一段時(shí)間內(nèi)恢復(fù)投資的中高速增長(zhǎng)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的良性循環(huán)發(fā)展，仍是下一階段宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策研究的重點(diǎn)環(huán)節(jié)。

　　10月小微企業(yè)運(yùn)行指數(shù)為46.6，較上月微降0.1個(gè)點(diǎn)，這是總指數(shù)維持兩月不變的基礎(chǔ)上再次下降，但降幅較此前的兩輪下降明顯收窄，下降過(guò)程中底部區(qū)域特征再次顯現(xiàn)出來(lái)。

　　各分項(xiàng)指數(shù)雖然大部分呈下降趨勢(shì)，但市場(chǎng)指數(shù)、信心指數(shù)較上月下降0.2個(gè)點(diǎn)，采購(gòu)指數(shù)、擴(kuò)張指數(shù)、成本指數(shù)較上月均下降0.1個(gè)點(diǎn)，降幅明顯趨窄，而且績(jī)效指數(shù)、融資指數(shù)較上月上升0.1個(gè)點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)較上月上升0.2個(gè)點(diǎn)。這反映出兩個(gè)特征：一是小微經(jīng)濟(jì)體大多沒(méi)有擴(kuò)張動(dòng)力，仍呈現(xiàn)出信心不足、保存余糧的心態(tài)；二是小微經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和融資難度均略有改善，這在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中且又接近年末，尤為難得。

　　從區(qū)域來(lái)看，中南地區(qū)隨著農(nóng)業(yè)收獲季節(jié)的結(jié)束，指數(shù)最優(yōu)，且較上月微升0.1個(gè)點(diǎn)，東北、西南亦出現(xiàn)指數(shù)持平的情況，但下降的三個(gè)區(qū)域中，西北降幅最大，較上月下降了1.7個(gè)點(diǎn)，這不僅僅與西北的地理、氣候環(huán)境密切相關(guān)，更與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在區(qū)域間的傳導(dǎo)有關(guān)。我們或許應(yīng)該期待小微經(jīng)濟(jì)最弱的西北地區(qū)企穩(wěn)，這有可能成為整體小微經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的標(biāo)志之一，其當(dāng)月小微指數(shù)只有44.6，距離榮枯線尚遠(yuǎn)。

　　從行業(yè)來(lái)看，小微經(jīng)濟(jì)10月份波動(dòng)不大，由于接近年末，小微企業(yè)結(jié)賬和交貨周期疊加，批發(fā)零售業(yè)和住宿餐飲業(yè)小微企業(yè)指數(shù)小幅上升；農(nóng)業(yè)收獲季節(jié)又使得經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)中的農(nóng)林牧漁業(yè)指數(shù)持平，服務(wù)業(yè)小微指數(shù)亦持平；但制造業(yè)、建筑業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)小微企業(yè)運(yùn)行狀況則出現(xiàn)不同程度的下滑，這是依然要引起警惕的因素，因?yàn)檫@三個(gè)行業(yè)都與投資密切相關(guān)，這些行業(yè)的企穩(wěn)甚至回升，是小微經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。

　　基于以上分析，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的底部特征明顯，但同時(shí)微觀經(jīng)濟(jì)體確實(shí)存在著經(jīng)營(yíng)困難與政策傳導(dǎo)到達(dá)較慢的情況。因此，一方面，在去杠桿的過(guò)程中必須及時(shí)跟進(jìn)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的投資，以避免出現(xiàn)深度下滑的可能；另一方面，要在投資向消費(fèi)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中匹配足夠的過(guò)渡政策，消費(fèi)習(xí)慣的培養(yǎng)和消費(fèi)能力的培育是一個(gè)漸進(jìn)的、長(zhǎng)期的過(guò)程，我們需要從辯證的角度來(lái)看待經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邏輯的變化。黨的十八屆五中全會(huì)為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展提供了重要的制度保障，特別是針對(duì)投資結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、消費(fèi)領(lǐng)域的促進(jìn)和民生環(huán)境改善方面的各項(xiàng)政策，都將對(duì)小微經(jīng)濟(jì)下一階段的觸底甚至復(fù)蘇產(chǎn)生重要影響。（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：財(cái)政部科研所研究員 李 全）