通脹一直是經濟學研究中的理論焦點，其成因、后果以及成本收益都被重點研究過，而通縮在許多貨幣理論或者金融教科書中基本被忽略了。直到近10年，主流經濟學家們才意識到，通縮正在成為比通脹更為嚴重的威脅。在這種背景下，作者菲利普·巴格斯通過《通縮之問》一書，認真審視了有關通貨緊縮的主要經濟學理論，考察了形成通貨緊縮的原因，分析價格通縮會造成的各種結果，并結合歷史上最有影響力的兩次通縮案例，批駁了有關通貨緊縮的各種誤解與偏見。

　　書中詳細剖析了通貨緊縮的幾種類型，比如增長型通縮，技術創(chuàng)新、勞動分工深化以及凈儲蓄的提升，都可以引起商品市場上生產力的提升和競爭的加劇，產品產量的大幅提升會使得產品供大于求、價格下跌；再如現金積聚型通縮，多種貨幣因素引發(fā)的貨幣購買力增強，使得貨幣需求大于供給，引起物價下跌；又如銀行信用型通貨緊縮，信用緊縮過程中，流通信用和銀行存款將會減少，這些作為現金或者說貨幣的替代品相應減少了貨幣供應量，對應了貨幣通縮，等等。一般認為，生產力提高造成的通貨緊縮才是“好的通縮”。

　　筆者認為需要關注信用緊縮問題。在政府和私人債務水平持續(xù)累積時，有必要高度關注債務通縮。這是因為，價格下跌時，借款人的實際債務負擔增加，會引發(fā)消費者或企業(yè)開支的削減以及債務違約可能性的增加。在經濟出問題之前，杠桿水平在“債務是安全的”觀念中提升了，而高杠桿會導致經濟不穩(wěn)定。在經濟趨于下行通道時，投資回報率會逐年遞減，負債人通過出售資產、削減開支等方式減少債務，這些去杠桿化的行為會導致價格全面下跌。信用緊縮可能演變?yōu)橐粋�惡性循環(huán)，使得債務問題變得更加糟糕。簡單總結就是，我們很難阻撓經濟繁榮時期的信用擴張，但需要防范危機時的過度信用緊縮。

　　對于企業(yè)而言，價格通縮會給深陷債務困境的企業(yè)帶來問題，尤其是高度依賴資產價格的大型企業(yè)。所以，過度負債的企業(yè)會渴望通脹。與那些因債務負擔而陷入困境的大企業(yè)相比，一些小企業(yè)反而具有一定優(yōu)勢，新企業(yè)和小企業(yè)可能在通縮中獲得發(fā)展的機會。一定條件下適度通縮，有助于淘汰落后產能與企業(yè)。

　　總之，《通縮之問》這本書，有助于人們認識當前各種貨幣與金融政策的效果，對理解當今全球貨幣寬松的理論，理解金融周期及其應對等，有重要的理論價值和實踐意義。

　　（本文來源：經濟日報 作者：清華大學五道口金融學院博士后 許余潔）