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張茉楠:貨幣周期大分化觸發(fā)金融錯配風(fēng)險

2015年01月26日 07:27   來源:經(jīng)濟參考報   張茉楠

  隨著歐洲央行推出歐版QE,全球正在掀起新一輪降息和貨幣寬松潮。降息或量化寬松非但解決不了全球普遍通縮和增長乏力問題,一旦美國啟動加息進程,全球貨幣周期大分化將進一步觸發(fā)全球新的金融錯配風(fēng)險。

  2008年金融危機爆發(fā)后,全球主要央行無一例外開始推行大規(guī)模寬松貨幣政策以刺激經(jīng)濟復(fù)蘇與穩(wěn)定金融市場。各國央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴張準(zhǔn)確記錄了這一趨勢。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元,占全球GDP的30%,是10年前的兩倍。過去六年,美聯(lián)儲與英國央行擴張了約4倍,日本央行擴張2倍,中國人民銀行與歐洲央行分別擴張1.9與1.7倍。

  然而,全球貨幣寬松并未根本改變?nèi)蚪?jīng)濟深度調(diào)整和增長放緩的壓力。全球經(jīng)濟復(fù)蘇步伐低于預(yù)期,產(chǎn)出缺口依然保持高位,一些國家仍然在消化包括高負(fù)債、高失業(yè)率在內(nèi)的金融危機的后續(xù)影響。防范通貨緊縮風(fēng)險,刺激經(jīng)濟增長,穩(wěn)定價格水平成為全球大多數(shù)國家的首要任務(wù)。

  根據(jù)國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)評估數(shù)據(jù),在1990年至2013年之間,全球通脹率平均為11%,2014年該數(shù)值預(yù)計為3.9%,其中低通脹率的發(fā)達經(jīng)濟體,1990年至2013年之間年均通脹率為2.3%,2014年僅為1.7%。而根據(jù)2014年11月最新數(shù)據(jù)顯示,美國CPI和PPI分別同比增長1.3% 和1.0%,兩項指標(biāo)均已連續(xù)6個月持續(xù)下降;歐元區(qū)更不樂觀,分別為0.3%和-1.3%,PPI已連續(xù)17個月負(fù)增長;中國CPI和PPI分別為1.44%和-2.77%, PPI已連續(xù)33個月負(fù)增長,出現(xiàn)工業(yè)通縮的風(fēng)險概率大大上升。目前來看,全球多家國際機構(gòu)已發(fā)布警告。國際貨幣基金組織(IMF)更是在最新版的《全球經(jīng)濟展望》中將此視為全球經(jīng)濟復(fù)蘇的最大威脅。

  近日,歐洲央行如期啟動歐版QE,實施更大規(guī)模的資產(chǎn)購買計劃來擴大資產(chǎn)負(fù)債表,并宣布從今年3月起每個月購買600億歐元債券,持續(xù)到2016年9月,總規(guī)模預(yù)計1.08萬億歐元,歐洲央行對應(yīng)通縮與支持經(jīng)濟增長的決心非常堅定。事實上,全球正在掀起新一輪降息潮,除巴西為抵御通脹逆勢加息之外,土耳其、丹麥、瑞士、印度、埃及、加拿大央行紛紛降低基準(zhǔn)利率或?qū)嵤⿲捤烧,一些國家甚至主動誘發(fā)貨幣貶值,全球貨幣戰(zhàn)一觸即發(fā)。

  然而,風(fēng)險遠不止于此。由于全球增長不均衡,各國央行面對經(jīng)濟增長分化做出了不同的政策回應(yīng),直接導(dǎo)致全球貨幣政策分化和金融錯配。美國經(jīng)濟持續(xù)向好,實現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇,美聯(lián)儲逐步退出QE,而其他發(fā)達經(jīng)濟體仍將繼續(xù)加碼,全球主要經(jīng)濟體貨幣路線圖出現(xiàn)重大分化,將引發(fā)全球資產(chǎn)價格和資本流動變局。

  全球需要高度警惕的是,美國的貨幣、信用的擴張與收縮,將通過金融與貿(mào)易渠道向全球傳導(dǎo)。美聯(lián)儲在今年加息將是大概率事件,美元強勢周期已經(jīng)確立,在此大背景下,其他非美貨幣對美元貨幣波動性勢必由此增強,許多外圍國家不得不面對“不可能三角悖論”(貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定和資本流動不可能同時兼顧),并可能出現(xiàn)全球新一輪貨幣貶值潮和資本外流等系統(tǒng)性風(fēng)險。

  由此可見,貨幣紛爭已經(jīng)成為全球共同的糾結(jié),更深層次凸顯全球貨幣治理機制的重大缺失。特別是在全球貨幣金融周期不同步的情況下,建立全新的貨幣治理機制以及更加穩(wěn)定的全球匯率架構(gòu)就變得愈發(fā)迫切和重要。

(責(zé)任編輯:武曉娟)

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