藍(lán)籌股普漲，創(chuàng)業(yè)板暴跌，風(fēng)格轉(zhuǎn)換成為近期A股熱門話題。短期而言，在估值差異巨大、經(jīng)濟(jì)階段企穩(wěn)及政策支撐顯著的背景下，資金從小盤股向大盤股的騰挪將延續(xù)。中期看，存量資金博弈的困境如不能有效緩解，風(fēng)格轉(zhuǎn)換將面臨后勁不足的隱憂。

　　4日以來，股市運(yùn)行出現(xiàn)明顯變化。從主要指數(shù)表現(xiàn)看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)4日以來累計(jì)下跌10.59%，滬綜指上漲2.03%，滬深300指數(shù)上漲2.61%。顯然，進(jìn)入7月后，以大盤藍(lán)籌股復(fù)蘇和小盤成長股殺跌為標(biāo)志，A股市場出現(xiàn)顯著的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

　　導(dǎo)致市場出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的原因主要在于藍(lán)籌股和成長股吸引力出現(xiàn)此消彼長的變化。

　　首先，估值異化達(dá)到極致。創(chuàng)業(yè)板整體市盈率一度超過60倍，成長股中的“市夢(mèng)率”情況非常普遍，從以往行情演繹看，60倍以上市盈率往往會(huì)引發(fā)劇烈的估值收縮。藍(lán)籌股近兩年在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型影響下，出現(xiàn)估值大幅走低的情況。以滬綜指成分股為例，整體估值水平不僅低于2005年998點(diǎn)時(shí)水平，在全球主要股市中也處于最低位置。當(dāng)差異過度明顯時(shí)，估值收斂就水到渠成了。

　　其次，經(jīng)濟(jì)階段企穩(wěn)疊加中報(bào)披露，使短期業(yè)績表現(xiàn)更被市場重視。從對(duì)中期業(yè)績預(yù)告的統(tǒng)計(jì)情況看，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股，中期業(yè)績?cè)鏊佥^一季度進(jìn)一步下滑沒有懸念。特別是創(chuàng)業(yè)板的權(quán)重股，業(yè)績?cè)鏊俑�是普遍出現(xiàn)低于預(yù)期的情況。以周期股為主要構(gòu)成的藍(lán)籌股，在5-6月經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、投資者此前對(duì)其業(yè)績比較悲觀的情況下，反而孕育業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期的較大可能。

　　最后，政策催化劑短期偏向藍(lán)籌股。近期市場吸引投資者關(guān)注的話題有二：一是滬港通；二是國資整合。這兩個(gè)熱門概念涉及的標(biāo)的股基本被藍(lán)籌股壟斷，創(chuàng)業(yè)板等成長股短期吸引眼球的能力處于下風(fēng)。

　　基于上述三方面變化，藍(lán)籌股和成長股對(duì)投資者的吸引力發(fā)生此消彼長的變化，資金開始從成長股向藍(lán)籌股騰挪倉位�？紤]到藍(lán)籌股相對(duì)于成長股的吸引力仍較顯著，加之機(jī)構(gòu)資金此前過度重配成長股，在藍(lán)籌股中的倉位極輕，預(yù)計(jì)短期內(nèi)從成長股向藍(lán)籌股的風(fēng)格轉(zhuǎn)換會(huì)延續(xù)。

　　不過，風(fēng)格轉(zhuǎn)換并非沒有隱憂。在創(chuàng)業(yè)板調(diào)整趨勢(shì)明朗的情況下，藍(lán)籌股上漲能否獲足夠資金支持，是決定風(fēng)格轉(zhuǎn)換能否中期延續(xù)的決定性因素。過去兩年，A股持續(xù)處于存量資金博弈的格局中，市場運(yùn)行無奈自我縮容，即場內(nèi)資金從大盤股流向小盤股，以便維持住“賺錢效應(yīng)”，目前的風(fēng)格轉(zhuǎn)換卻在進(jìn)行一個(gè)與之相反的過程。舉個(gè)形象的例子，就是規(guī)模一定的水，此前從一個(gè)大池子向小池子里面流，很容易將小池子蓄滿。如果再將小池子里面的水重新注入大池子，那么大池子的水位上漲勢(shì)必有限。也就是說，僅靠從小盤股中騰挪出來的資金，大盤藍(lán)籌股反彈高度不會(huì)非常樂觀。

　　換言之，風(fēng)格轉(zhuǎn)換中期延續(xù)的根本條件是能引來“活水”，即引導(dǎo)增量資金入場，打破當(dāng)前存量資金博弈的困境。但是，增量資金會(huì)不會(huì)短期內(nèi)進(jìn)入股市，顯然需進(jìn)一步觀察。一方面，當(dāng)前藍(lán)籌股上漲以小盤股下跌為代價(jià)的走勢(shì)，本身就顯示出典型的存量資金博弈特點(diǎn)，場外資金至少目前仍按兵未動(dòng)；另一方面，以信托、理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品構(gòu)成的社會(huì)加權(quán)利率雖然出現(xiàn)下行，但收益情況仍可觀，股市相對(duì)于其他大類資產(chǎn)的吸引力沒有凸顯。由此看，對(duì)本輪風(fēng)格轉(zhuǎn)換中藍(lán)籌股反彈高度，有必要在樂觀中留存適度謹(jǐn)慎。