經(jīng)合組織最近公布的數(shù)字顯示，丹麥私人債務(wù)量占可支配收入的比例超過(guò)了310%，居世界第一，這使得丹麥借貸者對(duì)利率的變化越發(fā)敏感。加之，近期有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)退出量化寬松政策的討論和猜測(cè)引發(fā)利率波動(dòng)，更讓丹麥感到了絲絲寒意

　　近來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將退出量化寬松政策的傳聞不斷，導(dǎo)致債券收益率持續(xù)上漲，造成丹麥的避險(xiǎn)資金大量外逃，外國(guó)投資者開(kāi)始拋售丹麥債券，推高了丹麥本地債券收益率和房屋抵押貸款利率水平。由于丹麥負(fù)債人的合同大多為可調(diào)節(jié)利率約定，其應(yīng)付利息隨利率水平升高，加重了債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　丹麥私人負(fù)債率不斷攀升主要是政府主權(quán)評(píng)級(jí)一直保持高位所致。根據(jù)歐盟委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)，此前丹麥政府負(fù)債水平只有歐洲國(guó)家平均負(fù)債水平的45%，處于最健康的水平，惠譽(yù)等3家國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均給予丹麥主權(quán)信用評(píng)級(jí)AAA等級(jí)，這使丹麥成為避險(xiǎn)天堂，引來(lái)了大量的外國(guó)資金。與此同時(shí)，丹麥家庭部門在AAA主權(quán)信用評(píng)級(jí)壓低國(guó)內(nèi)利率的條件下大膽借貸，從而使私人負(fù)債率不斷升高。

　　丹麥負(fù)債人在受益于主權(quán)信用評(píng)級(jí)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也受到固定匯率制度的嚴(yán)重影響。由于丹麥實(shí)行嚴(yán)格的盯住歐元匯率制度，因而不得不主要依靠利率工具來(lái)調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。作為小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，當(dāng)外部利率水平劇烈波動(dòng)時(shí)，原本起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)作用的固定匯率制度反而成為干擾丹麥國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的主要因素，過(guò)去5年的外部沖擊導(dǎo)致利率反復(fù)波動(dòng)，丹麥經(jīng)濟(jì)因此波動(dòng)起伏。

　　2008年國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致丹麥克朗出現(xiàn)巨大的貶值壓力。為了維持匯率體系不變，丹麥央行不得不在當(dāng)年10月把利率快速提高至5.5%。這一措施雖遏制住了拋售丹麥克朗的狂潮，卻導(dǎo)致丹麥房?jī)r(jià)下跌超過(guò)20%，刺破了丹麥房地產(chǎn)泡沫。

　　幸運(yùn)的是，歐債危機(jī)的爆發(fā)為丹麥引來(lái)大量外部資金，壓低了丹麥利率水平。但是持續(xù)涌來(lái)的外資也加大了丹麥克朗的升值壓力，丹麥央行為了維持與歐元的固定匯率關(guān)系，不惜從2012年7月起實(shí)施負(fù)利率政策，以驅(qū)趕避險(xiǎn)資金。

　　負(fù)利率政策雖然穩(wěn)住了匯率，卻也再一次燃起了丹麥人的購(gòu)房熱情，丹麥房地產(chǎn)熱度再次抬頭。與此同時(shí)，負(fù)利率政策也弊端顯露，在避險(xiǎn)資金突然撤出時(shí)，本地私人債務(wù)和貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)大增。今年7月底，隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策的趨勢(shì)逐漸明朗，大量資金撤離丹麥，導(dǎo)致丹麥10年期國(guó)債收益率快速攀升至1.96%，投資者拋售丹麥克朗現(xiàn)象再度發(fā)生，貶值壓力重現(xiàn)。

　　雖然丹麥央行在事前作了風(fēng)險(xiǎn)提示，但是和其他國(guó)家居民一樣，丹麥普通投資者在作長(zhǎng)期投資決策時(shí)只著眼于當(dāng)時(shí)的利率水平，不會(huì)作長(zhǎng)期規(guī)劃和預(yù)測(cè)，這使得金融市場(chǎng)上風(fēng)向轉(zhuǎn)變，利率快速攀升時(shí)，普通居民根本沒(méi)有反應(yīng)的時(shí)間。同時(shí)，在外部波動(dòng)性加大的情況下，對(duì)于經(jīng)濟(jì)總量為3200億美元的丹麥來(lái)說(shuō)，應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的能力反倒不如實(shí)行浮動(dòng)利率的挪威和瑞典。因此，丹麥央行堅(jiān)持的固定匯率政策正成為一些學(xué)者和民眾詬病的對(duì)象。(關(guān)晉勇)